时间： 2023-6-14
来源：中银证券
券商板块历次行情反映出，宏观经济上行和权益市场流动性充裕是板块行情启动的必要条件，利好的行业政策提振行业基本面预期是板块产生独立行情的必要条件。通过分析当前券商所处的外部环境和行业内生增长力，我们认为，当前券商板块估值拐点主要有待资本市场需求侧改善，未来经济持续复苏和存款利率下调推动增量资金流入权益市场，有望催化板块行情。当前券商估值处于低位盘整期，板块基本面向好，盈利修复是估值强支撑，适宜左侧布局。
要点
历次板块行情反映出，宏观经济上行、股市流动性充裕是板块行情启动的必要条件。2005年以来，券商板块历经6次板块性的上升行情，行情起点基本都处于我国经济衰退后期或复苏前期，经济先行指标向好、流动性宽松。由经济上行和流动性宽松催化的板块行情凸显行业的beta属性，行情走势与市场基本一致。
利好行业的政策、举措带来的行业基本面预期提升是板块走出独立行情的重要助力。随着券商行业业务创新、多元化程度持续加深，2012年、2014年、2019年的三次行情中，券商行业的利好政策大幅提高了市场对券商长期高景气发展的预期，推动板块走出不同程度的独立行情，获得跟涨之上额外的收益。此外，2018年，在监管支持下国资、金融机构等市场主体共同纾困，股票质押风险总体缓释，该项监管举措的推出也推动了行业的独立行情。
当前经济转为弱复苏预期，投资者增量需求有待改善。进入二季度以来，我国经济复苏斜率有所放缓。资本市场需求侧，二季度周度日均成交额仍保持万亿元左右水平，公募基金整体规模增长存在边际改善，但增量资金需求疲软。
中短期内行业盈利延续修复确定性强。行业业绩拐点已清晰，自营业务有望延续同比修复态势。财富管理业务方面，1-5月市场日均股基成交额同比基本持平，公募基金存量稳中有升，两融规模平稳，业务表现有望伴随着经济修复带动投资者风险偏好提升而逐步提升，全年有望实现同比增长。注册制全面推行后，投行业务有望逐步恢复发行节奏，降幅逐步收窄。
监管政策打开国际业务和机构业务长期增长空间。行业监管政策在继续注重规范券商展业的同时兼顾促发展，境内外互联互通、投资端改革有待迎来更多政策举措落地，将有助于与已经启动的财富管理转型共同推动行业中长期成长和ROE中枢的提升。
风险提示：
政策出台、国际环境以及市场波动对行业的影响超预期。
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