时间： 2023-3-24
来源：东吴证券
瑞信危机脉络梳理。3月15日，瑞信披露年报称其过去两年的财报存在“重大缺陷”，审计机构普华永道也对瑞信内控的有效性给出了“否定意见”，公司22年全年净亏损约73亿瑞士法郎，3月20日，瑞银接管瑞信。危机原因复盘：1）21年瑞信合作的供应链公司Greensill破产与22年Archegos对冲基金爆仓，致瑞信承担巨额亏损；2）俄乌战争冻结俄国资产，引发客户对独立资产安全的担忧；3）22年末沙特国家银行投入资本大规模减值，23年3月不再为瑞士信贷提供资金；4）美联储持续加息，借债成本升高，无法弥补巨额亏损。
瑞银将接管瑞信，合并是喜还是忧？1）瑞士政府表示将为瑞银在交易中可能承受的损失提供90亿瑞郎的担保。2）瑞银在接管瑞士信贷后将可获得1000亿瑞郎的流动性援助贷款。3）价值约为160亿瑞郎的瑞信额外以及资本（AT1）债券将完全减记注销。4）瑞银将以30亿瑞郎（约瑞信3月17日市值的40%）的价格收购瑞信，瑞银同意承担54亿美元的损失。我们预计瑞银本次收购自己可能不会承受损失。1）瑞银以30亿瑞郎的对价拿到大幅折价的瑞信，并获得瑞士政府、瑞士央行等政府的支持，本次交易整体是划算的。不过，合并后需要关注：在全球系统重要性银行排名提升后是否会增加资本成本，合并后是否会导致存款迁移，对每股收益和ROE等盈利指标的稀释。2）从业务结构来看，瑞信聚焦投行业务，瑞银更加聚焦于财富管理与投行业务，截至2022年底，瑞银管理的可投资资产体量达到3.957万亿美元，合并瑞信后预计将达到5万亿美元。
事件的国际影响。SVB危机相对来说本质上是期限错配带来的流动性危机，瑞信的危机可能是资产端存在比较大的有毒资产，瑞信也是全球系统重要性银行，因此瑞信的危机大于SVB危机的影响。此次UBS的并购能否彻底解决此次危机仍有待观察。此外，美国和欧洲银行业危机会不会带来全球紧缩政策的缓和甚至调头，也值得后续观察。
对中国金融业的影响和启示。1）央行此前对包商银行、恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进、风险偏好过高、公司治理薄弱的中小银行，在经济下行压力加大、监管逐步趋严的背景下，风险相对突出。2）当前国内期限利差和信用利差处于健康水平，商业银行外部经营环境良好，疫后复苏持续推进，因此整体面临的风险要远小于欧洲和美国；3）作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平，居民防御性存款意愿仍相对较强，因此较难出现普遍的挤兑和流动性的问题。4）类似瑞信，中国银行业地产与平台相关资产是否存在系统性风险，值得持续观察。
风险提示：美联储持续加息超预期，人民币对美元持续贬值。
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