时间： 2023-2-14
来源：长城证券
摘要：1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9200亿；新增社融5.98万亿，同比少增1959亿；社融余额同比9.4%，环比-0.2pct。M1同比6.7%，环比+3pct，M2同比12.6%，环比+0.8pct。
直接融资不如去年，但信贷增长支撑，社融同比降幅收窄。1月新增社融5.98万亿，同比少增1959亿，债券融资与未贴现票据为主要拖累。（1）1月信贷开门红，各大银行信贷储备充足，1月信贷座谈会鼓励银行“靠前发力”，投向实体经济的人民币贷款高增4.9万亿，同比多增7313亿；（2）市场利率上行叠加贷款替代，企业债券融资同比下滑，1月企业债新增1486亿，同比少增4352亿；去年财政前置，高基数效应下今年支撑力度相对减弱，政府债新增4140亿，同比少增1886亿；（3）受票据新规以及春节假期影响，未贴现票据新增2963亿，同比少增-1770亿；1月委托贷款新增584亿，信托贷款减少62亿。
实体贷款需求回暖，新增贷款创历史新高。1月新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9200亿，实体信贷需求改善明显。（1）企业贷款新增4.68万亿，同比多增1.32万亿，主要是基建项目与制造业等中长期贷款投放较多，企业中长贷新增3.5万亿，同比多增1.4万亿；企业短贷需求也明显改善，新增1.5万亿，同比多增5000亿；由于票据最长期限缩短为6个月，票据规模收窄，票据贴现同比少增5915亿；（2）居民贷款尚待回暖，1月居民贷款新增2572亿，同比少增5858亿。其中，居民中长贷新增2231亿，同比少增5193亿，除了购房需求较弱以外，更主要的是居民提前偿还按揭贷款的现象愈演愈烈；消费复苏较为缓慢，居民短贷新增341亿，同比少增665亿。
投资建议：1月新增信贷创历史新高，实体经济信贷需求回升明显，经济复苏步伐逐渐加快，待居民部门减轻债务负担，增加稳定收入后，消费信心恢复，信贷结构将会逐渐改善。今年疫情影响逐渐消退，房地产风险逐渐化解，稳增长措施持续加码，银行业整体业绩有望继续保持稳健增长。目前银行板块估值仅0.55x23PB，处于历史低位，我们看好2023年银行的绝对和相对收益。
风险提示：经济超预期下行、疫情多发、资产质量恶化、息差大幅收窄。
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