时间： 2022-10-17 来源：开源证券
关注券商左侧机会，寿险好转，财险延续高景气
非银板块整体估值位于历史低位，悲观情绪反映较为充分，国内经济企稳、外围局势缓和以及政策信号改善有望驱动非银板块估值修复。从3季报角度看，保险3季度NBV同比降幅有望逐步收窄，财险仍有望保持较好的景气度；券商受股市下跌影响3季度同比增速或与中报降幅接近，交易量已在底部区间，关注左侧机会。
券商：投资收益拖累3季报业绩，估值触底关注左侧机会（1）3季度股市进一步下跌，交易量持续萎缩，债市涨幅较好有望对冲股市下跌对投资收益的影响。我们预计40家上市券商2022Q3单季度整体归母净利润417亿，环比-14%，同比-17%，预计上市券商2022年1-9月/2022年归母净利润1128/1503亿，同比-24%/-21%，年化ROE分别为6.9%/6.9%。（2）核心标的2022年1-9月归母净利润同比预期：国联证券+15%、东方财富+9%、中信证券-9%、广发证券-30%、东方证券-53%。预计3季度归母净利润环比：东方证券+231%、国联证券+29%、东方财富+2%、中信证券-19%、广发证券-37%。（3）市场活跃度已在低位，券商板块估值充分反映悲观预期，PB估值位于近5年1%分位数水平，后续经济企稳、外围局势缓以及全面注册制有望带来板块催化。关于“降费”政策，我们认为证券和基金行业费率相对市场化，政策长期影响较小；短期关注合理让利型公募产品进展和政策信号。
保险：寿险NBV同比降幅或有所收敛，财险高景气度有望维持部分上市险企转型已初有成效，个险代理人队伍活动率有所提升，队伍质量有望改善，但渠道转型仍在途中，活动率及产能仍有提升空间。我们预计上市险企2022年单3季度或因基数效应影响，NBV同比降幅有所收窄，整体处于-10%至-40%区间。节前长端利率明显回升，10年期国债已较8月低点回升超0.15pct至2.74%，地产政策暖风不断，资产端有望带动保险板块估值修复；负债端看，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。
风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；市场交易活跃度下降；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期；寿险转型进展慢于预期。
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