时间： 2022-10-13 来源：东兴证券
事件：10月11日，央行发布9月社融金融数据。9月末，社融存量为340.65万亿，同比增10.6%（增速环比提升0.1pct）。9月社融新增3.53万亿，较上年同期多增6274亿。9月末M2同比增12.1%，增速环比下降0.1pct；M1同比增6.4%，增速环比提升0.3pct。我们点评如下：
新一轮稳增长政策加速落地，9月新增社融超预期；信贷高增为关键支撑。9月末，社融存量同比增10.6%，增速环比有所回升。当月社融新增3.53万亿，超出市场预期（Wind一致预期为2.80万亿），同比多增6274亿；主要贡献来自信贷、委托贷款的改善，拖累项为政府债、企业债。具体来看，9月信贷强劲修复，新增人民币贷款2.57万亿，同比多增7964亿。反映近期政策性开发性金融工具、各类专项再贷款等稳增长政策工具正在加速落地，同时银行季末考核的投放诉求较强。委托贷款保持较快增长，当月新增1507亿，同比多增1529亿；判断主要是政策性开发性金融工具通过委托贷款方式（股东借款）形成投放以及部分公积金发放带动。政府债融资环比改善、同比仍少增。9月政府债新增5525亿，同比少增2541亿（发行节奏错位所致）；环比有小幅扩张，5000亿专项债结存限额有望填补9、10月政府债发力的空窗期。企业债融资同比少增261亿，连续四个月同比少增、恢复偏慢。
9月人民币贷款新增2.47万亿，企业部门表现更佳。9月末，人民币贷款余额同比增10.7%，增速环比提升0.3pct。9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8100亿；其中主要贡献来自企业端，具体来看：
①企业贷款：同比大幅多增，结构改善明显。9月企业贷款增加1.92万亿，同比多增9370亿。其中，中长期贷款增加1.35万亿，同比多增6540亿；或与政策性开发性金融工具、各类专项再贷款加速落地、带动基建投资和企业中长期贷款需求有关。短期贷款增加6567亿，同比多增4741亿；反映银行较强的季末冲量诉求。票据融资减少827亿，同比少2180亿；或与实体信贷需求逐步修复，同时监管引导银行优化信贷结构、压降票据融资有关。预计后续企业信贷支撑主要来自基建投资及其带动的配套融资增长。
②居民贷款：总体依然同比少增，中长期贷款边际回暖。9月住户贷款增加6503亿，同比少增1383亿。其中，短期贷款增加3038亿，同比少增181亿；中长期贷款增加3456亿，同比少增1211亿（降幅环比收敛、8月同比少增1601亿）。近期稳地产政策密集出台，保交楼稳步推进，销售数据亦处在企稳恢复过程中，有望支撑按揭贷款需求恢复。
M2增速小幅回落、M1增速环比上升。9月末M2同比增12.1%，增速环比下降0.1pct；M1同比增6.4%，增速环比提升0.3pct。9月人民币存款新增2.63万亿，同比多增3048亿；主要得益于信贷高增派生，以及居民风险偏好下降。其中，住户存款新增2.39万亿，同比多增3232亿；企业存款新增7649亿，同比多增2457亿。财政性存款减少4800亿，同比多231亿。
投资建议：随着新一轮稳增长政策加速落地，9月信贷、社融实现超预期增长，经济延续温和复苏态势。我们认为，在稳增长政策支持下，基建、制造业领域信贷需求确定性较强；叠加稳地产政策密集出台，有望带动相关信贷需求恢复，共同支撑四季度信贷平稳扩张。净息差方面，存款利率市场化改革红利正在逐步释放，9月中旬以来的存款挂牌利率下调将有助于改善银行核心负债成本。我们认为利率中枢下行对净息差压力最大时期或已过去，预计四季度息差降幅有望继续收敛或走平。资产质量方面，近期地产政策放松更加密集、力度不断加大，有利于稳定房地产预期，助力房地产贷款资产质量的改善。总体来看，4季度银行经营基本面有望稳中向好。
当前银行板块PB估值仅为0.5倍，已充分反映市场对地产风险的担忧和对经济信心的不足。预计随着经济预期修复、风险预期逐渐明朗，板块有望迎来估值修复。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。
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