简要看了一下2023年年报的核心点，我关注的地方。
一. 营收利润双下滑。
营收下滑4%，净利润下滑8%。2023年销售费用率13.3%，2022年销售费用率14.3%。
销售费用率进行了适当控制的前提下，净利润还是下滑的。净利润的下滑，主要是由于营收下滑及毛利率降低2个点导致的。其他项变化不大。
通过2023年年报来看，涪陵榨菜这几年的营收和净利润增速确实是停滞的。
二. 第二增长曲线遥遥无期
2023年，涪陵榨菜推了不少新品，核心是榨菜酱。市场方面主要是推餐饮渠道。
结果呢？榨菜酱，23年就干了4000万；餐饮渠道就干了8000万，低基数的情况下，同比增长只有30%。
远远不及预期。
三. 总投产36.8亿的中国榨菜城项目
2021年完成的股票增发，募集33亿的资金+自有资金3.8亿，这么大手笔投资榨菜城，一顿操作猛如虎。
当初上市公司募集这个项目的重要原因，就是敷衍计算得到餐饮渠道的增量很大，这两年开拓得确实很一般。
现在的榨菜产能已经足够了，还要搞20万吨产能。
2022年年报说，我们已经完成了总项目的招标工作。2023年年报还说，我们已经完成了项目的招标工作并于2023年年初启动土建建设。
真要建设一个项目，建设3年的进度，至于才3.5%吗？
这个项目的最终结局就两个。
1. 涪陵榨菜再拖几年，然后说市场开拓情况不理想，停止建设。后续加大分红。这是最理想的情况。
2.继续建设，设备换新。促进当地的就业和搞点其他东西。这个结果就是投资人买单。20万吨产能投产建成，每年折旧1.5个亿左右。真的建成投产，按照现在涪陵榨菜的市场开拓情况，会让涪陵榨菜5年内缓不过来。
四：看估值
1. 涪陵榨菜，货币资金37亿，交易性金融资产18亿。流动负债合计为4亿。大概还有35亿是被指定建设中国榨菜城的，这部分钱目前不是自由可分资金。
所以涪陵榨菜的自由可分资金为：37+18-4-35=15亿。
2.估值时，不能把利息收入等非主营业务净利润也乘以一个PE算到估值里。
我只看主营业务核心利润。归母扣非净利润为7.6亿。从7.6亿中还需要减去利息收入（税后为0.85亿左右），那么涪陵榨菜2023年主营业务净利润为6.75亿。
就当下来看，我对涪陵榨菜的合理估值为：6.75亿*20倍+15亿=150亿。
目前156亿，跌了这么久，也就是在合理估值区间吧。
涪陵榨菜是有一定护城河的，具备品牌+渠道+地理优势。地理优势并不是指榨菜头稀缺，而是别的大品牌要跨界做榨菜，要到涪陵来，这样企业生产和销售成本会更高，没办法进行真正的完全竞争。但比如说酱油可以，黄豆哪里都有。
20倍估值是我目前能给涪陵榨菜的最大合理估值。因为我很不看好那20万吨项目，以及目前涪陵榨菜处于开拓第二增长曲线的过程中。第二增长曲线的开拓还是很困难的。
我看好涪陵榨菜的点，是涪陵榨菜还是有护城河的好生意，并且长期来看，主营业务榨菜也可以随通货膨胀进行涨价。如果不是有这个20万吨的超级大项目，涪陵榨菜稳一点，慢慢开拓榨菜酱、餐饮渠道等第二增长曲线，适当随通货膨胀进行提价，加大分红。也是一个优秀的企业，长期我认为能做到10%左右的利润增速，届时我会给予25倍左右的估值。
利息收入为那37亿货币资金所产生的利息，这部分钱如果不是用于项目建设，我会加到估值里面去，所以利息收入肯定不能再乘以市盈率。但是涪陵榨菜目前还是用于项目建设的，所以我估值也不会加。
另外，这项目要是坚持建设完成，涪陵榨菜每年还要增加1.5亿左右的折旧，投产期是会影响净利润的。市场到那时也肯定消化不了的。
对于目前的涪陵榨菜，我的结论是，保持关注，配置不超过5%的仓位。密切关注新品、餐饮渠道、20万吨项目的情况。等待净利润拐点的到来，希望有吧。
当下涪陵榨菜，150亿合理估值，120亿低估，85亿极限底部。$涪陵榨菜(SZ002507)$