特别提醒：
本方案仅适用于未来相当长一段时间将生活在国内的人群，已肉身翻墙或资产出境的人群不必阅读本文，如果偶尔刷到本文后请直接关闭页面即可。
前文：
正文：
2023年我的全年净值+25%，Q4虽未能突破中秋节前的高点+28%，但客观地说在熊市中的阿尔法还是很明显的。明年我将争取做到+26%——因为这是一个神奇的数字，如果长期年化复利能做到+26%的话，那就意味着资产每3年翻倍，10年加零(10倍)，值得穷尽一切心力智力去实现。我相信大部分网友们内心深处的想法是和我一样的：我们来到这个市场是为了挣钱的，而不是为了抱团取暖以获取某种集体情绪价值的认同。我们前来的这个地方叫做证券交易所，而不是精神病院或者毒瘾戒断所的病友交流会场。不论是抱团对墙内大环境抱怨咒骂、捶胸顿足，还是抱团自我催眠、不断背诵曾经在美国市场取得过巨大成功的价值投资大师们的鸡汤语录，统统都没有P用，也不会有任何人来可怜。唯有提出一套切实可行并能持续赚钱的解决方案，才能为当前这个残酷且荒谬的世界带来一点意义吧！
第一部分：黄金及固收品种
首先我还是要继续配置黄金。截至2023Q4末尾，我已将黄金：港股的配置比例由上半年的3:7调整到了2:8，已经达到了我个人的权益资产配置上限。关于买黄金的理由，我已反复提及，正好中秋节前写了一篇汇总帖，故本次就不再当复读机了(参见：《截至2023Q3我对黄金、利率及汇率的观点汇总》)。补充几句更直白的话就是：买黄金就是为了存储价值，防止归零。那些关于财富复利增长的童话故事，那些关于“股债平衡”的纸上谈兵，都隐藏了一个重要前提：人家教科书上默认的是美股和美债。在非美货币流通区域，尤其是新兴市场国家，你首先要考虑的并不是什么复利，而是要防止归零。你的银行存款、理财、债券、房产、股票都有可能归零，但黄金永不归零，这是一个最底线的思维。
自1971年布雷顿森林解体、美元脱钩黄金、人类进入现代商业银行信用货币体制以来，已经过去了52年。黄金由35美元涨到了此时的2068美元/盎司，年化复合回报率为8.16%。半个多世纪以来，经历了很多轮加息降息、美元指数DXY升值贬值的周期，但依旧不能阻挡黄金长期上涨的趋势。所以当你下次看到有哪份报告还在拿着美债利率、美元汇率的短期变化对黄金指手画脚，我建议直接撕报告就好，多看一秒钟就是浪费了一秒钟的时间。以人类最强货币——美元计价的黄金价格尚且如此，其他新兴市场国家货币计价的黄金长期将会有一个怎么样的表现，其实已不言自明。根据央行货币政策执行报告，2005年至今年上半年，CNY/USD累计升值14.5%，但去年和今年离岸CNY分别贬值了9%和3%左右，反映出当一个非美经济体的GDP不再能像当年那样高速增长之后，其汇率将自然跟随贬值。展望未来数年，房地产纾困和地方城投债化债依旧是拖累赵国经济增速的两大弱点，所以CNY在过去高速增长时期积累下来的这14.5%升值空间，很可能会逐步回吐。我的中性假设是未来几年CNY将以每年3%的速度继续贬值，再加上美元计价的黄金的长期年化复合回报率8%，得到了我对沪金的预期回报率是每年11%。我望着挂钩沪金现货合约的黄金ETF(518880)的年K线图，不得不再次感慨：以年为尺度来看，不需要择时，真的不需要择时。万一哪年沪金跌了几个百分点也不要把它当回事，闭着眼睛继续补仓就完事儿了，接下来几年一定会加倍涨回来，黄金站在了人类货币购买力的反面，以人类货币计价的黄金根本就没有顶。如果一定要在中途择时，那么我推荐可以趁每次回调至60日均线、20周均线之类的位置加仓买入即可。
对于其他固收品种来说，银行存款过于简单无脑，不值得浪费笔墨分析，本文暂且浅谈一下债券。我时常见到一些做固收的老哥们围绕着利率曲线不断做平做陡、各种利差套利、期限套利，一会儿做杠铃，一会儿又搞骑乘，利率曲线的毛都快被他们撸秃了。知道的人明白他们在炒债券，不知道的人还以为他们在健身或者在搞黄色呢！对于这些花里胡哨的操作，我的评价是：全都不如买黄金。固收品种的那点票面利息，就算再加上各种小心机、小聪明的债券交易策略产生的额外收益，依旧不足以补偿货币实际购买力的逐年下降，换言之长期依旧跑不赢黄金。这还是银行间市场上的专业机构投资者们所交易的债券呢，风险比较可控。至于一些地方国资平台或者二流三流财富管理公司发行的各种理财或者信托产品，那就只能自求多福了。综上，我最新的配置比例为黄金ETF(518880)19%，还有周生生(HK:00116)这只当前市值低于净流动资产账面值(主要是现金和黄金存货)的股票，仓位约1%，合计占比20%。
另外，在固收大类中还存在着一个比较小众的品种叫可转债，这大概是目前墙内唯一值得在特定时点参与的固收工具了。这个特定时间指的就是当可转债全市场价格中位数跌到100元面值附近时，意味着一半的个券已跌破面值，此时你可以轻松购建一篮子80～90元左右的低价格、低转股溢价率的可转债，然后无脑持有至可转债全市场价格中位数重新涨回130元的时候再卖掉。你买的双低可转债在几个月内普遍能涨50%左右，少数甚至能翻倍。我曾在2018年和2021年的时候两次参与过可转债的行情，机械照搬历史时间跨度的话，2024年也许会再次出现这样的大机会。当然了，这种生硬的历史归纳法并不可靠，目前可转债全市场价格中位数仍高达118元，距离100元还很遥远。现在只是预先提醒一下，等真到了可转债市场未来某天再次崩盘的时候，就可以把黄金的仓位全部换成大幅跌破票面100元的双低可转债了，以图积极参与后续的信用修复行情。除此之外的绝大部分时间，以CNY计价的固收品种非常鸡肋，并没有多少配置价值。再次强调，黄金才是你的投资组合中的坚固盾牌，而银行存款、普通债券之类的都是纸糊的东西，并不能真的存储你的实际购买力。
第二部分：上游大宗商品股票
接下来讲股票配置。上游大宗商品股票的持仓由上半年的30%继续上升至35%，其中将中海油h股的仓位由12%增持至15%，中国神华h股由9%减持至6%，宏桥和阜丰各增持至7%。大宗商品的实物资产属性显著区别于下游科技成长股和住宅房地产等金融资产，大宗商品现货本身每天都在被实际地使用和消耗，用于维持一个现代工业国家的基本运转；而大宗商品期货，每个月都还有一个交割日呢！总的来说，大宗商品的久期较短，更能反映现实世界中的供需实情，而不是“星辰大海”的梦想股和故事股，更不是“京沪深三大宇宙中心永远涨”的房地产信仰，后二者的估值在过去十几年已经被反复炒高。然而梦想是会惊醒的，信仰也是会崩塌的，唯有现实一直在冰冷地运行。2010s的赢家很可能将成为2020s的输家，反之亦然。所以对于当前的这10年，我的最大战略配置思路就是超配以黄金、原油为代表的实物资产，减配甚至不配置任何下游成长股和投资性房地产。
正是基于大宗商品的即时消耗、定期交割的实物资产属性，其价格在绝大部分时候依靠供需双方博弈而形成。全行业生产成本曲线的90%分位点之处，就是一个经典的博弈点。价格一旦跌破这个位置，将直接导致10%的现有运行产能陷入亏损，进而触发生产商减产甚至永久退出。当供给持续出清，全行业产能逐渐供不应求的时候，后续价格又会明显抬升。各位网友们须知，短久期的资产对供需基本面的变动是非常敏感的，10%产能的边际增减变动，足以搅动得大宗商品价格上下翻腾。市场将会视供需关系偏紧还是过剩的程度，在成本曲线90%分位点的基础之上给予一定的溢价或折价。以最典型的铜来举例，2009～2012年的铜矿资本开支显著飙升，供应阶段过剩，所以随后的2014～2016年，国际铜价屡屡跌破成本曲线的90%分位点，最低甚至跌到了75%分位点。而2012年之后铜矿的资本开支明显回落，从那时起至今10年的资本开支持续低迷，导致现在及可预见的未来几年铜矿端将明显处于一个供给偏紧的时期。所以预计未来一段时间不但不会跌破成本曲线90%分位点，反而还会获取一定的溢价。中金大宗商品组根据历史经验，认为这个溢价会是15%左右，当前全球铜矿成本曲线的90%分位点大致为6780美元/吨，即当前伦敦铜的低点大概率不会跌破7800美元/吨，这和今年Q4的实际情况比较吻合。
在简单描述了大宗商品价格形成的一般经验之后，继续讨论我所买的大宗商品股票。请特别注意，大宗商品股票和大宗商品现货/期货虽然紧密相关，但还是有着巨大不同的。首先，股票代表的是一家生产该大宗商品的公司，而不是商品本身，炒股炒的是这家公司的盈利预期，而不是它的产品出厂价格。一家公司的盈利=(单位出厂价格-单位生产成本)*销量，所以大宗商品的价格只是整件事情的一个方面，还需要综合考虑生产成本和销量，这才是故事的全部。尤其是在大宗商品的世界，每个生产商都提供同质化的商品。在绝大多数情况下，单个公司只能是全市场价格的接受者，而不是市场价格的决定者。所以比起不太可控的出厂价格来说，可控的低生产成本才是一家大宗商品公司的核心竞争优势。低单位生产成本可以通过两种途径实现：1.资源禀赋：只需轻轻一挖，低成本高质量的原油或煤炭就能轻松获取，这是老天爷赏饭吃，别人羡慕不来；2.规模效应：将销售管理财务等固定费用分摊至庞大的产能上面去，可以实现总的单位生产成本比别人低一大截，同样的出厂价格你能赚钱别人只能喝西北风，这就是卷王之王，别人只能徒呼奈何。
所以当你挑选大宗商品股票时，一定要选择那些处于全行业生产成本曲线靠左端的那些公司，它们要么天生具有资源禀赋、要么具有规模效应，或者干脆两者兼而有之。正如上一段文字所述，大宗商品的出厂价格一般围绕全行业生产曲线90%的分位点进行多空博弈，极端异常的时期比如2008年全球需求暴跌或者供给激增的时候，价格才会进一步下跌击穿75%甚至50%的成本分位。而当你选择的公司的生产成本处于全行业生产成本曲线30%以内时，基本上就已经立于不败之地了：在判断未来10年实物资产通胀的宏观预期之下，商品出厂价格中枢会被全行业生产成本曲线90%的分位点推着逐年向上走，少部分供给偏紧的行业甚至还能进一步获取一定的溢价，而你挑选的公司却早已稳坐全行业生产成本曲线的最左端，在景气的时候别人小赚你大赚，在不景气的时候别人亏损、减产甚至关停工厂你却财大气粗可以逆势扩产能或者低价收购，吃掉别人的市场份额，等下一个景气周期到来时你就会赚得更多，可以说在整个流程中你除了赢还是赢。所以再回到具体选股的讨论，你就会发现我的思路其实非常清晰易懂：中海油h股和中国宏桥的生产成本虽不是全行业最低，但依旧处于全行业生产成本曲线30%分位点以内(注意看下图中山东的灰色色块部分)，竞争优势已经非常巨大了。中国神华h股和阜丰集团直接就是各自行业中的最低成本生产商，处于行业生产成本曲线的最左端。低廉的生产成本和被实物资产通胀逐年推高的出厂价格可以保证它们的利润空间，在此基础之上如果产销量还能稳步提升的话，那就是双击了。
关于大宗商品板块最后还需要讨论一下今年国内经济运行的明显特点：PMI生产指数持续强于订单指数，代表物量增长的工业增加值始终强于PPI&CPI的价格表现，除房地产外的企业固定资产投资增速和企业中长期贷款增速一直强于外需出口和内需社零，规模以上企业的营收恢复要明显好于利润的修复。分上下游来看，制造业中、下游的工增、固投的增速要明显高于上游。从上述众多不同视角观察到现象可以共同推出一个结论：今年中下游的生产流量大幅恢复和产能加速扩张，而上游增产又相当有限，又一次成为整个供应链条上相对紧张的环节，所以2024年的利润分配很可能再次向上游倾斜。如果你觉得这些宏观数据太过抽象，可以再想一想整个黑色系今年的表现：在房地产终端需求惨淡的大环境下，钢铁行业的高炉开工率却一直维持韧性。中游的钢厂哪怕不挣钱也要维持生产流量，导致最上游的炉料价格居高不下。铁矿和焦煤企业今年依旧过得很滋润，铁矿石屡创新高都快涨到1千了，以淮北矿业为代表的焦煤企业股票比我的中国神华h都还要涨得好，非常地反直觉。这哪里是有半点房地产崩盘即将导致大通缩大萧条的样子呢？就连房地产的最上游都能过得不错，那么当你买的是石化加工、机械设备制造、基建、食品餐饮业的上游，就更应该保持乐观了。
第三部分：中游出口制造、基建工程
我在中游的配置仓位已由20%上升至25%，其中出口制造板块和基建工程板块各12%。在出口制造板块中，中国外运h股加仓至8%，海天国际加仓至4%；在基建工程板块中，电信及其基建的持仓提升至6%(中国电信h股1%+中通服5%)，中通号h股的仓位增加至4%，中炼化的仓位保持2%不变。最后还要加上已尘封多年的B股账户中的苏威孚B占比约1%，合计共25%。
先来说出口制造，这明显是赵国的第一大国家禀赋，世界工厂不是乱叫的。但自2018年贸易战以来，脱钩断链的预期一直挥之不去。哪怕随后的疫情3年赵国出口占全世界的总份额不降反升，哪怕今年美国高官频繁访华明确表示不会脱钩，但群体情绪始终处于一种应激状态：赵国出口药丸💊，说你药丸那就是药丸，其他的信息根本听不进去。本文无意去分析这种群体情绪产生的原因或动机，仅罗列一些数据和事实来说明：出口依旧是赵国的最大支柱，不仅没完蛋，反而保持着相当的韧性。今年的出口美元值由去年峰值的3000多亿美元/月跌到2800亿美元/月就跌不动了，这仅仅是跟随全球贸易下行周期的正常调整罢了，和崩盘是两码事。更何况，2800亿这个绝对金额并不低，不仅远高于2021年之前的2000亿/月，而且最近11月份更是修复至了2900亿/月。
再进一步将出口美元值拆解为量、价两方面来看，可以很容易发现今年拖累出口的主要是价格，与其形成鲜明对比的是今年出口的数量其实是增长的。具体为：价格指数跌落至90.8，同比-9.2%，几乎是历史记录的最低；与此同时数量指数上升至112，同比+12%，取得了非常良好的增长。从海关的另外一项统计——进出口货运监管业务的数据中也反映出了类似的情况。展望明年，随着美联储加息紧缩周期愈发接近尾声，国际大宗商品价格CRB指数将大概率止跌回升，带动出口价格拐头向上。然后美国制造业库存周期见底，即将开启新一轮的补库周期，这也将带动出口数量的进一步增长。综上，我认为赵国出口美元值再次升破3000亿美元/月指日可待。
正是基于这样的判断，今年下半年我一直在坚决加仓出口制造板块。具体到选股，我选择的是货代兼航空快件的龙头公司中国外运h股和注塑机行业的垄断寡头海天国际。前者既可以受益于出口回暖后的货运代理费的量价齐升，更能享受到航空快件运费开启新一轮涨价周期后带来的利润高增，其业务性质比集运公司更稳定，使得其利润在外贸下行时期回撤较少，在外贸上行周期的向上弹性也并不见得比谁弱，综合来看我认为中国外运h股更值得配置。后者深耕注塑机行业二十余年，已占据40%以上的市场份额。今年注塑机的月度出口明细数据是正增长的，在八千多种出口商品中是佼佼者。另外，本公司的战略布局我是非常认可的，几年前就预判了别人好几步，跑到美国后花园的墨西哥和当前最炙手可热的新兴市场国家——印度去开设新工厂，不仅将贸易战风险降至最低，还能积极参与国际制造业链条的再分配，我预计海天国际在接下来一轮全球贸易上行周期中将展现出令人惊艳的向上盈利弹性。本公司在过去十几年的4次外贸上行周期中都已充分证明过了自己，且每一次的估值都向上冲到了3倍PB，这一次应该也不会例外。当前估值仅1.6PB，具有翻倍的潜力。
接下来继续谈基建工程板块。这又是一个遭到万众唾弃的板块，但实际上它却是赵国经济的第二大禀赋。主流观点认为随着土地财政走到尽头，地方财政支出将无以为继。但实际上赵国的财政状况到底如何呢？请看具体数据，赵国中央政府杠杆率全球主要经济体中最低——仅有20%，但地方政府杠杆率确实又太高(已按最宽统计口径把全部的带息城投债务算进去了)——高达262%。综合起来看，赵国政府的整体杠杆率为72.2%，客观地说放在全球范围看是一个比较中性的负债水平，明显低于美、日、英，甚至低于印度的80%。现在人们普遍认为发达国家的超过100%甚至200%的政府债务水平是可持续的，也认为代表人类未来之光的新兴市场国家印度的80%是无伤大雅的，但一到了赵国这里，却信誓旦旦地说72.2%是一个极其危险的杠杆水平，马上就要毁灭崩盘。每次看到类似的言论，都让我很无语。起初我还会试图辩论一下，现在我已经完全放弃了改变他人观点的想法，人各有命，就这样吧。仅从现代财税和金融的技术角度来讲，现代国家政府早已不像古代的朝廷那样，需要完全依赖于税收或库房中的金银才能进行财政支出。现代政府可以无中生有发行国债或市政债，本质上是以逐年牺牲全体货币的实际购买力为代价，更高效地组织起境内庞大且零散的人力、物力和资本，用以维持经济的名义增长和全社会的基本运转。经济的名义增长有快慢之分，社会的运转效率有高低之别，但在政府总体杠杆率并不高，债务增速并不特别过分的情况下，如何就轻率地得出一个即将崩盘的结论呢？我在中国通号h股的中报点评中曾讨论过这个问题，今天再找出来引用一下。
接着再具体谈一下选股。首先，我买中国电信h股+中通服当然是为了布局数字经济、算力网络建设，这是未来很多年都要重点发展的领域。根据工信部最新披露，进入Q4后三大运营商的新兴业务累计同比增速有再加速的迹象，已升破20%。然后，我买中国通号h股是为了参与铁路基建行业在下滑了3年之后的复苏行情，今年不论是铁路客运量还是货运量，均已超过了2019年。根据铁路总局的最新数据，截至11月份的铁路固投累计完成额已上升至7.4%，相比上半年的6%+也呈现出了加速的迹象。根据统计局的最新披露，今年铁路运输业的固定资产投资更是同比增长21.5%，远超基建整体大盘的5.8%。最后，对于能化基建行业里的中炼化工程h股来说，虽然找不到石化加工行业的具体固投统计数据，但今年国内的原油进口和加工量确实创出了历史新高(虽然Q4环比回踩，但年度累计依旧是新高)，国内成品油的表需一度突破1500万桶/天，稳坐世界第2大原油消费国的位置，是印度的3倍。他们现在的人口已经是世界第一了，但原油消费才不到500万桶/天，不给力啊小老弟！综上可以推断今年国内的炼油及石化加工产能投放应该也能保持一个不错的增速，况且本公司去年年报披露的在手订单余额也是增长的。总之，基建本身就是为了对冲房地产的下滑才由政府推行的，他总不能眼睁睁看着房地产崩塌进而拖累整个经济自由坠落吧？他当然会履行作为最后借款人的义务，对全社会固定资产投资进行托底，此时配置基建板块相当于是“攻敌之所必救”。11月底的时候，1万亿特别国债已经决定要发行了，展望明年，“城中村改造”、“保障房”和“平急两用基础设施”这三大工程将会是政策重点。在此基础之上，我选择的三个基建子行业数字基建、铁路基建和能化基建正在享受着明显的行业景气上行，我认为它们将跑赢基建整体大盘。退一万步讲，这3只股票当前的股价甚至是低于净营运资本或净现金的，公司的实际业务在增长，股价却仍在清算价值以下，足以说明市场上流行的观点是多么荒谬和肤浅。不过没有关系，这么多年来我所挣到的每一枚铜板，其实都是利用了对手盘的浅薄无知，这一次我觉得也不会有什么例外。
中游板块中最后那1%仓位的苏威孚B，是我扔在B股账户中多年没去管它的资金。我当时看好的是他参股的合营联营企业博世汽柴(近几年好像已改名叫博世动力总成)，这是一家中德合资公司，专门做柴油发动机的燃油喷射系统，占据了国内该细分市场的80%份额，是绝对的垄断寡头。柴油发动机广泛用于重型工程机械和重型货运卡车，能适用于各种恶劣工况，广泛对接基建施工和出口制造行业，暂时不用担心被娇贵的锂电池发动机所替代。过去几年它一直能维持良好的盈利和分红，B股的回报也比较稳定。但今年4月份却突然遭遇旗下平台贸易子公司应收账款的暴雷，产生了26亿坏账。进入下半年之后，受柴油-天然气价差持续扩大的影响，货运司机们今年纷纷选择购入燃料费用更便宜的天然气重卡，导致本公司的垄断市场份额第一次遭到渗透，可以说是屋漏偏逢连夜雨了。由于我已持股多年，且当前B股已经是破产清算的估值，故不忍离去。明年大概率会恢复分红，也许股价还能抢救一下。对于本股票我只进行如实记录，并不作为买入推荐。
第四部分：下游消费、医药
虽然赵国的禀赋一直都是上部分讨论到的出口制造和政府基建，以及虽然赵国从来都不是一个居民消费旺盛的国家，也并不具有科技创新优势或者新药研发优势，但比较神奇的是市场主流观点一直坚信下游的消费、医药和科技才是最值得投资的板块，就连我关注了上十年的市场老鸟也秉持着这样的观点，令我哭笑不得。在此我必须重申自己的观点：居民消费、新药研发、科技创新，这些都是美国的禀赋，投资下游消费、医药、科技板块中的成长股应该去美股里面找，跑这里来找相关的成长股纯粹是来错了地方。总之，投资一个国家的股市应当非常看重其禀赋效应才对，要有意识地去扬长避短，而不应对自身的优点弃若敝屣，对自己的弱点反而奉若珍宝。
继续回到下游消费板块的讨论，我直接先放一张典型的招商银行客户资产结构分布图吧，结论就是：赵国的贫富分化是一个客观存在的问题，目前看不到扭转的迹象。疫情以来代表高净值阶层的私行客户和代表低收入阶层的零售客户的资产规模能保持正增长，但是代表中产阶级的金葵花客户受制于房地产的持续下行，其家庭资产负债表很可能正在持续遭到破坏，他们的银行存款和理财规模正在持续收缩，且降幅还在扩大。由于城市中产才是消费主力军，在主力持续受损的情况下，做多整体的消费板块是很不明智的。更理性的决策是只专注于做多贫富分化背景下的结构性机会，要么做高奢要么做下沉，主动放弃广泛的中间阶层消费区域。
在高奢方面，我目前的持仓是北京汽车6%，恒隆集团2%，太古地产2%。本来还有做中央空调的海信家电h股(控股日立央空)，不过它今年涨幅过大已经清仓了。以汽车消费为例，近两年30万元以上的车型反而更畅销，50万元以上的车型销量增速最高。由于北京汽车是戴姆勒奔驰集团在国内的唯一合伙人企业，未来奔驰车的销量当然会存在继续增长的预期。目前它这可笑的3PE 0.3PB估值，怎么看都是在描述一个即将破产清算的状态，严重脱离了实情。还有恒隆和太古这两家国内最顶级的商业地产公司，主营业务就是收租金，且租金净利和股息分红每年都在涨，市场却给予了它们和即将破产的住宅地产开发商们相同的估值。我看不到有任何理性的因素在里面，只看到了群体情绪发作时的肤浅和疯狂。
在低端下沉方面，我的配置是中国食品(即中粮可口可乐)4%，以及天能动力1%。对于前者我曾详细写过它的年报和中报备忘录，重点强调了它在长江以北销区的垄断地位，以及拥有高达近5倍的经营杠杆系数。目前每瓶可口可乐3块钱，如果未来但凡能涨价1毛钱，那么毛利润就能增长3%，通过5倍的经营杠杆放大，净利润可以轻松增长15%。前几天我刚好看到了一篇微信热文《3块钱的饮料，正在集体消失》，嘴角就忍不住上扬起来了。另外天能动力是我2019年就参与过的一只股票，暴涨暴跌已经历过了好几个来回，比长篇电视剧都还具有戏剧性。我的本金早就撤出来了，现在的持仓全是利润。这家公司目前最大的问题是每年耗费大量铅酸电池创造的现金流，去投资已经杀成一片红海的锂电池，不知要卷到什么时候才能实现锂电业务的盈利。好在本公司已经是二轮电动车铅酸电池的绝对垄断寡头了，望着满大街的电动自行车，我判断它的铅酸电池业务依旧稳如泰山，砸钱烧锂电池别人可能烧不起，它却真的能烧得起，也许真能烧出一个锂电的未来也说不定。天能这只股票同样也仅作为自己当前持仓记录而已，并不作为推荐。我想保留最后一点仓位，亲自看到这家公司的大结局。
下游板块中最后还有创新药商业化平台公司康哲药业的仓位3%，以及教材教辅出版发行的新华文轩h股仓位2%。康哲的林老板是一位很务实的人，从不去当前热门且高估的创新管线那里凑热闹，而是从临床真实需求出发，专注于挖掘小众管线(他自己就是从做一线临床执业医生出身的)。同时他侧重收购而不是自研，并且在业内人脉极广、商业化运营能力极强，非常擅长于在上游研发和下游销售之间搭桥牵线。本公司过去已成功运作出多款针对细分病症的销量冠军单品，今年已有3款创新药如期获批上市，同时还有将近30款创新药正在研发或者审批过程之中，给我的预期非常良好。新华文轩h股最关键的投资要点是教材教辅每年涨价的幅度，以及发放给每名学生的教材册数的增加幅度，是否能有效覆盖新生入学人数的逐年下滑。就目前来看它的利好是足以抵消利空的，而且当前股价依旧低于净现金，我会继续持有。再提一句就是九年义务教育阶段的教材其实和学生家长无关，它是由中央财政直接拨款购买的，绝不拖欠账单。所以它其实做的并不是居民消费的生意，而是做政府消费的生意，专门赚中央财政的钱。而且从今年Q3开始有提升分红比率的预期，这些都是它的利好。另外还需说明的是，联邦制药被我卖掉之后还没来得及买回来，我担心他们蔡家的那位亲戚掌握着什么我不知道的内部信息，所以跟随他卖出并保持观望，现在我在等它的6-APA价格企稳之后再考虑买回。中文传媒也已于上半年卖掉了，由于他的业务性质和新华文轩h股高度类似，且各方面还不如新华文轩，所以今后不打算再买回了，今后在纸媒出版行业仅投资新华文轩h股就够了。
第五部分：总结
终于介绍完所有的持仓了，最后来做个总结。呼应本文开头，我们投资的目的当然是为了实现足够可观的长期复利——比如年化26%。为了达到这个目标，就要尽量避免期间发生重大回撤。众所周知，大幅回撤对于净值的复利增长是很伤的。为了避免大幅回撤，我的主要手段就是对冲和分散，这也正是投资组合管理的关键所在。在不运用衍生工具的前提下，传统的“股债平衡”策略就是一个经典的自然对冲方法。然后我充分考虑到了身在赵国而不是美国这样的现实，所以把“股债平衡”改为“股金平衡”，因为黄金才是唯一真实的价值存储工具，是投资组合的防御之盾。然后，股票是投资组合的出鞘利剑，是实现较高复利增速的主要工具。股票区别于黄金、债券及大宗商品的最明显之处，就在于它具有双重复利增长的优势。不仅股息分红再投资是复利增长的，就连存留在公司体内的“存留收益”也将进行再投资实现复利增长。在双重复利增长的作用下，如果选股成功，长期回报率必将远超黄金、债券和大宗商品现货/期货。在股票总仓位的内部，还要进行行业分散以形成内部对冲机制。一种非常有效的行业分散方法就是分成上/中/下游全面配置，可以根据自己对产业周期轮动的理解、对经济总产出在不同行业之间的利润再分配的主观想法有所侧重布局，但不宜完全偏科。比如我的主观意愿明显是强烈地偏向上游和中游，但我依然坚持配置了少部分下游。因为我深信社会经济和金融市场是一个由亿万节点所构成的复杂系统，远超人类大脑算力所能负荷的上限。人脑产生的观点看上去再怎么富有逻辑，终究不过是低阶、低维度的算力系统的输出结果罢了。以低阶去驾驭高阶，以低维度去预测高纬度，以浅薄的算力去分析复杂系统，这些其实都是非常僭妄的行为。综上所述，黄金，港股，上/中/下游，以及在这一切之上还有USD(HKD)/CNY，我的投资组合虽然没买任何衍生品，但各部分之间却能构成自然对冲，而且对冲成本为零。面对莫测的复杂系统，做一名有所敬畏的“不可知论者”，也许才能走得更远吧！感谢看到最后，希望我的经验能对你有所帮助。江湖始终险恶，祝你投资顺利！(全文完)
抄送：
引用：
网页链接{《中金大宗商品 | 能源2024年展望：供需配速最优解》}
网页链接{《中金大宗商品 | 有色金属2024年展望：知其势，度其时》}
网页链接{《诺亚方舟 | 民生证券2024年度策略》}