01产业驱动因素
①国内创新药BD交易持续向好
在创新药领域，BD交易的主要含义是企业向内引入或向外授权某项研发管线。
经过多年的发展，我国创新药对外授权交易迎来井喷，2025年上半年，相关交易总金额达到608亿美元，同比激增129%。
与此同时，一直到今年9月，BD交易总金额已经达到了1006.6亿美元。
②创新药三季报业绩有望维持增长
不仅BD交易井喷式增长，我国创新药商业化成果也在不断落地。
罗欣药业在近日表示，其核心产品替戈拉生片的商业化进程进一步深化。
海思科公告用于“原发性IgA肾病”的HSK39297片已经纳入突破性治疗审评程序，有望加速产品的上市。
在此背景下，医药企业有望持续获得业绩的持续增长。
截至2025年10月15日，已有多家医药公司发布2025年前三季度业绩预告，其中增长最多的CXO企业博腾股份，预计净利润同比增长139%。
02产业全景图
03上游产业链
03-1原料药
生产药品制剂的主要原材料为原料药，同时按专利价值不同主要分为3类，大宗原料药、特色原料药和专利原料药。
具体来说，我国大宗原料药起步较早，技术门槛最低，原料药价格受供需变化影响较大，周期性特点突出。但在成本和产能优势下，我国逐渐在全球占据重要地位。
特色原料药和专利原料药技术门槛则相对较高，周期性特点也相对较弱。
对于原料药企业来说，布局特色、专利原料药企业往往有着较好的盈利表现。
但对于大多数原料药企业来说，还是容易受到行业周期影响，前两年便遭遇了持续的下行周期。
好在2025年以来，在去库存接近尾声以及市场需求提升的情况下，原料药行业有所回暖。
同时，2025-2030年全球下游制剂专利迎来大规模到期，也有望带动行业持续上行。
03-2CXO
CXO的意思是医药研发外包，正是最近10年随创新药发展衍生出来的新兴产业，获得了天然的技术壁垒。
按照医药研发生产流程，CXO又分为CRO研发服务、CDMO研发生产一体化服务。
我国CXO行业同样因为突出的成本和产能优势，在全球占据了重要的市场地位。
虽然近几年受公共卫生事件以及全球医药发展降速的影响，CXO行业发展也受到了一定扰动。
但2025年上半年，行业业绩仍然呈现出较强的发展信号。
03-3相关标的
①国邦医药：深耕医药及动保原料药28年，为全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的重要供应商，目前持续拓展特色原料药、下游制剂等业务。
②药明康德：全球领先的一体化新药研发服务平台，覆盖化药、生物学业务，当前新兴业务发展带动公司规模持续上行。
③九洲药业：老牌原料药企业，开拓CDMO第二增长曲线，2025年上半年在手项目主要涵盖降糖、癌症类领域，其中海外订单增速较快。
④博腾股份：主营创新药定制研发生产服务，现已发布2025年三季报业绩预告，预计第三季度营收、净利润环比持续增长。
04中游产业链
04-1创新药研发
创新药研发核心关注的点主要有两个，一个是适应症，一个是靶点/技术路线。
适应症即治疗的疾病，我们常说的癌症、自身免疫性疾病、代谢性疾病、心血管慢病是较难治疗、药物规模较大的市场。
另外，呼吸系统、消化系统、骨科系统、泌尿系统疾病等也是比较常见的几类。
以癌症为例，患病率较高的一般有肺癌、结直肠癌、甲状腺癌等，那么用于大适应症的药物便有望获得更大的市场空间。
除此之外，即便是同类疾病治疗，不同的药物也会获得不同的市场份额。
其中药物疗效是竞争的关键。
技术路线/靶点在很大程度上决定了产品的疗效，这也使药物有创新药和仿制药区分，同类最优和非同类最优之分，以及单抗和ADC药物之分等。
还是癌症药物为例，近年来，随着化学药技术不断成熟，生物药单抗、双抗、ADC、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒等技术层出不穷，成为市场热点。
相关数据显示，2026年全球TOP100药品销售额有望达到4190亿美元，其中生物药占比有望达到55%。
值得一提的是，2025年以来我国对外授权的项目，很大比例便是生物技术。
当然，因为靶点“内卷”问题的存在，迭代创新技术尤其稀缺。
04-2我国创新药发展情况
事实上，我国创新药发展不算领先，进口创新药/原研药在我国长期占据了一定的市场份额。
但随着我国创新药的发展，国产创新药占比正持续提升，并面临着巨大的市场空间。
据相关统计及预测，2024年我国创新药市场规模达到1592亿美元，占全球比例仅有15%左右。
预计到2030年国内创新药市场规模有望突破3000亿美元大关，全球占比也将持续提升。
就在2025年10月17日，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）将召开，延续到21日，此次会议被认为是全球肿瘤领域的顶级盛会。
而据悉，ESMO在9月22日便发布了本届大会的重磅突破性摘要（LBA），我国共有23项研究入选，其中3项重量级研究将在大会主席论坛上进行发布，创下历史最好成绩。
其中康方生物、科伦博泰、复宏汉霖、贝达药业、荣昌生物、恒瑞医药、君实生物等多个生物医药公司产品临床入围。
04-3相关标的
①恒瑞医药：国内大型、创新药龙头，目前已有20+款创新药上市，并有90+款处于临床阶段，其中不乏销售峰值有望超50亿元的重磅产品。
②百济神州：全球性创新药公司，依靠核心大单品2025年第二季度扭亏为盈，收入大增43%，并有多项药物将进入III期临床或申报上市进程。
③三生国健：今年5月份同母公司对外授权PD-1/VEGF双抗，创国内创新药首付款历史纪录（12.5亿美元），公司获得30%的权益，并有多款研发管线进入III期临床或申报上市阶段。
④广生堂：专注肝脏药物研发，当前两款乙肝创新药研发分别在国内外取得突破性认可。
⑤舒泰神：深耕治疗性药物20多年，目前在研血友病新药以及血管炎药物均获得突破性疗法认定，其中前者已提交申请上市。
⑥贵州百灵：国内最大的中药苗药企业，曾研发出中药创新药糖宁通络片，近日此药物用于2型糖尿病临床试验获批，在前期研究基础上有望快速进入III期临床。
05下游产业链
将创新药卖给患者，往往要经过两个环节，一个是药品流通，一个是医疗机构。
最近几年，随着我国医疗体系的改革，药品流通监管趋严，药品流通市场利润率中枢下移，集中度不断提升。
公立医疗机构身为公益性主体，其也是免不了大刀阔斧的改革，还使民营机构也受到影响。
好在整个医疗环境持续向好，对老百姓来说是一件好事。
未来，随着我国老龄化的加深，医疗、创新药市场蛋糕还将持续扩大，同时医保和商保将持续保障人民群众的医疗健康需求。
06发展趋势
整体来说，我国医药产业是少有的长坡厚雪赛道，而创新药更是行业“皇冠上的明珠”。未来，在我国产业资源、政策等多方加持下，国产创新药还将不断取得突破。
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以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。