1. 白酒行业销售情况
2024 年全国规模以上白酒企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降 7.7%，销售收入7,963.84 亿亿元，同比增长 5.3%，实现利润总额2,508.65亿元，同比增长7.8%，利润率提升到31.5%。
2. 公司经营业绩
2024年贵州茅台实现营业收入1709亿，yoy+15.7%，归属上市公司股东的净利润862.3亿，yoy+15.4%，净利润为50.5%，与去年持平。
分产品来看，茅台酒销量4.64万吨，yoy+10%，实现营收1459亿，yoy+15%，毛利率94%，折算成单瓶数据，每瓶500ml的茅台酒生产成本为86.6元，单瓶平均出厂价为1480元（不含税），相比23年的1415元/瓶上涨了5%。
如果以四年前产量的85%作为当年的可售茅台上限，今年的可售量为4.27 万吨，意味着今年消耗了0.37 万吨的存量茅台酒。
系列酒销量4.81 万吨，yoy+12%，实现营收246.8亿，yoy+20%，毛利率80%，折算成单瓶数据，每瓶500ml的系列酒生产成本为49.7元， 平均出厂价为315元，相比23年的311元/瓶基本持平。
分渠道来看，直营渠道的销售占比开始下降，直销的比例从23年的46%下降到24年的44%，批发从54% 上升到 56%。
厂商和经销商如同并肩作战的兄弟姐妹，厂商需要通过经销商去服务消费者、维护客户关系、落实公司的经营策略，我认为适当减少直营的比重，给予经销商足够的利润，有利于公司的长远发展。
股东回报方面，2024年中每10股派发现金红利 238.82元，年末每10股拟派发现金红利276.24元，全年合计分红647.02 亿，占 24 年利润的 75%，加上 30-60 亿的回购计划，全年股东回报率为78.5%-82%。
3. 明年怎么看
对于消费品公司来说，业绩的增长空间无非是量和价两个维度。
公司管理层在年报中定的2025年营收目标是较上年度增长9%，25年茅台可销售上限按21年产能的85%估算，则25年可售茅台酒为4.8万吨，相较于今年的4.64 万吨只有 3% 的增长空间。
而且今年茅台酒的产量只有5.63万吨，比 23 年的5.72万吨减少了2%，未来4年的可售茅台产量基本只能维持在4.8万吨的水平。
系列酒的产能还在增长，24年系列酒基酒设计产能为5.25吨，同比新增基酒产能0.8吨，新增产能于 2024年11月投产，由于系列酒的生产工艺特点，将在25年释放。
2022年，公司启动了“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目（1.2万吨），项目建成后可形成系列酒制酒产能约 1.2 万吨，该项目预计在 25 年完工。
价格方面还能继续提高吗？
1. 能否继续提高直销的占比？通过提高公司直销的比例，可以变相的提高出厂价格。但是如前所述，直销占比已经很高了，长期来看直销是与经销商争利，不利于公司长远发展，这条路不通。
2. 提高非标茅台酒的销售占比，53度飞天的价格被社会各界关注，各方因素导致不能随意上涨，但是非标类茅台酒没有这么高的关注度，依然可以上调单价，这里还有一定的提价空间。
3. 受制于目前的经济环境，次高端和中端酒竞争激烈，系列酒很难提高单价，能维持目前的单价是不错了。
我们假设25年茅台酒的销量增加3%（4.8万吨），均价增长3%（通过提高非标占比），以及系列酒销量增加20%，均价持平，这样基本能够完成25年9%的增长目标。
“需求决定营收，供给决定利润”—这段话的后半句是对高端白酒生意的精准总结。
拉长时间来看，茅台依然是一家非常优秀的公司，动力十足的印钞机，生意模式近乎完美，目前的估值处于合理偏低水平。