一直想写一篇文章详细说一说天顺2025年及以后的业务情况，不过最近确实工作比较忙，这周在9.3的时候又做了大幅减仓，所以写文章的积极性不高。不过Q4以来风电的基本面确实改善不少，板块关注度也确实在大幅提高，所以还是花几分钟时间简单说说2025年的业务情况和估值吧，不过也仅代表我个人的判断，供大家参考，不做投资建议。
对天顺的业务来说，会有以下变化：
1. 拖了2年之久的龙源射阳1GW，明年会装完，天顺会供货14万吨的单桩。
2. 广东的项目进展喜人，青洲五七、帆石一二、江门川岛、珠海高栏都多多少少在动，25年即便不能装完，也能装掉大部分，5GW需要超过60万吨的导管架，天顺阳江+揭阳工厂60万吨的产能优势巨大，供货20-30万吨，取低20万吨导管架，另加陆丰工厂会供货一定数量的基础桩。
3. 通州湾号称满产，从其他途径得到的信息确实如此，在生产TP过渡段，明年会开始生产未公告的FPU 2套，通州湾产能20万吨，打个折25年供货15万吨，而且这部分产品利润率会比较高。
4. 德国工厂25年下半年投产，即便不能形成供货，获取1-2个欧洲业务应该不难，会抬高市场对天顺的估值。
5. 发电业务稳中有增，不低于15亿销售，超过9亿的毛利。
6. 叶片塔筒与其他业务的销售不计算了，利润算个打平或微亏。
以上海工合计：50万吨左右。
单价来说，变化会比较大23年天顺德海工均价12000一吨，24年1-9月大幅下降到9000一吨，但25年供货的导管架和FPU等产品的价格应该偏高，个人认为单价回到11000-12000之间没问题，按1.1万算的话，就是55亿的销售，毛利率预计12%-16%之间，取14%得7.7亿的毛利，那么净利润大概在8亿左右，估计也就是这个水平了。
比之前的预测大幅减少，主要是海风一直Delay，规划中的项目超过80GW，实际上迟迟不能开工。另外也没想到陆风业务下滑的这么快，亏损的这么彻底。
机会与风险：
机会：年底融资落地，如果业主的央企入股，可能会带来25年广东份额的提升；
风险：1. 资产减值，天顺固定资产差不多100亿，陆风的塔筒叶片工厂占了相当大比重，这部分一旦开始处置就会形成资产减值，会是以“亿”为单位的，风险很高。2. 海风能查到具体项目的规划超过80GW，宣传的号称超过100GW，但其实电力增长的需求已经不在紧迫了，光伏、陆风每年的装机量以及超过了每年电力增长需求，规划中的能落地多少未知，但开工的时间大概率会不断往后推。