先给润泽一个定位：目前第三方AIDC运营商，投入最早，规模最大，盈利能力，当下的争议在于改动报表引发的市场不信任及四季度业绩大降带来对高增长预期的撼动。
润泽年报评参见：润泽科技24年报评：最赚钱的数据中心是如何炼成的？
行业发展背景：AI带动的数据中心建设需求
当下这个节点讨论数据中心还是要区分AIDC和传统IDC，AIDC方面看，人工智能已经上升到国家核心战略，各地方也纷纷推出力度较大的支持政策。叠加推力需求的爆发，业内的普遍预测是2025年应用侧将迎来井喷发展。而传统IDC领域，市场仍然供过于求，尤其是不具备改造条件的低功率机柜市场竞争尤为激烈。
润泽科技的布局和规模：部署机柜总数为8.2万架，计划建设61栋智算中心，储备机柜总数达32万架，截至目前，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局，其中，廊坊园区（200MW）和平湖园区（100MW）是2025年的重点投运项目。
润泽科技2025一季度经营状况：
润泽科技25年一季度营收11.98亿，同比24年一季度的9.87亿增长21.4%，环比24年四季度的9.08亿有所回升，但还未达到24年三季度的12.92亿；归母净利润回升到4.3亿，同比24年同期的4.74亿降低9.29%；扣非净利润4.28亿，同比降低8.97%。
现金流方面：经营现金流净额8.69亿；同比大幅回正，低于24年后三个季度水平；投资现金流支出31.7亿，同比支出大幅增加。与之对应的是筹资现金流为31.25亿。
在手现金55.89亿，较24年末的48.26亿有一定这个字，数量也相对充足；存货17.55亿与24年末相对持平；固定资产129亿的规模，去除折旧的因素并未增加，在建工程92.84亿较24年末大幅增加20亿以上；长期借款增长14亿，短期借款增长3亿；合同负债4.5亿，较24年末的5.4亿有一定下降。
润泽科技展望：
1. 从AIDC这个方向上来看，润泽的布局是相对领先的，所以如果看好AI发展，尤其是推理侧的爆发，则应该看好AIDC这个基础设施的发展，而看好AIDC，则应该看好润泽的发展。
2. 从投资者调研信息看：2024 年,润泽对部分低功率机柜进行了改造升级，成功完成这些低功率机柜的升级改造并获取了可观订单,改造后的机柜上架率表现良好。这一举措,为公司在传统 IDC 市场中稳固了地位,也为向AIDC 转型争取了宝贵时间与资源。
3. 2025年的增量主要在廊坊 B 区和平湖 B 区，整体规模达300MW，今年相对明确的交付一共有 5 栋算力中心,合计约 420MW。潜在增长充足，需要进一步看的是上架率提升的速度是否够快。公司表明的观点是但是目前 AIDC 的爬坡周期远短于传统 IDC爬坡周期。公司也明确表明今明两年会有一定的横向并购。在并购计划上,将聚焦数据中心及相关产业链领域,优先选择在资源储备、技术实力、客户资源等方面与公司形成业务协同效应的公司。具体来说,倾向的标的公司类型包括拥有稀缺核心资源要素、占据核心地理位置,或是在前沿技术储备上具备独特优势的企业，位置集中在京津冀、长三角、粤港澳大湾区
4. 2025年具体的增量情况为:(1)廊坊 A 区剩余算力中心近期即将交付,去年已交付的和即将交付的算力中心预计 2025年底趋向成熟;廊坊 B1的200MW 新一代智算中心,正在紧张建设中,已经与部分客户初步接触洽谈;(2)平湖A1已经成熟,A2 已经上架50%,剩余部分预计今年趋向成熟;平湖 B1 单体 100MW 智算中心,建设基本完成,近期即将交付,预计 2025年底趋向成熟;(3)佛山园区第 1栋已经上架,第 2 栋正在筹备交付,两栋楼合计 80MW 预计今年年底趋向成熟;(4)惠州园区 A1 正在筹备交付,单栋 40MW 预计今年年底趋向成熟。
5.润泽24Q4的业绩公司的解释是AIDC导入过程中的引流业务，缺目前已经基本结束，从毛利上面看，一季度的整体毛利率已经恢复到49.73%，较24四季度已经有较明显的恢复（当然，还有另外一种可能是24Q4的低毛利还有一定人为因素的可能）。
6. 润泽在手的能耗指标是比较充足的，单京津冀园区的220kV变电站供电能力就达960MW，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间,后续还将继续申请在 B 区建设 3 座 110kV 变电站。此外,长三角园区已投运自建 110kV 变电站,正在建设第二座110kV 变电站并申请建设 220kV 变电站;重庆、佛山园区已启动自建 110kV 变电站,预计年内投运;惠州园区已启动 110kV 变电站申请报批程序,其余园区也将陆续建设高等级变电站,有效地保证了公司电力稳定供应
7.旧IDC的改造对24年的影响约为3亿，大头发生在24年四季度，这部分目前逐步恢复上架，从功率角度看已经达到改造之前的90%；后续下一波的改造估计会在2-3年之后。
8. 新交付的项目由于上架率爬升的过程，初期的毛利率会比较低，不过有充分的订单支撑，稳定后毛利率会恢复到正常水平。
9. 业绩对赌大股东的补偿为8714万股，按现在价值看40亿+，这部分会注销。公司额外的回购计划还有5-10亿；考虑到流通股的话，其实比例还挺大的。
10. 润泽目前的融资渠道多样且顺畅，成熟的算力中心可以做REITs, ABS等，银行授信目前有300亿，短期债券利率也很低，股权融资空间也在。
11.新一轮股权激励顺利的话，25年的净利润增长在50%以上，27年的数值在24年的100%以上。
以上纯属个人逻辑梳理，不构成任何建议！
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