本文写于2024年7月8日
猪肉平均每4年左右就有一轮周期性波动，而今年，2024年又到了新一轮猪周期景气度的时间，所以今天我们就谈谈猪肉这个话题。
猪周期的直观表现是猪肉价格。
猪肉价格上涨，超过猪肉成本，那么猪肉企业就会盈利。例如牧原股份的平均成本大约为14元/公斤，新希望、温氏集团等在15~16元之间。当猪肉价格超过平均成本时，猪企会呈现扭亏为盈，此时，股价往往会提前盈亏平衡点1~2个季度开始反映。例如，猪肉价格在上涨到14、15元之前，猪肉股价已经开始触底反弹，提前反映预期。
而相反，当猪肉价格下行时，特别是刚开始下行时，股价提前于业绩1~2个季度见顶。因此，我们常常会观测到，明明猪肉企业利润大幅增长，pe只有10pe左右，然而业绩纰漏后股价大跌，就是如此。随后，随着猪肉价格的下行，猪肉企业利润大幅下滑，体现为利润同比增速大幅下滑，甚至出现严重亏损的现象，此时的PE往往为几百上千甚至为负数。
从投资的角度看，本身要考虑量和价两个因素。量的因素主要为产能，价的因素，就是猪肉价格。因此猪肉板块价的核心就在于猪肉价格的预测上！我们往往在猪肉价格触底时或者即将达到盈亏平衡点时开始介入，而当猪肉价格即将见顶时选择卖出！
我们可以看出2024年Q2猪肉价格已经开始上行，并且达到了各猪肉企业的盈亏平衡点上方。
而影响猪肉价格的核心因素又有两个，1是猪粮比，2是能繁母猪数量。
当猪粮比长期低于5时，就会导致养猪场长期亏损，进而将部分猪肉企业出清。因此，当猪粮比低于5时，国家会对猪肉进行大量收购，以进行收储和平稳猪肉价格，此时往往是猪肉价格见底的信号之一。
我们可以看到，目前猪粮比走势也已经触底反弹！
当能繁母猪数量过高时，就会导致未来10个月内，猪肉供给过高，从而导致猪肉价格过低，猪肉贱卖的现象。一般而言，能繁母猪数量在4100w头左右相对合适！
我们可以看到，能繁母猪数量自2022年12月之后，逐季度下降，至今已降至4000w头以下，这为新的一轮猪周期奠定了基础！
猪周期在2024年开启根据上述数据已然给出论证。今天，我们不分析猪肉龙头牧原股份，也不分析温氏集团等，而分析双汇发展！
相信大家在逛超市的时候，在售卖猪肉、鸡肉等地方的专柜，大多都是双汇的品牌。双汇发展是国内肉制品行业第一品牌，以屠宰业和肉类加工业为核心！
从利润构成来看，公司主要以肉制品为主、屠宰业为辅，其中肉制品毛利率达31.66%，公司主要销售地区以长江以北地区为主！
公司的代表产品如冷鲜猪肉产品、鸡肉等
也有各种火腿肠！
公司在2023年年报中提出，目前公司具备年加工肉制品200多w吨，单班年屠宰生猪2500多万头的生产能力，且以自产为主。生产经营模式主要为以销定产为主！
从公司的营业收入来看，公司在2013年之前呈现逐年增长的态势，典型的成长股！而2013~2023年之间，除2019~2020年上一轮史诗级猪周期导致猪肉价格暴涨以外，这10年营业收入基本保持不变，成为典型的价值股！
扣非净利润与营业收入增速趋同，最近10年基本在40~50亿之间！
2024年Q1营业收入和净利润均呈现下滑态势，这与2024年Q1猪肉价格下行有关。而我们从之前的分析看出，2024年Q2猪肉价格已经迎来拐点，相信公司Q2的业绩会相对好一些！
存货周转同比/环比变慢！
从上述定性的角度看双汇发展！
猪肉---典型的周期性行业，公司主要为屠宰加工类企业，除了卖猪肉赚钱，还可以赚加工费。因此，相对于其他生猪类企业，周期相对不是那么明显，但仍然存在！
从行业角度出发，猪肉价格在2024年Q2回升；猪料比在2023年Q4触底开始反弹；能繁母猪数量开始下滑。以上说明猪肉行业开始回暖，预计展开新一轮猪肉向上景气度！
从公司的业绩出发，目前仅发布了2024年Q1的业绩，刚好处于猪肉价格的底部。我们可以看到，无论从营收和利润出发，还是从周转率的角度出发，公司业绩均表现较差，尚未看到拐点！
因此，从保守的角度看，行业在2024年Q2出现拐点，公司业绩由于没有纰漏，可以等待2024年中报出来后，如果上述指标出现拐点，估值相对合理，再做建仓考虑。
公司近10年40~50亿利润！旱涝保收！
因此，给予20pe 对应800~1000亿为双汇发展的合理估值！
2024年Q1利润表分析
营业收入少了14亿！制造成本也少了14亿！
管理费用增加了！说明招人或者涨工资了
利息费用增加而利息收入大幅度减少！说明进行了贷款业务，存款少了！
有可能进行了扩张！
最终营业利润少了1.8亿，扣非少了1.5亿！核心在于利息收入和利息费用的变化！
募资，并在2023年进行产能扩张！十年来首次！只有龙头企业敢于逆周期投资！这里需要重点关注！产能扩张！量的逻辑！
那么可能双汇发展就会从价值股转为成长股！
我们可以看到，公司的厂房设备等固定资产，2013~2021年基本保持不变，100亿左右！而公司2022年开始，固定资产不断提升，一旦上述生猪养殖、肉鸡产业开始释放产能，在建工程转固，叠加本轮猪周期，就会迎来量价齐升！
我们接下来看看公司的资产构成！
135亿现金！2亿白条！71亿存货！
交易性金融资产主要为银行存款！
其他流动资产主要为短债投资！可以视为准现金！
2亿股权！178亿厂房！固定资产在增加！
厂房设备相对于上一轮猪周期扩张70%~80%！
109亿短贷！8亿长贷！42亿账款！
双汇发展资产端：135亿现金！2亿白条！71亿存货！2亿股权！178亿厂房！目前在快速扩产能！预计2024年~2025年产能释放！
负债端：109亿短贷！8亿长贷！42亿账款！合计159亿！
公司自由现金：-22亿！
净家底：229亿！
自由现金为负数的主要原因为扩产能+分红！目前累计融资716亿 分红573亿！
当前股息率约7%+
大笔分红的原因之一在于大股东占比过高，高达70%！且第一大股东是个老外！罗特克斯有限公司！
罗特克斯有限公司！实际为高盛和鼎晖控股！
很明显！高比例的分红，定然是被外国资本要求，不惜掏空上市公司的现金流，也要高比例的分红。
目前229亿的家底！每年40~50亿的利润！旱涝保收！
约17~22%ROE支撑3~4pb 对应约700~900亿市值！
最终结论：
利润支撑800~1000亿！
家底支撑700~900亿！
目前800亿的价格！相对合理！基本满足猪周期底部的价格了！
目前猪肉行情已经触底反弹，但业绩尚未体现在公司报表中，需要等待中报出来才能看到！
公司未来存在“量”和“价”齐升的可能！
因此保守的话，可以等待中报出来或者中报预告业绩上涨的消息出来，再做建仓考虑！
