协鑫科技交流20240521
会议要点
1、公司业绩与成本情况
· 公司2024年一季度总收入约为55亿元人民币，股东净利约为3300万元人民币。硅料产销量约为65000吨，由于产能利用率较低，成本偏高。预计二季度、三季度产能爬满后成本将进一步下降。硅片业务亏损约1亿，存货减值约5000万元人民币，导致一季度盈利偏低。
· 一季度硅料产能利用率不到80%，主要由于电力供应不稳定和洁净材料供应不足。全年硅料出货量指引保持在35万吨左右。包头基地现金成本约32元人民币，乐山基地现金成本约33元人民币，徐州基地现金成本在30到33元人民币之间。呼和浩特基地由于还在爬坡期，成本未达最优，预计三季度产能爬坡完成后成本将持续下降。
2、硅料价格与市场情况
· 硅料价格目前较低，棒状硅价格约40元人民币，N型颗粒硅约37元人民币。由于硅料库存高，小厂开始关停，预计行业低效产能将在两个季度内出清，完成整合。
· 公司一季度末库存约1万吨出头，目前约2万吨，占全行业25万到30万吨库存的5%多一点，处于行业较低水平。
· 行业内去年年初硅料产能约120万吨，年底达到220万吨。预计今年将有四五十万吨的单晶产能规模关停检修或退出市场，行业回到170到180万吨有效产能。新进产能预计不会太多，很多新厂或跨界企业可能不会贸然进入市场。
· 预计从5月份开始，硅料产量和库存将逐步下降，特别是五月份产量相比4月有显著下降。
· 预计今年行业内确定的新产能约六七十万吨，年底产能规模约250万吨，行业价动率将回落至2018年到2020年间的7成到8成水平。
3、公司战略与未来发展
· 公司预计硅料价格下半年有望反弹，但不会过高，预计在55到60元人民币水平。这样可避免新产能进入，保持行业健康生态。
· 颗粒硅品质优于西门子法棒状硅，成本更低，具有低碳足迹。下游市场开始推崇低碳组件，颗粒硅使用可显著降低碳排放和碳税。
· 公司目标是进一步提升颗粒硅品质，降低成本，计划年底将全成本控制在40元人民币左右，达到行业领先水平。
· 公司将聚焦海外市场，未来新投资人产能将采用颗粒硅FBR技术。国内产能扩张将放缓，海外基地预计2026年投产。
· 公司正在探索海外战略，首选中东地区，因其化工基础、电力充足、政治中立等优势。出海符合国家倡议，有利于企业保障。
4、其他信息
· 公司目前没有在港股发定增的计划。
· 公司徐州6万吨新产能预计10至11月投产，爬坡期约3至5个月。新模块单位资本开支可下降2至3成，现金成本节省约两元人民币。
· 2024年资本开支预算90亿人民币，实际新增30亿人民币，主要用于徐州基地建设。
· 公司N型产品出货占比已达90%以上，预计三季度、四季度将提升至95%以上。
· 颗粒硅拉丁断线问题已显著改善，未来将进一步解决。颗粒硅含氢量降低和拉晶端工艺优化将有助于问题解决。
· N型颗粒硅相对N型棒状硅折价已收窄至10%以内，未来预计折价将进一步减少，颗粒硅可能实现溢价。
· 公司四大基地产能利用率目前88%至90%，预计三季度达到100%。
· 公司计划进行技改，将现有10万吨规模扩大至12万吨，完成后总产能将从42万吨增至48万吨。
Q&A
Q：公司一季度业绩情况如何？
A：公司一季度总收入约为55亿元人民币，股东净利润约为3300万人民币。业绩受到硅料和硅片价格同比回落的影响，一季度硅料产销量约为65000吨，但由于产能利用率较低，成本偏高。预计二季度和三季度，特别是三季度产能爬满后，成本会进一步下降。一季度盈利偏低还因为硅片业务亏损约1亿，硅料存货减值约5000万人民币。
Q：公司硅料产能利用率和成本情况如何？
A：一季度硅料产能利用率不到80%，主要受电力供应不稳定和洁净材料供应不足影响。全年硅料出货量指引保持在35万吨左右。包头基地现金成本约32元人民币，乐山基地约33元人民币，徐州基地在30到33元人民币之间，呼和浩特基地因还在爬坡期，成本未达到最优，但预计二三季度产能爬坡完成后成本将持续下降。
Q：硅料价格现状及未来走势如何？协鑫科技如何看待行业产能去化节奏？
A：目前硅料价格已降至低位，N型棒状硅约40元，N型颗粒硅约37元。行业内硅料库存高，约25-30万吨。由于价格低迷，许多小厂开始关停或退出，预计行业低效产能出清和整合将在两到三个季度内完成。协鑫科技颗粒硅因成本低，目前尚未亏损现金，但不排除价格有进一步下行可能。
Q：公司目前的库存情况如何？与一季度末相比有何变化？
A：公司一季度末库存约1万吨出头，目前库存水平约为2万吨，相对于全行业25-30万吨的库存规模，协鑫科技的库存水平并不高，仅占行业库存的5%多一点，处于行业较低水平。下游客户对颗粒硅的使用比例和采购意愿仍然较高。
Q：近期硅料行业停产检修厂家增多，新产能释放，如何看待接下来行业库存的变动情况？
A：国内硅料产能在去年年底已经达到220万吨，今年预计有超过100万吨的新产能具备投产条件。但由于当前价格较低，许多新厂或跨界进来的企业可能无法生产出高纯度的N型硅料，导致他们可能不会贸然进入市场。预计从5月份开始，随着老产能的检修和关停，新产能的延迟投产，行业硅料产量和库存将逐步下降，尤其是5月份产量相比4月会有显著下降。
Q：硅料价格低，跨界玩家推迟投产，行业供需改善后，这些产能是否会重新投入，对价格形成长期制约？
A：许多产能去年年底已经建成，但因价格不好而延迟投产。短期内，行业在无法承受超低价格的背景下，将迎来迅速整合，低效高成本产能将迅速出清。预计硅料价格在下半年有望迎来反弹，但反弹幅度不会太高，可能在55到60元左右，以阻止新产能的进入。
Q：N型料产出占比提高后，P型硅料将如何使用？
A：目前西门子法N型产出占比最高约80%，仍有约20%的P型硅料。硅料领域存在混包料，即将高品质的T型混入A型中，但这会影响规范和品质，包括电池寿命和转换效率。
Q：小产能被淘汰后，是否会有大公司收购这些小产能，还是以其他方式退场？
A：被淘汰的产能应该会永久退出市场。去年已经退出西门子法技术路线，未来新投资产能将采用颗粒硅的FBR技术。国内在今年建完6万吨后可能会暂缓，而海外基地预计将在2026年投产。对于收购，要看项目具体情况，不具备竞争力或设计有缺陷的项目不容易被收购。
Q：公司目前的现金流状况和债务压力如何？
A：公司目前账上现金大约60亿到70亿，而一年内到期的债务接近60亿。但公司目前是唯一一家不亏现金的硅料企业，还债压力不大，因为手上可用的授信额度在100亿以上。管理层判断行业困难期将在2到3个季度内结束。
Q：如果行业困难期延长，协鑫科技将如何应对筹资问题？
A：公司目前主要通过银行融资，银行对公司的竞争优势表示认可，因此未来再融资或新增借款授信额度不会太困难。目前没有通过港股定增筹资的计划。
Q：公司不同基地的生产成本情况如何？
A：公司的稳态基地每公斤的折旧大约六块钱。公司在折旧方面较为积极，相较于行业其他企业使用20年的折旧年限，协鑫科技使用的是10年。
Q：公司过去三年的资产减值准备情况及其对未来的预期如何？
A：过去三年，公司每年约有十亿的资产减值准备。去年已经减值约50亿，主要是西门子设备和一些硅片资产。目前颗粒硅基地的减值风险较小，硅片资产也已基本减值完毕，未来减值风险不大。
Q：公司在沙特的产能配套情况以及未来行业供给和成本曲线的变化趋势如何？
A：关于中东的海外项目，公司近期将发布公告更新投资情况，目前不局限于沙特。行业供给可能会因头部企业的低成本产能释放而降低成本曲线，行业整合后硅料端可能向几家大企业集中，价格可能被压低至55到60块的长期水平，新进者难以盈利。
Q：公司呼和浩特基地的投产进度和四大基地的产能利用率情况如何？
A：呼和浩特基地目前仍在爬坡阶段，12万吨基地已投产9万吨，预计三季度全面完成。四大基地的产能利用率目前在88%到90%之间，预计三季度将达到100%。若市场状况不佳，公司可能会通过检修等方式降低产能利用率。
Q：公司徐州6万吨新产能的进度和爬坡时间，以及资本开支情况如何？
A：徐州6万吨模块正在建设中，预计10月至11月投产，爬坡期约3到5个月。6万吨模块的单位资本开支预计比2万吨模块下降2到3成，现金成本也能节省约两块钱。此模块是海外基地的试点项目，海外计划投资12万吨，即两个6万吨模块。今年的资本开支预算为90亿人民币，实际新增开支约30亿，主要用于徐州基地，预算约25亿人民币，另有约5亿人民币的记载开支。
Q：公司N型产品的销售占比情况如何？
A：目前N型料的出货占比已达到90%以上，90%的颗粒硅按照AB型颗粒硅的价格销售，剩余10%按照P型价格销售，价格略低。预计今年三季度和四季度，N型料的占比将持续提升至95%以上。
Q：公司颗粒硅断线率问题的解决进展如何？
A：公司正在积极解决颗粒硅断线率问题，目前断线率已经从几个月前的10%或更高降低到3%到5%，取得了显著进步。公司计划通过降低颗粒硅的含氢量或直接清除，以及与客户合作优化拉晶工艺来进一步解决这一问题。目前公司内部使用100%颗粒硅的产能运行顺利，公司将分享成功经验并帮助客户顺利使用颗粒硅。
Q：公司如何看待N型颗粒硅的折价问题？
A：N型颗粒硅的折价已经从几个月前的14%降低到现在的10%以内。折价的原因主要包括补偿下游拉晶时的单产损失、作为激进的营销手段以及鼓励下游使用颗粒硅。随着单产问题解决和颗粒硅使用比例提高，折价正在收窄。公司相信随着断线率问题的解决，折价将逐渐消失，未来颗粒硅甚至可能卖出溢价，因为其具备低碳属性。
Q：公司对老产能的技改预计何时完成？
A：公司计划对新产能进行技改，而不是老产能。公司将在现有的4个10万吨规模的基地上，投入5亿元进行技改，将产能从42万吨扩大到48万吨。
Q：公司在徐州、乐山、包头、呼市的电价及单位电耗情况如何？电价上涨是否会带来压力？
A：四个基地的单位电耗均为15度电。乐山电价从0.3元涨至0.52元，包头电价从0.26元涨至0.33元左右，徐州电价在0.5元以下，呼市电价目前偏高，在0.4元以上。公司预计国内工业电价将上涨至0.4-0.5元区间，符合全球平均水平。电价上涨将放大公司的优势，因为公司的单位电耗远低于竞争对手。
Q：公司的出海情况如何？未来是否有其他海外地区的布局计划？
A：公司两年前开始探索海外战略，评估了美国、东南亚、中东、欧洲等地，最终选择中东作为出海第一站，因为中东有化工基础、电力充足、政治中立，与中国和美国关系良好。公司认为出海符合国家倡议，先进制造业应投资于友好国家。中东是出海首选，公司也在积极探讨第二站，但目前没有更多信息。
Q：公司二季度硅料板块的产能利用率如何？
A：公司二季度硅料板块的产能利用率预计在80%到90%之间，到三季度将进一步提升至100%。
Q：未来两年光伏装机增速如何？国内光伏面临的问题和硅料过剩程度如何？
A：国内去年装机217吉瓦，市场原本预计今年会有所回落，但国家放开了可再生能源发电的并网消纳限制后，今年国内装机量预计能达到250吉瓦甚至更多，尽管弃光率可能会上升。国家可能会通过特高压、电网投资加速、储能投资或降低传统能源利用率等措施解决消纳问题。全球去年装机380吉瓦，今年预计能达到450到500吉瓦，明年预计达到650吉瓦，每年至少有100吉瓦的增量。尽管短期存在产能过剩风险，但长期仍看好，未来可能会出台风险管控机制。
Q：颗粒硅的浊度对硅片拉晶断线的影响如何？颗粒硅的品质和成本表现如何？
A：颗粒硅的浊度问题已经基本解决，目前主要问题是心跳导致的拉晶断线。颗粒硅的品质优于西门子法棒状硅，拉出的金棒表现更优秀。颗粒硅成本低，低碳足迹，生产1公斤颗粒硅碳排放比西门子法少37公斤。使用颗粒硅的组件全生命周期碳排放可下降25%-30%，每公斤颗粒硅使用可为下游节省1.3亿碳税。公司目标是进一步提升颗粒硅品质，目前90%已达到电子二级，未来将继续提升纯度和教条，解决断线率问题，降低成本。今年目标是将全成本控制在40元左右，与最领先的西门子法现金成本相当。颗粒硅浊度目标是降至100NTU以内，目前75%已达到，未来会进一步下降。
Q：公司产品销售和定价策略是怎样的？
A：公司的产品销售是按照批次来进行的，每个批次的产品可能会有些许差异。目前公司的产品品质相对稳定，90%的货每个月都满足N型料的标准。对于品质不稳定的前几批产品，公司会采取相应的定价策略，品质较低的批次价格会相应降低。
Q：颗粒硅成本降低的空间及新竞争者进入市场的看法是什么？
A：公司计划到年底将全成本降至40元左右，达到行业领先水平。颗粒硅技术目前仅有两家公司掌握，公司通过超过十年的研发和收购3A公司后的技术突破，目前已实现商业化并持续提升产品质量。关于新竞争者，公司对技术保护有信心，认为短期内5到10年内友商难以获取公司技术。
Q：公司是否会进一步剥离新疆资产？
A：公司原本计划去年底剥离新疆资产，但由于基金架构复杂，仅直接持有部分已退出。目前通过基金间接持有的部分，公司作为LP并不参与管理。管理层目标是今年或不晚于明年退出这部分股份，以支持公司出海战略，清理可能影响出海战略的因素。
Q：硅烷气业务的出货预期和盈利水平如何？
A：硅烷气作为颗粒硅生产的中间品，公司在成本上具有优势。目前硅烷气业务规模较小，没有明确的市场指引。但如果公司决定进军该市场，凭借规模和成本优势，有潜力成为全球市占率最大的企业。目前硅烷气的生产规模有限，利润率相当高，公司是唯一掌握10万吨级硅烷制造技术的企业。
Q：钙钛矿业务的最新进展和产线建设情况如何？
A：公司钙钛矿组件的单节转换效率为19%，叠层转换效率超过26%。吉瓦级产线的设备招标已启动并完成，主要工艺设备已完成技术交流和招标，部分长交期设备已锁定厂家。预计厂房将在10月完成建设，年底设备进场调试，第一条钙钛矿生产线预计2025年上半年具备生产能力。单吉瓦设备投资不少于10亿人民币，随着产能扩大和设备成熟，成本有望进一步下降。
Q：公司颗粒硅的成本优势和低碳优势如何？
A：公司颗粒硅具有明显的成本优势和低碳优势，随着硅料行业竞争格局的改善，预计公司业绩将有所提升。同时，公司在硅烷气和钙钛矿业务的布局预计将带来良好的发展。