溯一

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读完恒瑞年报，结合业绩会，做个记录和小结。
1，恒瑞是研究国内药企的最好的对标企业。经营历史够长，从改革开放前成立，到强人管理层收购国有股实现股份制改造并借助资本市场融资。上市时间也够长，从短缺经济的仿制药年代到一致性评价后的创新转型加速，经营数据和财务数据披露的很完整。业...

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回复@PaulWu: 看了老方的游记，文笔真的很好，有很强的画面感，这段重走阳明之路、跨越时空的共情让我也情不自禁地隔着屏幕共情。
也看了吴兄这段对话前后的讨论，很真实直白，一个受托理财的职业投资人的日常不就是看好放着投资组合的鸡蛋的篮子嘛？每个鸡蛋都不一样，都有各自值...

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回复@HUANG_AN: 个人理解，不一定对，仅供参考。
我理解中生是正大集团在内地的制药业务，从收购连云港天晴的国资股东的多数股权开始，之后一系列的并购和资本运作，几个主要子公司正大天晴、南京正大天晴、北京泰徳和连云港润众都是60%左右的股权。
既然是正大集团的企业，现代企业制度应...

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回复@PaulWu: 一针见血，吴兄这个评论赞 我试着说说我的理解哈
1，所谓中早期创新药公司就是Biotech，美国Biotech企业作为一个行业发生和发展，是分工精细化（大药企专注于围绕少数几个疾病领域做精细化的健康管理，包括研发、临床运营、医患教育及市场营销，给了新靶点、新技术和新疗...

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回复@溯一: 听了微创业绩会的录音，结合年度业绩公告，有几点总结和记录。
1，骨科和心率的扭亏势在必行。按照管理层指引，将分别于24年和25年达到盈亏平衡，这样到26年这两个亏损大户将不再拖累公司利润。这是公司25年下半年盈利5500万美元和26年全年净利润9000万美元的关键。
2，外科1亿...

如何构建投资组合

从业余投资者到职业投资者的身份转换，我感觉最大的挑战是如何构建投资组合，即买多少个证券品种，以及为每个品种各分配多少资金。
从买股票就是买企业的角度，集中投资少数几家企业当然是对的，甚至只买一家企业都没问题，但这么说是有前提的，第一是你的预期正确，只要持有股票带来的收益高...

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这个角度虽然片面了点，但好像挺实用，可能太有画面感了。我想起来通用电气现任CEO Larry Culp，每次去分公司和工厂开会或者考察，几乎都是单枪匹马。他在Danaher就是这个风格，刚去了GE之后，据说那边的员工很震惊，因为这个风格与之前的传统反差太大了。
$GE Aerospace(GE)$ $GE Healt...

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回复@溯一: 6，惠泰和南微，与微创和启明恰好从正反两个方面说明了这个行业生意模式的优秀。幸福的家庭是相似的，而不幸的家庭则各有各的不幸。微创是骨科和心率两个并购步子迈得过大，导致失血过多（并购支出+投后历年亏损合计超过12亿美元）、节奏混乱，而启明则是公司治理一开始就出了问题，创...

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一声叹息！用好人坏人的定义简单明了，作为不为清单容易执行。不过细究起来，我感觉还是公司治理结构一开始就有问题，訾在启明医疗之外还有唯强、德晋、德诺、堃博好几家公司，且体量都不小。这么多家企业同时都需要较高金额的融资来支撑不短的亏损期，资本严冬之下，暴雷难以避免。从这个角度，老...

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参加了几家医疗器械的业绩会，结合业绩公告，做个记录和总结。
1，相比创新药企，创新医疗器械是更好的生意模式。一款创新产品从立项到获批上市平均时间相对短一些、花费也相对一些，上市后与用户（医生）的高频互动和协作不仅提高了用户忠诚度和转化成本，而且有助于技术积累和产品迭代，同时...

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回复@PaulWu: 原来认为网红做不好私募是因为KPI的问题，现在看还有思维方式的问题 害怕冲突和对抗，喜欢被点赞，人之常情。难怪老巴坚持了13年之后还是主动清盘了//@PaulWu:回复@高筑广积:几年前我建议他如果有志于私募成绩就少写那些试图解释一切并树立全知形象的文章，然后就被拉黑...

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选择性地参加了几家药企的业绩会，做个总结和记录。
1，国内大药企或者更确切地说是创新转型中的传统药企，如石药、中生和翰森，相对比较从容，虽有去年下半年的反腐风暴而使得下半年的产品收入增长停滞，但通过压缩销售费用和管理费用，扣除研发费用前的运营利润依然有很好的增长，可以继续加...

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回复@john_dong: 我感觉可以按照这四个标准出发去筛选，或者逆向角度把它们用来作为排除企业的标准。
1，紧盯住未被满足的临床需求。这条要真正做到不容易，因为很多企业盯住的是销售额，比如有好多药企常见的研发思路是专门研究欧美有哪些销售上十亿美元的重磅炸弹，然后看自己能不能做同靶点...

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回复@动态平衡的战哥: 这好像是景气度投资或者主题投资，我不太懂。
我的理解是要分清是趋势还是周期，前者是十年以上的维度、由内生性变量驱动，后者是三五年或者更短、由外部环境变量驱动。回到医疗行业，最大的趋势应该是更好疗效更安全的治疗方法会得到更多更广的应用，因为这是由老龄化程...

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回复@溯一: 参加了几家典型的CRO/CDMO的年度业绩会，还是维持“生意模式不够好”的判断。从波特五力模型角度，客户议价能力弱、可替代性强、新进入者威胁大、竞争激烈程度高，一旦上游景气度下行，需求下降、签单周期拉长、打价格战等因素叠加导致收入下降，而在前几年景气上行期建设好的产能折旧...

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回复@仓又加错-刘成岗: 你俩说的根本不是一回事，所以都对。老方说的是大部分农民有城镇住房，分母是农民（应该是农民工），你说的是居住在城镇的居民自有房比例，分母是居住在城镇的居民（常住本地居民+外来务工人员）。 //@仓又加错-刘成岗:[该内容已被作者删除]

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挺好的思考。如果把趋势的概念再推敲一下呢？从时间维度和变量维度两个方面，三五年的和十年的不一样，内部变量和外部变量驱动的也不一样。我理解十年以上的主要由内部变量驱动的才是趋势，其他我理解为周期。
以医疗行业为例，驱动行业增长的内部最大变量是老龄化和支付能力提升，其次是医生...

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回复@溯一: 重新读了业绩公告，和我之前理解的以及与业绩会上的印象一致，但有些补充记录一下。
还是先说不好的地方：一是贸易应收款和应收票据合计95亿，比上个年度的65亿增加较多，收入不变的情况下，应该是销售遇到较大的挑战所致，在产品同质化且销售费用削减的情况下，财务政策适当放松也...

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回复@我愚人: 这个态度赞。我来试着说说不好的地方，仅供参考，不一定对。一是研发投入不够聚焦，48亿的研发费用分摊在300多个研发项目上，即便是仿制药不要钱，全部投到所谓的创新项目130项上，每项平均分到的金额很有限，当然这个不只是石药的问题，从仿制药转型的大药企都有这个问题；二是在研...

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回复@溯一: 三到五年后的重点，新的IO疗法除了AK129和AK131这两个CPI的思路之外，业绩会上看到多了一个针对TME的思路AK150，很有点意思。想到前几天参加和誉业绩会上看到的CSF-1R在TAM的潜力，也看到有针对CSF-1R和PD-1的联合治疗研究的报道，AK150会不会是这两个靶点以及另一个针对MDSC的靶点的三...