首先必须要说，国投的年报做得非常棒，不愧是国内优秀的蓝筹股。根本无需过多的解读，只需要搬运即可。

公司2014年累计完成发电量1131.35亿千瓦时，上网电量1099.83亿千瓦时，与去年同期相比分别增长了21.56%和22.23%。实现营业收入329.57亿元，同比增长16.30%；净利润55.97亿元，同比增长69.32%。净利润增速略高于之前预告的65%，也符合公司一贯的保守预测习惯。公司预告一季度利润同比增长40%以上。

2014年全社会用电量55233亿千瓦时，同比增长3.8%。全国6000千瓦及以上电厂发电设备累计平均利用小时为4286小时，同比减少235小时。其中，水电设备平均利用小时为3653小时，同比增加293小时；火电设备平均利用小时为4706小时，同比减少314小时。火电平均利用小时的下降,系受电力供需状况及新能源装机大幅增长等因素影响，但煤炭成本同比下降，缓解了火电盈利水平下降压力。

报告期公司新投产装机399.9万千瓦，期末公司控股装机2581.75万千瓦、分别同比增长13.08 %、15.76%。已投产控股装机中：水电装机1612万千瓦，占比62.4%；火电909.6万千瓦，占比35.2%，新能源60.15万千瓦，占比2.3%。公司清洁能源装机占比已接近2/3。报告期公司新增核准装机670.55万千瓦，除两河口水电站外，还包括火电296万千瓦，新能源74.55万千瓦。公司已获准沿海六台百万机组的建设许可，截至报告期末，公司在建装机840.7万千瓦。

雅砻江下游开发即将收官，水电装机规模实现历史性跨越。锦屏一级水电站、锦屏二级水电站年内全部投产，新增水电装机360万千瓦，期末总装机规模达1410万千瓦。报告期末雅砻江下游仅桐子林水电站(4×15万千瓦)在建；中游龙头项目两河口电站(6×50万千瓦)报告期获得核准，拉开基建序幕；上游项目有序推进。

报告期雅砻江水电和国投大朝山实现增值税退税9.8亿元，国投北疆获得循环经济电价补贴0.01元/千瓦时，国投北部湾、华夏电力等企业积极争取环保奖励补贴资金。

公司引进创新基金成立新能源平台，满足后续新能源发展的资金需求；完成湄洲湾一期收购，积极推动湄洲湾二期百万机组的核准工作；完成曲靖公司、国投张家口等项目的股权转让；响应煤电升级改造行动方案，加快30万千瓦等级火电项目的转型，开展项目供热改造。

2014年，本公司电力行业毛利率为52.48%，同比增长9.45%，主要原因是水电比例不断提高和火电燃煤成本下降。公司资产负债率继续下滑，2013年同比去年下滑3.68个百分点，2014年同比下滑3.61个百分点至75.25%。公司的ROE提升5.6个百分点，来到了26.91%，期末经营现金流量净额214亿，同比增长40.94%。

2015年经营计划：实现发电量1228亿千瓦时（同比增长8.54%）。实现桐子林、宣城二期、新能源项目等项目投产，计划新投产装机110.7万千瓦。

公司拟每10股派发红利1.4613元，共计派发股利9.92亿元（含税）。

股东方面，股东人数伴随着2014年底股价快速的上升而疯狂上升，2014年四季度从8万多户来到了12万户，2015年一季度更是来到了26.3万，我始终相信一句话：人多的地方不要去，我也是上涨过程中派发筹码的一员。

本人自13年中一开始便几乎顶配国投，随后经过几次加仓，比例达到15%以上。之前个人目标价为8.8元，在去年12月到达目标价后，我也开始逐步减仓，本人分别在9元、10.5元、12元分三次卖出，其中最后一次卖出换了部分川投，目前持仓比例非常低。至于为什么是8.8元（600亿市值）的目标价，之前招商证券的研报已经给出过具体的估值过程，分别从PB、PE两个角度对公司的火电和水电资产进行测算，毕竟雅砻江的开发过程以及发电量还是比较稳定好估算的。

当然目前公司PE14.3倍、PB3.46倍，考虑到雅砻江的开发仍未结束，未来的成长相对目前的估值仍显得非常便宜，特别在其他A股非常贵的情况下，更是如此。不排除股价下跌后的加仓。

最后，节选一下致股东的信：

2014年，对于电力行业而言，是形势颇为复杂的一年。煤炭供需情况继续转向有利于电力行业的方向，发电产业成本压力得到进一步舒缓。而用电形势则低于预期，全社会用电量增速仅为3.8%，创近十年新低。全国电力装机达到13.6亿千瓦，进一步加剧了市场份额之争，机组利用小时步入下滑通道。环保压力骤升，火电企业节能减排要求日渐严苛。

公司锦官电源组完美收官，发电量高速增长，总量突破1000亿千瓦时，同比增长22%；在利用小时下降的条件下，通过有效的成本管理，9家控股火电企业全部实现盈利；湄洲湾一期收购，曲靖电厂、张家口风电、两家煤炭运销公司的退出。全年实现净利润55.97亿元，同比增长69%，股价年内实现近200%的涨幅，我们承诺与股东共同分享公司的成长，不曾食言，幸不辱命。

我们始终相信，专注是成功之道，做优做强、稳健经营是企业长期繁荣的基石。我们十分庆幸的是，公司的价值观得到了股东的认可，即使在公司遇到暂时的困难时，在我们持续投入而成果未见时，各位股东依然不离不弃，陪伴我们一同走过，这是我们继续前行的最大动力。

展望2015，电力行业走到了一个新的历史关头。随着中国经济进入“三期叠加”的新常态，用电增速的放缓和供给端的持续增加，电力的供给关系已经发生了质的变化，行业的整合将成为电力行业发展的新特点。以市场化为主要目标的电力体制改革重启，电力企业的市场竞争能力将出现显著分化，售电端的改革则为电力企业提供了新的发展机遇。国企改革也将深刻影响市场的格局。可以预见的是，电力行业的大变革、大调整已如箭在弦，待时而发。

新的一年里，我们将重点推进北疆二期、钦州二期、湄洲湾二期、宣城二期等大型火电机组的建设工作，稳步开展雅砻江上游龙头水电站两河口的开发建设，完成桐子林水电站2台机组投产计划。

相关链接：

1.2014三季报跟踪：网页链接
2.2014中报跟踪：网页链接
3.2013年报跟踪：网页链接
4.2013三季报跟踪 网页链接
5.【招商证券】雅砻江黄金十年，国投电力是真正的高成长公司 网页链接
5.“三好”公司之优质水电股国投电力，高确定性、低估值、高成长 网页链接
——————————————————————————————
本文4月16日首发摩尔金融，一切估值以4月16日为准。