最近有读者提问如何套利？实际上这个问题的答案有很多种。除了常规的溢价套利之外，还有很多非常规的。接下来，就介绍一个非常规的！
书归正传，不知从何时开始，资本市场很看重“超预期”三个字。举个栗子，承诺45%分红，结果50%分红，就是超预期，比如说中国石油就是如此。反观中国海油却并非如此，承诺45%分红，就真的只分45%。虽然这个承诺2025年财报才生效，但却仍然令人失望。
回顾2025年3月底，看了中国海油的年报之后，突然想到了“满手好牌打稀烂”这句话。于是乎，搬砖套利的策略应运而生！
早就发现了股息率量子纠缠：但今年才开始行动！
2020年负油价之后，“三桶油”于2021年开始业绩反转。从那时开始，H股“三桶油”的股息率就始终紧密连接，就像是“量子纠缠”那样！在此期间，“三桶油”的股息率也曾有过短暂拉开，但却可以快速拉平。最典型的例子，就是2024年上半年中国海油H股的强势大涨，从而快速拉平了与另外“两桶油”的股息率！
对于这个现象，2025年3月底我发过一篇文章，阐述了股息率“量子纠缠”的现象（原文链接：网页链接）。而在随后的愚人节那天，套利行动便正式开始了！
仅以2025年4月1日开盘价为例，中国海洋石油的股价为18.74港元，上半年每股分红0.74港元，下半年每股分红0.66港元，全年每股分红1.40港元。简单计算可得，当时的股息率为7.47%。反观中国石油股份的开盘股价则为6.35港元，上半年每股分红0.24033港元，下半年每股分红0.2727港元，全年每股分红0.51303港元。简单计算可得，当时的股息率为8.08%。也就是说，2025年4月1日开盘之后，中国石油股份的股息率明显优于中国海洋石油！
接下来，见证奇迹的时刻到了。今日收盘，中国海洋石油的股价为18.22港元，由于股价只是微跌，所以静态股息率提升到了7.68%。中国石油股份的股价为6.81港元，由于股价出现了小涨，所以静态股息率降低到了7.53%。
如果仅从模糊正确的角度来看，今日收盘之后，两者的股息率再次接近持平，所以“量子纠缠”现象再次发挥作用！
揣进兜里才放心：股息率的“量子纠缠”并不难理解！
众所知周，港股市场是一个特别重视股息分红的股票市场。对于很多港股投资者来说，揣进兜里才放心。“吃息佬”这个词，好像就来自于港股市场。对于他们来说，同行业的几只股票，股息率存在“量子纠缠”才更为合理！所以说，这种“量子纠缠”不仅仅发生于“三桶油”身上，同时还发生很多同行业的股票身上。
短短3个月时间，中国海洋石油的股价从18.74港元微跌至18.22港元，如果再算上0.66港元的每股分红，算是微涨了0.75%。短短3个月时间，中国石油股份的股价从6.35港元小涨至6.81港元，如果再算上0.2727港元的每股分红，算是小涨了11.54%。
这就意味着，简简单单一个搬砖套利，便可将投资收益增厚10%左右！
搬砖套利操作指南：多年观察+轻仓行动！
类似的搬砖套利操作，需要多年观察发现规律，并最好是轻仓行动。仍以这次中国海油H股搬砖中国石油H股的套利操作为例，我自己的仓位就控制在了1/3左右！之所以轻仓行动，是因为规律有可能会被打破。长期资本管理公司的失败经验，就是套利差价不降反升的另类情况。当时还加了杠杆，所以亏得老惨了！
后关税时代：中国海油H股的内在价值！
不得不说的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年，买入市盈率为14.7PE，ROE为31%，市赚率为0.474PR。1989年，买入市盈率为15PE，ROE为46%，市赚率为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。
考虑到PE=PB/ROE这个数学关系，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把PB值和预估ROE代入到第二公式，从而计算出周期股的内在价值。回想当年，巴菲特在0.38PR买入了中国石油H股，并在0.8PR以上越涨越卖并彻底清仓！AH股都有的，以H股为标杆。H股高估之后，一并卖出A股即可！
2024年，布伦特原油的均价为79.9美元，中国海油的桶油成本是28.52美元，桶油利润是51.38美元，实现了19.36%的ROE。2025年4月7月，关税大战导致国际油价正式进入“乱纪元”，布伦特原油均价66.5美元，中国海油的桶油成本降低为27.03美元，桶油利润是39.46美元。简单粗暴的按比例计算，则可实现14.87%的预估ROE。
运用市赚率第二公式，市赚率=1.03/14.87%/14.87%/100=0.47PR，相当于不到半价。考虑到中国海油H股的股息税高达28%，所以0.72PR便是目标价，上涨潜力还有50%左右！
$中国海油(SH600938)$ $中国海洋石油(00883)$ $中国石油股份(00857)$
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市赚率估值银行股：网页链接
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