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为了拉票，继续发一个市赚率实战系列文章，纯纯干货，不掺水。
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为了学习巴菲特，我发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值为0.474PR，1989年的市赚率估值为0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，我也照猫画虎4折5折6折买股。
考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还可推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。在投资周期股时，可以把现值PB和多年ROE平均值代入第二公式，从而计算出周期股的市赚率。
巴菲特唯一给出准确估值的只有中国石油
接下来，书归正传。回顾巴菲特的历年股东信，仅对两家公司公开分析过内在价值，分别是华盛顿邮报和中国石油。前者年代久远，且语焉不详。后者年代更近，且数据详尽。在2007年的股东信里，巴菲特表示，他在2002年和2003年买入的中国石油H股，当时的总市值仅为370亿美元。“查理和我当时都觉得，该公司的内在价值约为1000亿美元。”
据了解，中国石油H股是于2000年上市的，所以公开财报只能查到1999年。至于巴菲特的买入时间，则是2002年开始的，并于2003年买定离手。考虑到2003年的年报是在2004年初发布的。所以说，巴菲特在买入中国石油H股时，仅能获得1999～2002年期间的财报数据。在这四年间，中国石油的ROE分别为12.83%、20.23%、15.65%、14.81%，多年平均值则为15.88%。至于2002年的每股净资产，则已达到了1.8元人民币。
另据伯克希尔2003年财报来看，巴菲特共花费4.88亿美元，买入了2338961000股中国石油H股，每股均价0.209美元。当时的美元人民币汇率则为8.277:1，所以每股持仓成本就是1.73元人民币。巴菲特买入时的市净率估值为1.73/1.8=0.96PB。
接下来，见证奇迹的时刻到了。巴菲特买入时的现值市净率约为0.96PB，多年ROE平均值则为15.88%。运用市赚率第二公式（PR=PB/ROE/ROE/100），市赚率=0.96/15.88%/15.88%/100=0.38PR。
前文已经说过，巴菲特投资中国石油H股时，总市值仅为370亿美元，至于1PR市赚率所对应的企业内在价值则可设定为未知数X。顺此脉络，列出一个方程式：0.38/1=370亿/X。经过简单计算，X等于974亿美元。四舍五入之后（英文单词about），刚好就是巴菲特在股东的信当中所宣称的1000亿美元内在价值。
到了2007年，巴菲特陆续卖出中国石油H股。清仓价大约是在0.8PR～1.0PR之间，并实现了四年八倍的投资收益。值得注意的是，当时的中国石油A股尚未上市。假设中国石油的A股当时已经上市了，其实也无需过多考虑A股的估值。跟随巴菲特，以H股为标杆。H股高估之后，一并卖出中国石油A股即可。
周期股都可以用市赚率估值吗？
以中国神华H股和中国海油H股为例，现值PB就摆在那里，所以ROE的取值更为关键！
方案1：取值一个比较完整的萧条+景气周期，也就是2020～2023年，中国神华的4年ROE平均值约为14.40%，中国海油的4年ROE平均值约为16.64%。
方案2：取值一个完整周期，但要去掉一个最高值（2022年），也要去掉一个最低值（2020年），中国神华的剩下两年的ROE平均值则为14.26%，中国海油剩下两年的ROE平均值则为17.46%。
方案3：取值景气周期里的ROE最低值，也就是2021年。中国神华的ROE是13.64%，中国海油那一年的ROE是15.36%。
方案4：最近四个季度ROE之和，也就是TTM ROE。今年一季报过后，中国神华和中国海油先后创出了历史新高。所以当时的TTM ROE就等于2024年第一季度的ROE再加上2023年后三季度的ROE。中国神华的TTM ROE是14.08%，中国海油的TTM ROE是20.09%。
接下来，仍以今年历史新高的股价为例，中国神华H股的市净率大约涨到了1.73PB，中国海油H股的市净率大约涨到了1.47PB。
中国神华H股的4种方案估值：市赚率估值分别是0.83PR、0.85PR、0.93PR、0.87PR。无论是乐观方案还是悲观方案，均出现了0.8PR～1.0PR之间的卖出信号。
中国海油H股的4种方案估值：市赚率估值分别是0.53PR、0.48PR、0.62PR、0.35PR。无论是乐观方案还是悲观方案，均未出现0.8PR～1.0PR之间的卖出信号。
接下来再说说热门股中远海控H股，今日的收盘价大约是0.79PB。景气周期里的ROE最低值则为11.80%（2023年），市赚率=0.79/11.80%/11.80%/100=0.57PR，即便是最保守的估值方案，也仍然显示低估。
运用市赚率投资周期股好用吗？
巴菲特投资中国石油H股：好用（2002～2007年），出现了0.8PR～1.0PR的卖出信号。
上一轮景气周期里，投资中国神华H股和中国海油H股：好用（2016～2018年），出现了0.8PR～1.0PR的卖出信号。
本轮景气周期里，投资中国神华H股：好用（2020～2024年），出现了0.8PR～1.0PR的卖出信号。
本轮景气周期里，投资中国海油H股：未知（2020～2024年），尚未出现0.8PR～1.0PR的卖出信号。
综上所述，目前的好用概率大约是80%，属于大概率事件，但并未达到100%。
最后要说的是，除非是全面牛市，否则一个行业里的股票不可能全面涨到高估，所以还需找一个行业龙头标杆。龙头标杆高估之后，一并卖出所有同行业股票。煤炭行业我选中国神华H股，石油行业我选中国海油H股。前不久，中国神华H股高估了，这也是我今年清仓所有煤炭股的重要原因。
最最后要说的是，每个周期股的背后都有一个直接影响其业绩表现的商品价格。投资煤炭股，需要关注煤价。投资石油股，需要关注油价。虽然很累很累，但却经常可以收获底部N倍的暴利。而在持股过程中，一旦遇到了商品价格崩盘，就需要冷静分析。如果分析结果是景气周期已经结束，就需要及时调整投资策略才行！