市赚率角度透视散户乙的投资策略：略微高估并不卖，严重泡沫才会卖

去年年末，散户乙前辈突然帮我拉票雪球十大新锐。根据他的描述，我的市赚率文章他看过，并且比较认可。可惜大V退网了，所以从未进行过交流。

啥叫市赚率？这是我为了学习股神巴菲特，发明的一个估值指标。

其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估买入标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。

2013～2014年，散户乙前辈在白酒行业塑化剂危机时买入了泸州老窖。在那两年里，泸州老窖的业绩崩了，ROE直接从33.15%降到了7.99%。如果仅从市赚率角度来看，散户乙前辈的买入价并不便宜。但如果从困境反转的角度来看，坚信泸州老窖的ROE仍然能够恢复到30%左右，那么散户乙前辈的买入价就显得特别便宜了。

到了2020年，泸州老窖的ROE真的如期恢复到了30%左右，散户乙前辈也在300元高位减持了泸州老窖。减持市盈率大概是73PE，减持ROE则为28%。减持市赚率=73/28=2.6PR，已经属于严重泡沫的估值水平。

2020～2021年，散户乙前辈又用卖出泸州老窖的资金抄底了中国神华。买入市盈率大概是7.5PE，买入ROE则为13.6%。买入市赚率=7.5/13.6=0.55PR，相当于“半价”抄底。仅就中国神华连创新高的近年走势来看，散户乙前辈的一卖一买堪称神作。

值得注意的是，与泸州老窖相类似。贵州茅台作为高端白酒的标杆，市赚率估值也同样很少达到2PR以上。

实际上，贵州茅台如此严重的泡沫，时间点也只有两个，分别是2007年和2020年。2007年，严重泡沫的贵州茅台套了高位投资者整整5年。2020年，严重泡沫的贵州茅台又套了高位投资者整整3年多（还在继续）。也正是因为如此，我才在2020年下半年，不断提示贵州茅台出现了严重泡沫。

接下来的问题是：到底是应该略微高估就清仓，还是应该严重泡沫才清仓？

实际上，这两种投资策略都对。但是由于我的天性使然，拿着高估的股票很难夜夜安枕，所以我还是倾向于前者。不过，受到散户乙前辈的影响，我的策略也将改变为略微高估之后越涨越卖。这样一来，在遵从天性的同时，也可尽量享受估值泡沫所带来的暴利。2016年至今，我的年化收益接近20%。虽然远不及散户乙前辈，但也在慢慢变富。所以说，遵从天性的策略，客观来看还算对的。

至于高端白酒，比如说贵州茅台和五粮液，我也买过。但却并不是塑化剂危机最严重的期间。而是2016年年初，基本已经确认困境反转了。虽然收益略逊，但持股心态更加安稳。这种策略，也更适合普通人。

最后要说的是，针对那些“赚假钱”的公司，我还以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。巴菲特在股东信里曾透露，会以可口可乐作为“估值锚”。反观笔者，则选择了国内的价投标杆贵州茅台作为“估值锚”。修正市赚率最大的好处，就是更公平的估值茅台与银行。贵州茅台为啥能涨到30PE以上？招商银行为啥经常10PE封顶？修正市赚率均可给出答案！

最最后要说的是，散户乙前辈经常提及十年分红回本这个概念。所以说，他所赞同的也许并不是我的原始市赚率公式，而是我的修正市赚率公式。

$泸州老窖(SZ000568)$ $贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$

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