表1 海控的24Q1运量
1.2 其他航线运量保持稳定
23年一季度,基本上是过去很多年最差的一个季度,不单单是海控,其他各家集运公司的运量, 也基本都在一个过去几年的最低值。而根据Dreary,Clarkson,Alphaliner三家的预测,其实24、25年货量都会增加。
通过分析其他航线情况,可以得知,欧线的需求,在23年一季度,达到了一个历史低点,而全球需要基本上保持稳定甚至增长。那么我们就可以得到下一个结论。
1.3 二季度欧线运量将会实现量价齐升
欧线在今年一季度因为红海绕行少运的货量,将会集中在二季度开始爆发,需求不变甚至微增的情况下,上半年欧线的货运量应该能够和去年同期持平,这就意味着二季度的运量将会远超去年二季度,这也就解释了为什么现在欧线的运价大幅度提高,运价和EC指数竟然超过了红海事件刚爆发的紊乱时期。
因此,可以非常明显的判断,仅仅是欧线,就能在二季度提供一个20-30%的环比收入的增量,而这其中一大部分都会是利润。这也就能确保,二季度海控的利润将会环比有一个较大的提升。
二、海控的平均运价提升
2.1 海控的平均运价追平马士基
从《集运公司的三季报对比分析》我们就分析:“各家船司的单箱收入跟海控的差距进一步缩小”,目前,海控的单箱收入,已经达到了1172美元/TEU,尤其是全资子公司中远海运集运,单箱收入达到了1243美元,已经超过了马士基的单箱收入水平。
表2 海控24Q1的平均运价
而马士基24年Q1的平均运价,在2368美元/FEU(1FEU=2TEU,因此等于是1182美元/TEU)。而且,在东西航线,也就是海控的亚欧和美洲航线上,马士基的平均运价是2706美元/FEU(1353美元/TEU),中远海运集运的平均运价在1600美元以上,海控的整体欧线和美线的加权运价是1581美元(备注:加权平均运价=(美线收入+欧线收入)/(美线运量+欧线运量))。
表3 马士基的平均运价
这说明涨价实实在在提高了海控的运价水平,没有被长协拖累平均运价,也有足够的仓位走市场的合约价。随着二季度的运价继续提升,海控将会有更好的利润表现。
2.2 主干线环比同比均大幅度提升
从表2可以看到,海控在美线的平均运价上同比环比均有提升,去年一季度,美线还存在高价长协,而今年一季度在低价长协的情况下,平均收入提升,而且随着二季度美线的继续反弹,长协比去年也有提高,这将继续提高美线收入。
而欧线的提升就更加明显,尤其是环比提升在70%以上,这比马士基的表现要好更多,说明海控的长协比例,在一个非常好的比例上,既有足够的长协保证基本仓位,又有足够的即期运价保持收入弹性。
相比去年一季度,其实中远海运集运的收入是同比增加的,只是东方海外有所下滑,才导致了同比收入略微下降,到二季度,业务收入的同比增长将会更加明显。
三、海控拥有行业最高的EBIT水平和最低的单箱成本
3.1 海控的EBIT利润率远远领先于竞争对手
我们统计了海控的EBIT利润率,和马士基、ONE做了对比,在23年一季度,马士基和ONE还有高价长约的情况下,大家的EBIT水平还在一个量级上,随着运价回归到了正常水平,海控的成本优势开始大幅度体现。
尤其是目前,海控的单箱收入,已经回归到疫情前,和其他家同一水平级别上后,海控的成本优势继续凸显,单箱成本明显低于其他船司,每箱低200美元成本的判断,目前依然有效。
表4 各家船司的EBIT利润率
3.2 中远海运集运相比东方海外优势凸显
我一致认为,中远海运集运才是最好的集运公司,中远海运集运优于东方海外属于T0,东方海外和长荣、达飞、地中海、马士基,等等其他优秀集运公司处于T1水平。
其实从单箱现金流收入看,中远海运集运一直优于东方海外,24年一季度从利润表判断,中远海运集运的税前利润率也开始优于海外了。
这也很好解释了,为什么最近几个月,海控H的涨幅,远远大于东方海外。
四、自由现金流表现优异
4.1 自由现金流为正
从报表里看到,海控的一季度经营现金流由89亿人民币,而资本开支只有41亿人民币,而且一季度的薪酬支付了51.6亿人民币,远超过其他季度,明显是支出了奖金。
由于集运的特殊性质,租赁船舶产生的现金流,是在筹资现金流量表里的“支付其他与筹资活动有关的现金”,这也是经营活动的现金一部分,报表里显示41.6亿支出但是实际上还包含了一季度股票回购开支,因此这部分开支不会超过34亿人民币。
可以得出,海控的一季度实际自由现金流依然为正。
虽然一季度降低了78亿现金,但是这部分都是用在了偿还债务上,目前,
海控有息负债约为353亿人民币(23年底428亿,一季度净还款约80亿,假设其中5亿利息),中远海运港口的债务约为短期借款8.26亿美元,长期借款23.37亿美元,约合225亿人民币;集运部分的有息负债,只有130亿人民币左右,不到20亿美元。而集运部分的净现金,依然超过了1650亿人民币。
4.2 现金流水平显著优于其他航司
马士基的现金流量表显示,经营活动现金流收入10.95亿美元,资本开支-7.06亿美元,租赁船舶是7.49亿美元,租赁利息是1.39亿美元,合计是-5亿美元。
表5,马士基的现金流量表
虽然HLAG和达飞的财报尚未公布,但是我可以非常确认,他们的现金流量开支,应该也是经营现金流扣掉租赁开之后勉强为正,需要消耗现金储备来保证资本支出。在我去年每个季度的财务分析里,都拆分过他们几家的现金流量情况。
结论
从一季报可以看到,海控不单在成本端和现金流端保持优势,EBIT利润率维持在行业顶级水平,他的单箱收入也有了最大幅度的提升,已经和其他巨头保持在同一水平上,那么在成本优势的加持下,他的真实利润水平依然将会继续傲视群雄。
精彩讨论
幻想之剑斗苍寒05-04 05:53转发//
时隔许久,数据哥再发雄文! 5.1在办公室,4个电脑屏幕一项一项的统计中远海运集运,东方海外与同行各船公司在24Q1的货量,运价及成本的对比,然后得出结论——海控(准确的说是中远海运集运)就是全球最优秀的集运公司。 因为领先的成本优势保证了别人亏损我小赚。这一点已经从23Q4和24年Q1业绩得到了最好的证明。
在如此高门槛,高壁垒的集运行业做到成本最优,这就是用实实在在的数据来说明“为什么海控未来不会再亏损”的底气所在! 而不是像那些空头,喷子们只会机械般的无脑瞎喊“今年不亏,明年亏”。 也不会像所谓的砖家,券商分析师那样把各种数据复制粘贴一下,然后煞有介事的拍脑袋得出一个业绩预测。@laviedeParis @幸运Huang @Terry_JW 等专业的分析不知道甩那些券商分析师多少条街。这才是过去几年我们无比坚定持有海控的信心所在。
随着真相被一步一步揭开,谣言一点一点破碎,海控价值必将逐步回归。期待海皇君临天下,王者归来!
中年油腻普信妈宝男05-04 01:17终于又等到数据哥雄文
一季度海控依旧是全球集运上市公司最靓的仔
期待二季度的环比僧长
估值修复行情也已经开始 加油
$中远海控(SH601919)$
战斗吧贾维思05-04 07:13中远海控的真实利润水平依然将会在集运市场里继续傲视群雄$中远海控(SH601919)$
幸运Huang05-04 07:24数据结果一致,结论百分百认同
海上有只哥斯拉05-04 09:44$中远海控(SH601919)$
成本最优老马俯首龙卸甲,现金充沛谁与决战紫禁巅
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时隔许久,数据哥再发雄文! 5.1在办公室,4个电脑屏幕一项一项的统计中远海运集运,东方海外与同行各船公司在24Q1的货量,运价及成本的对比,然后得出结论——海控(准确的说是中远海运集运)就是全球最优秀的集运公司。 因为领先的成本优势保证了别人亏损我小赚。这一点已经从23Q4和24年Q1业绩得到了最好的证明。
在如此高门槛,高壁垒的集运行业做到成本最优,这就是用实实在在的数据来说明“为什么海控未来不会再亏损”的底气所在! 而不是像那些空头,喷子们只会机械般的无脑瞎喊“今年不亏,明年亏”。 也不会像所谓的砖家,券商分析师那样把各种数据复制粘贴一下,然后煞有介事的拍脑袋得出一个业绩预测。@laviedeParis @幸运Huang @Terry_JW 等专业的分析不知道甩那些券商分析师多少条街。这才是过去几年我们无比坚定持有海控的信心所在。
随着真相被一步一步揭开,谣言一点一点破碎,海控价值必将逐步回归。期待海皇君临天下,王者归来!
中远集运的长期竞争力不可能优于东方海外,以股价为论据是被市场牵鼻子走了。
中远海控的真实利润水平依然将会在集运市场里继续傲视群雄$中远海控(SH601919)$
终于又等到数据哥雄文
一季度海控依旧是全球集运上市公司最靓的仔
期待二季度的环比僧长
估值修复行情也已经开始 加油
$中远海控(SH601919)$
由于集运的特殊性质,租赁船舶产生的现金流,是在筹资现金流量表里的“支付其他与筹资活动有关的现金”,这也是经营活动的现金一部分,报表里显示41.6亿支出但是实际上还包含了一季度股票回购开支,因此这部分开支不会超过34亿人民币。——数据哥,这个说法是有啥出处吗?
$中远海控(SH601919)$
成本最优老马俯首龙卸甲,现金充沛谁与决战紫禁巅
数据哥雄文
一季度fcf也就海控还能看看,其他几家惨不忍睹。这还是在ccfi将近1200的水平下。
如果未来5-10年,都一直是1200的水平,可能真会看到几家航运公司退出历史舞台。
同样的,这个行业需要提价,ccfi维持在1500才算合理。要是只有1200,5-10年后,海控的fcf也可能为负。
其他航线货量同比增长10%几,欧地线货量不可能下降,因为欧线开始绕行那段时间,各家都在爆舱。之所以会出现欧地线货量同比下降10%,应该是绕行导致一来一回,结算周期拉长了一个月。大概有20%的货量没有赶在结算期之前到港,那就只能计入第二季度。这部分都是高运费的箱子,小柜2000~2500,大柜4000~4500。无论是单箱收入还是利润,都对一季度整体营收利润有不小的影响?但是没关系,它们又不会消失,只会让二季度数据变的更加炸裂
运价领先、成本最优!大家都亏我不亏,大家都赚我更赚!数据哥雄文的读后感。