感觉如果产能能全部消化的话,其实还行啊,22年产量27万吨,产能投放4.5万吨,增幅也有18%左右,再加上几个点的利润弹性,20%业绩增速还是有望的
把华旺的利润和营收拆分来看,2022年四季度的营收为9.47亿,同比2021年四季度9.37亿增长1.07%;利润1.37亿,同比2021年四季度1.29亿增长5.43%,环比三季度增长30.77%。
公司的经营性现金流依旧保持着不错的水平:
从经营情况来看:公司2022年装饰原纸的销量同比2021增长了12.3%,主要是马鞍山去年一季度新释放的5万吨产能所致。
这份年报可能从很多数据的绝对值来看,并没有特别亮眼的地方,但是如果考虑到公司所处的行业、去年面临的经营环境,以及和同行对比,就能看到公司的优秀。
简单总结两点:
一是和公司自身对比:上一轮纸浆上行周期的高点2018年,公司的毛利率和净利率分别为14.86%,6.51%,而本轮周期的高点以及相比于2018年有过之而无不及的大环境,公司的毛利率和净利率分别为18.47%和13.54%,净利率相比于上一轮周期高点,抬升了接近一倍。
二是和同行对比:从我和很多人聊造纸行业得到的反馈,很多人普遍不看好这个行业,原因这篇文章就不细说了,但是行业里面两家经营比较优秀的公司大家是普遍比较认同的,一个是特种纸的仙鹤股份,一个是传统造纸的$太阳纸业(SZ002078)$ ,而这两家公司在本轮上行周期的毛利和净利率分别为,仙鹤股份(截至2022年Q3):12.56%,10.36%;太阳纸业:17.37%,9.27%。
无论是和自身对比,还是和同行对比,公司都表现的较为优秀。
再展望今年,在1月份写的特种纸行业仙鹤,五洲,华旺近况更新里,提到公司计划是上半年可能会有一条8万吨的装饰原纸产线投放(如果不缺芯),全年可能贡献三到四万吨的销量。另外公司规划了10+30万吨两条特种纸产线,10万吨前期手续如环评基本已经做好,初步规划为医用纸。根据公司董秘的说法,公司不愿意进入需要拼规模,竞争压力大,需要打价格战的细分领域,公司还是希望可以进入一些需要精细化经营,有较高技术门槛的特种纸领域来保持公司净利率和毛利率的稳定性。
华旺虽然优秀,但是按照我写公司的习惯,最后都习惯记录投资公司需要注意的风险点:
1、从公司的今年产能投放计划来看,即使市场全部能够消化,对于公司的营收贡献也带来不了太大的贡献,今年公司的投资看点应该主要是纸浆成本下行带来的利润弹性,如果纸浆价格一直处在高位,那公司即使估值不高,考虑到去年股价已经大幅表现,投资价值也会大大降低。
2、高端装饰原纸这个行业,属于一个比较小的细分赛道,目前的玩家主要就是华旺和仙鹤夏王两家,夏王去年刚投产一条新的生产线,如果夏王为了市场份额去打价格战,那对华旺的业绩表现也会有比较大的影响。( 不过根据我听两家公司的电话会议里表达的意思,该风险发生的可能性较小)
3、公司开始计划拓展其他特种纸,说明高端装饰原纸这个行业基本已经触碰到天花板,如果公司未来在新的特种纸行业不能很好的保持现有的竞争优势,那对公司毛利率和净利率影响也会较大,五洲特纸去年就是因为投产了一条文化纸的产线,导致公司的总产能虽然扩大,但是公司总体的毛利和净利波动却相对变大,而五洲的文化纸产线也是因为从投产至今效益整体不是很好,以至于停产并且后面打算转产。
任何一家优秀的公司在原来的赛道中保持优势,不代表未来还能在其他领域保持相同的竞争优势,这点是很多书本强调和实际案例证实的,这个也是投资华旺最需要考虑的风险点。
4、公司这两年的分红虽然还不错,但是一边分红,一边向市场要钱(去年增发股票),会大大影响投资者对公司的好感,也会影响公司长期的估值中枢,而公司接下来拓展新的特种纸产能,如果资金周转紧张,可能还会继续抛出大额的增发方案,当然, 这点不影响投资华旺的核心逻辑,但是会影响投资的收益空间。
感觉如果产能能全部消化的话,其实还行啊,22年产量27万吨,产能投放4.5万吨,增幅也有18%左右,再加上几个点的利润弹性,20%业绩增速还是有望的
好公司,管理精细,细分龙头,16pe,今年正常20%以上的利润增速,叠加潜在的周期反转的可能性,加上一个转型新能源光伏胶膜新业务的期权。$华旺科技(SH605377)$
今年扩产装饰纸是个好时机
华旺科技的经营现金流这几年还是相当不错的,都超过当年的资本支出,比大多数纸业公司好。不过库存量存货同比大增,感觉销售还是受到地产及宏观经济的影响,看看一季度是否有所改观。
写得好
华旺科技-装饰纸
好公司