额，我承认有点标题党了，这篇文章主要是讨论估值，标题这个问题只是个噱头。
小农2022财报发了好几周了，这时候再来写分析，估计压根没人看了吧……
那就不做铺垫了，我们直接进入最重要的部分：估值。
前一篇文章讲过圣农的业务逻辑，链接：
这里我们把这些业务再合并一下，分为：
家禽饲养加工、食品加工、父母代鸡苗外销三个板块。
我们需要分别去计算每个板块的营收、利润与估值。
那第一个要解决的问题是，去重。
1、财报第23页摘要里，22年“食品深加工”营收73亿，第25页，22年“食品加工行业”营收49.9亿，同样是食品加工，这23亿差在哪了？
我们具体来看看“食品加工”，到底包含哪些产品。
A、 冻、鲜分割生鸡肉
B、 面向大型餐饮企业、连锁超市的产品
C、 面向个人出售的产品
话说雪球里的图咋这么糊？我明明截的还是挺高清的。
图片已经可以充分体现三类产品的定义了吧。
A类是直接屠宰后，把鸡分割成鸡胸、鸡腿，然后卖给商超、餐饮企业。
B类一般是熟食，比如我们在家乐福看到的熟食区的产品。或者你在某个餐馆点的烤羊肉串，说不定就是圣农提前烹调好，餐馆给你加热一下而已。
C类一般也是预制菜，圣农的天猫抖音这种卖的都是C。
小小吐槽一下，这个A和C之间划分的标准并不清晰，比如最后这张图鸡胸肉，既属于C，也属于A，逻辑有点乱。
但这也不影响我们整体对业务线的划分。
财报第3页写到，2022年食品C端销售额突破14亿元，其中爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破 2 亿元。这14亿，对应的应该就是上面C类产品。
如果我对定义理解正确的话，那简单做道数学题，就是：
A+B+C=73亿
B+C=50亿
C=14亿
细心的小朋友可能会发现，B=36亿，圣农一年卖熟食，可以卖出36亿吗？
What？这还是你们熟悉的那家养鸡公司吗？
什么时候转行做的餐饮？怎么比养鸡的同行一整年的营收还多？（仙坛一年32亿，纯卖鸡）
嗯，如果我没猜错的话，那这36亿，可能大部分都卖给了肯德基和必胜客。
数据显示，2022年，圣农向百胜出售了32亿的商品，其中既有生鸡又有熟食。比如大家都爱吃的上校鸡块（我不爱），可能就是在圣农的中央厨房加工好，再运到百胜的餐厅的。
有些天真的小朋友，可能会觉得，熟食，一听上去就赚钱，我身边开餐馆的朋友毛利都是70%起！圣农一年卖这么多熟食，肯定比养鸡赚钱多了吧？
事实上，有经商经验的小朋友，可以想想，百胜如果让你做熟食，会给你留多少利润？
多付你一点加工费而已。
呵，资本。
所以卖熟食和卖生鸡肉，应该毛利差不多。除非是卖给没有议价权的小商超小餐馆的。但这个比例应该很小吧？不然就会像C端产品那样，在财报里大写特写了。
以上说这么多，只是为了反驳一个极具误导性的观点：圣农做熟食如果做大了，就可以变成穿越周期的食品公司。
如果我分析没错，那圣农的A+B项业务，都无法摆脱周期的魔咒。而只有C这条业务线，14亿这条业务线，才是有机会跨越周期的。
OK，然后要解决的第2个问题：
2、圣泽901出来后，圣农有了父母代鸡苗外销业务，这块业务在哪里体现？
上图：
细心的小朋友又发现了，这个其他业务收入，一年能有13亿，这里面是啥？
嗯，这里再次提出对圣农的批评，财务里完全没解释这个“其他业务”是啥。
只是有次董秘在文字直播的时候，解释了一下：这个其他收入，包括鸡苗外销，也包括鸡毛、鸡屎这些产品。
不细心的小朋友可能开始兴奋了。What，鸡苗外销，一年能有13个亿？？？？
别忘了后面还有鸡屎呢，实际上，鸡毛鸡屎这些才是大头。按鸡苗外销预估的售价乘以数量，22年这100万套鸡苗外销，营收可能0.2亿都没有，连鸡毛的零头都没有，真是一地鸡毛。
但鸡苗这个东西吧，周期比鸡肉还明显。差的时候赔的多，好的时候赚的狠。
民和2019年卖了2000多万套鸡苗，净利润10多亿。狠吧。
从研报的数据，估算了一下圣农父母代鸡苗的成本，大概一套15块左右，我看最近一套售价45元，如果全年能保持这个售价，再如果23年如管理层预计的那样，能外销500万套，那一年也能有1.5亿的毛利。
不过能不能像管理层想的那么美好，现在还不好说。
顺便说一下，我的投资原则是，对于周期股，不看短期价格波动，只看一整个周期内的平均水平。
所以我从不关心短期内的鸡苗鸡肉价格，只看一个中位数就好了。
圣泽901的中位数是多少？现在没人知道。让时间来回答我们吧。
————————————————-
太晚了，明天再写吧。
还要解决两个问题：
3、圣农的投资建厂，在财务上摊销的逻辑是什么？这个很大程度上影响了现金流和真实利润
4、还是那个绕不过去的问题，我心里的疙瘩：欠了银行这么多钱，但前两年赚钱的时候，宁愿分红，也不还银行。所以账上的现金钱到底是不是真的？
解决了这个问题后，就需要完成下面这张表格：
额，是个大坑。
最近可能比较忙（忙着打游戏）（不是）
下次再更新，不知是啥时候了。
尽力吧。