上一期文章重新写了一次，旧的已经删掉
一、
2023年12月28日，当天我买入了2100股美的
美的都很熟悉，主要卖空调和日常家用小电器，这两大块业务都稳稳地，虽然涨幅不算大，占了他们总收入的一大半。他们还在搞机器人和自动化系统，这块业务去年增长得特别快。美的在空调、微波炉、烤箱、取暖器、风扇、电磁炉、电水壶、空气炸锅这些家用产品上，无论是在网上还是实体店，都卖得比其他品牌好，拿下了行业第一的位置。
抛开这些基本面的情况，为什么我会在这个位置买入，算是一个很理想的建仓点，原因就是当时估值性价比贼高,接下来我就详细解释下我的思路
近年来美的roe从26%逐步平稳走低到22%，在当时还没出年报的时点，如果乐观一点
可以认为美的roe落在24%，如果中庸一点可以认为在22%，悲观一点可以在20%
实际上，我当时也通过一定的方法估算认为roe大约20%。(其实这里大概估摸即可，不需要太精准，因为任何估算都有误差)
在12.28号，美的pb=2.65，我用pb/中庸的roe ^2=2.65/(0.22*0.22)=54
记住这个数字，我就因为这个计算结果=54，符合接下来要介绍的性价比估值体系，所以促发了我买入的动作。
54这个数字，看似没有任何意义，pb/roe^2也看似没有任何财务意义，但实际上它是基于一套逻辑清晰的选股框架。
如果你暂时无法理解，可以将54这个数字理解为54元买100元的东西
接下来介绍为什么计算结果等于54时，我认为此时美的属于高性价比的击球区
以前我介绍了从歌谭资本的乔尔.格林布莱特选股指标
对于有负债的公司
(市值+负债)} /{净利润+利息) x (净资产+负债)} /{(净利润+利息) 乘积越小越好
对于无负债的公司
市值/净利润 x 净资产/净利润 乘积越小越好
一眼看去，就是越低的估值买盈利能力越高的公司，属于一个既要又要的性价比指标
简单推导一下
( 市值/净利润）x (净资产/净利润) ={(市值/净资产）/ (净利润/净资产)} * (1/(净利润/净资产))=pb/roe^2
本质上，乔尔.格林布莱特选股就是想选pb/roe^2 偏小的公司 那究竟pb/roe^2能达到多小呢，比如说茅台，它的roe=30%, 由于加息引发股票的系统性风险，pb到达3，pb/roe^2=33，此时你觉得茅子是不是很值得买。现实世界我们大多数人会认为茅台可能跌不到这个位置，当茅台下跌到一定水平后，理性的市场资金就会进来抄底。而在理性的金融世界，股票的性价比同样也是有上限的，一家好的公司不会无底线的跌下去，不然就会引发套利。
二、理性世界里股票性价比上限如何计算(PB/ROE^2)
假如公司期初净资产1000000元,ROE=20%，不分红无负债，折现率=5%,10年后按账面卖掉公司
10年时间，净资产累积到6191736，按账面出售获得6191736现金流，折现率=5%，当前价值=3801189
pb=3801189/1000000=3.8
pb/roe^2=3.8/(0.2*0.2)=94.9
那么同样是无负债不分红，roe=15%,折现率5%，10年账面清盘
pb=2483621/1000000=2.48
pb/roe^2=2.48/(0.15*0.15)=110.3
最后我们发现不同roe水平下，pb/roe^2会是图中曲线一样
回顾一下前面我们提到乔尔.格林布莱特选股就是想选pb/roe^2 偏小的股票，越小越好。
在理性的世界里，pb/roe^2 不能无限小，只能到达曲线的最低点,图中最低点91.48
这个最低点就是我们的性价比之锚-称之为（cost-performance ratio）cpr点
怎么利用这个cpr点来判断某个股票达到什么样的估值水平性价比非常高
当一家公司的roe=15%的时候，且分红=0，假设当下pb=3，如果它的pb能下降到
roe^2 x cpr=0.15*0.15*91.48=2.05以下，认定这个估值水平性价比最高
当一家公司的roe=18%的时候，且分红=0，假设当下pb=3.5，如果它的pb能下降到
roe^2 x cpr=0.18*0.18*91.48=2.96以下，认定这个估值水平性价比最高
是不是很简单，公司的roe乘以cpr点 得到可以击球的pb
对于我们一些熟悉的大白马，业绩评估难度底，利用这个cpr点就能找到买点
三、cpr点的取值由什么决定
上面我们假设了折现率=5%,分红率=0,绘制出不同roe水平下pb/roe^2的曲线图
这种情况下cpr点=91
那如果分红率=25%呢，cpr 点会改变吗，答案是肯定的
分红25%的cpr点=69,不分红的cpr点=91
简单理解
分红25%，100元的货跌到69元就是底价，而不分红，100元跌到91元是底价
当一家公司的roe=15%的时候，且分红=25%，假设当下pb=3，如果它的pb能下降到
roe^2 x cpr=0.15*0.15*69=1.55以下，则认定这个估值水平性价比最高
当一家公司的roe=18%的时候，且分红=25%，假设当下pb=4，如果它的pb能下降到
roe^2 x cpr=0.18*0.18*69=2.23以下，则认定这个估值水平性价比最高
分什么分红后我们的出价更加保守？
不难理解，分红相当于公司放弃潜在的盈利增长，在降低了业绩增长压力的同时，也会让股东的机会成本提高
同样地，如果折现率提高，也会让cpr点的值降低，也就是出价更加保守，毕竟金融市场利的利率水平升高的时候，我们股东的机会成本也会提高，毕竟隔壁也许有更低风险更高收益的固收产品。
我汇总了不同折现率和分红率下的cpr点（横轴是分红率，纵轴是折现率）
表A:cpr值
比如当折现率=3.5%，股票的分红率=30%，cpr点=73
也还是100元的货，在当下的折现水平下，73元是一个理性的底价。
折现率在实际应用中就选10年期国债收益率，有些人可能会说折现率统一10%才是合理的，关键我们为什么认定自己就能获得10%的潜在收益，冒险就能获得高收益，谁说的，毕竟整个大盘10年年化也才不到4%。
回到一开头美的例子，2023年12月28日的10年期国债收益率越2.5，美的分红拉平几年看在45%左右，对照上面表A,找到cpr点=62,100元的货62元是底价
在12.28号，美的pb=2.65，中庸的roe=22%，pb/roe^2=2.65/(0.22*0.22)=54
已经低于底价了，同时美的价格上已经从最高点回调了45%，机会难得
在举一个例子，2018年10月的格力电器
当时10年期国债收益率3.5%，格力pb=3.5，roe 拉平看在30-33%附近，2017年董姐没分红，之前分红40-70%，假如之后分红设定在50%（实际上后来格力分红都很大方）
对照上面表A的cpr=52%，即100元的货52元是底价
实际上用当时格力的pb/roe^2=3.5/(30%)^2=38,低于底价，值得介入
四、使用这个方法的注意事项
1、建立自己熟悉的优质股票池，尽量不选高负债的公司，包括银行
因负债会天然降低估值。详细看网页链接
2、不要在股价涨了很多时候介入
3、分散10份仓位
4、第一波涨幅达到30%后可以减仓25%。，涨幅达到50%后减仓25%，翻一倍的时候全清仓。
5、买入后没有按预期涨就继续搬砖，毕竟是一个基于财务数据的估值系统，接受会超出预期的事情，毕竟我们分散了，而且那个位置已经基本没有泡沫，再下跌很多时候就是市场系统性的导致的，我们也无能为力。
6、捡便宜要耐心，你精明的同时别人也不笨，不是经常有机会让你捡到便宜
五、这套估值方法能和彼特林奇peg有什么血缘关系
在给定roe和分红水平的前提下，我们可以估算潜在利润增速g
比如roe=20%,分红率=30%，潜在增速=20%*（1-30%）=14%
当折现率=5%时,分红率=30%,cpr点=64（100元的货64元是底价）
当公司的roe=20%时，pb打到20%x20%x64=2.56即为性价比最高的时刻
此时pe=pb/roe=2.56/0.2=12.8
peg=pe/g=12.8/14=0.92
也就是说,一家公司roe20%,分红30%，折现5%
当估值pb打到性价比最高的时刻，peg=0.92
同样对于一家roe=15%,分红30%的公司，折现5%
当估值pb打到性价比最高的时刻，peg同样是0.92
而这个0.92也非常接近彼特林奇常常提到的peg=1这个边界
事实上，所谓股票pb到达cpr点的另一层意思，其实是在给定折现和分红的前提下
peg降到某个中枢的水平，那一刻就叫性价最高，没有估值泡沫的水平
精确一点来说而这个中枢可能是0.92，可能是0.95,也肯能是1，而彼特林奇之所以提到1这个中枢，主要是方便理论的传播和宣传，中枢取决于折现和分红
表B:不同折现率和分红率下的peg中枢
基于上面的逻辑，最近我们调稳定分红预期，这件事能做成对于资本市场的定价起到根本性的推动作用
彼特林奇=格林布莱特
$美的集团(SZ000333)$ $五粮液(SZ000858)$ $伊利股份(SH600887)$
同样的方法，我还做了
