对通威股份2023年报的若干猜想

一、业务层面

1、饲料业务
经营规模依然维持龙头地位，收入和利润整体平稳微增，最大不确定性在于是否受天邦业务拖累影响业绩。以刘老板对饲料行业周期的深刻理解和战略定力，我偏向于认为——如果有相关交易，应该是逆周期收购优质资产。
2、硅料业务全面转型N型硅料，满产满销，库存保持低位，规模化和数字化推动硅料完全成本继续下降,确保合理利润率。硅料销售价格4季度企稳回升，利润率稳中有升，市场份额持续扩大，全球第一，遥遥领先。大部分往上游拓展的工业硅项目应还在建设期，硅料业务产能进一步释放需要等到2024年1-2季度。对于网上最近讨论比较多的电价对通威硅料成本的影响，我个人觉得影响有限。首先，电价在硅料成本中的占比是可以测算的，这是一个基本的日常经营管理成本控制动作；其次，新增硅料产能扩产落地，必然涉及电价谈判并通过合同约定。对于通威这种注重成本控制的公司，对任何潜在影响成本的重大问题，管理团队一定会反复研究评估论证的，所以不必过于担心
3、电池业务太阳能电池出货量继续蝉联全球第一无疑，但从2022年年报中可以看得出来，通威对2023年光伏产业P转N型的力度和进程是估计不足的，这可能造成了不小的被动和亏损。还好通威调整及时执行力强，个人猜测P型在2023年3季度已计提完毕，或者4季度最后一波小额计提，应该对业绩影响不会太大了
4、组件业务
一体化战略的必由之路，排名已上升到第5，下一步或许就是冲击前3。但组件业务的快速增长，毫无疑问也付出了巨大的代价。组件业务应该是通威今年做大收入规模的生力军，但通威的库存，应收款和销售成本等指标将持续被组件业务拖累。战略亏损，没办法
5、渔光一体电站
好业务好生意模式，利润率稳定，长期还能贡献碳指标。但受限于央国企发电集团才是光伏电站运营的主力（国家能源战略），电站业务规模增长但数量有限，对利润绝对值贡献不大。年报出来后，可对比2022年的【52座电站，3.4GW的装机并网规模，全年结算电量 40.60 亿度，实现碳减排 309 万吨】，重点看看这几个数据指标有没有提升
6、海外市场
海外业务有必要单列出来说一下，小刘总上任CEO后曾经在采访中专门提到过大力拓展海外市场（印象中目标是电池和组件海外市场占比争取达到4成，不确定具体比例是否记忆有误）。总之，海外市场对通威非常重要，既能体现说到做到的企业文化在新领导人这里的传承，也是改善电池组件利润率和业绩的关键一步棋，希望2023-2024年海外市场份额能持续明显提升。个人推测——2023年通威海外组件业务占比下限应该是10%，希望能做到20%以上
二、财报层面
1、资产负债表
货币资金：应能维持在200亿以上，看看是否能达到230亿（2022年底是368亿）
交易性金融资产：应在100亿以上
库存周转率：8.5-9.5次
应收账款周转天数：16-17天
净资产回报率：28%-30%（3季报是25%），2024年可能整体回到20%-25%
长期借款：280亿以内（相对2022年增加100亿以上，但最大的增长集中在2023年Q1）
负债率：57%左右，不会超过60%
小结：货币资金总额下降但依然稳健，固定资产大幅提升（在建工程多），可交易金融资产提升（理财有道），长期负债增加（减小短期负债风险），负债率明显提升但依然稳健（负债提升但有价值的固定资产也在提升）。虽然因为股价低于公司预期，没有按2022年计划实施定增，但因为公司现金流强劲且资信好，融资手段多融资能力强，因此整个资产负债表还是健康的。
2、现金流量表
期末现金及现金等价物余额：应能维持在200亿以上。
小结：2023年经营现金流增长，投资现金流增长，融资现金流增长。相对于2022年末的现金及现金等价物余额（351.94亿），整体现金流情况肯定是流出的，这也是一些机构诟病通威现金流急剧恶化的原因。但拆分看看2023年相应数据，Q1-Q3分别为：259.89亿，200.45亿，204.68亿，Q2和Q3（尤其是Q3）似乎都有改善迹象，如果2023年报该数据指标仍能维持在200亿左右，应该就是积极正面的信号，若在大规模扩产的同时，现金流量还能转正，就是回归健康向上的财务表现。

3、利润表
营业收入：1500-1600亿净利润：170-190亿净利率：10%+
小结：整体营业收入规模较2022年肯定是增加的，但净利润和净利率较2022年都会大幅下降。回想通威当年在农牧业的饲料商业模式其实是挺苦的，净利率长期个位数，不景气时甚至就1-2个点的净利率，但这也给通威带来了不一样的核心竞争力。2022年，通威抓住行业周期机会，接住了泼天的富贵，但这种利润率注定不可持续。未来通威只要在行业中维持中上利润率，找准自身定位，完全不必考虑追求2022年那种超额利润率（2022年是周期偶然，从市场经济学和服务国家战略大局观角度看，都不可也不应持续）。利用规模化和数字化，降本增效才是通威的正道。2023年整体来看，上游硅料利润率应能持续维持行业最高水平（可对比某些被神话的硅料和占据地域成本优势的大全），电池片微利或亏损（P转N计提太大），下游组件亏损（行业现状和抢占市场双重因素），渔光一体电站业务低调前行合理利润慢慢扩大。

4、股东分红
分红：80-95亿，股息率7-8%（对应25元左右的股价）
小结：继续维持高比例分红且股息率较高。虽然2023年扩产投入大，但之前底子好（未分配利润高），综合融资手段多能力强，应可继续支持分红承诺。

特别声明：以上涉及2023年全年业务和数据预测，均为根据2022年报和2023年1-3季报做出的主观猜测，主要目的用于2024年4月30日年报公布后验证及打脸

盲人摸象，到此为止

$通威股份(SH600438)$