两大世界级企业的巅峰对决：猪肉制品龙头双汇发展和生猪养殖龙头牧原的生死较量
原创 河水 河水的价投笔记 2024-03-31 02:58 河南##双汇发展Q1净利下降股价创年内新低#
20240330 两大世界级企业的巅峰对决：猪肉制品龙头双汇发展和生猪养殖龙头牧原的生死较量
一、双汇爆雷伤了投资者的心
周四周五这两天大盘连续两天上涨，丝毫不理我的情绪。双汇发展也算是我第三持仓股了，双汇发展的年报对我的情绪影响还是挺强的。我对双汇发展这只白马股失望透顶，很快清仓了。说实话也不算完全清仓，留下了一些观察底仓。见财报卖出，只能说明我对双汇发展的估计不够，判断出现了一些偏差，看双汇发展这两天的情况，还是有所反弹的，短期的涨跌波动，谁能说的准呢？
我的卖出只是对我的判断错误，一个直接的反应。不能说持有的是错，也不能说我的反应不对。这就是股市的魅力，我卖出的逻辑就是我本打算持有双汇发展的预期与实际出现偏差。本来觉得他的业绩稳定，然后稳定收息。因为双汇发展的股息率和利润直接相关，他的利润基本上都会用来分红，没有利润或者利润大跌，他大概率不可能保持分红。
二、双汇的战略错误
这两年我一直对双汇发展的养殖项目看的比较淡，觉得没有影响，做好了反而是加分项。我忽略了养殖产业的特殊性，要么是加分项，要么是减分项。正邦科技等三家专业养殖企业都很难逃脱重组的命运，双汇发展又怎么可能在养殖产业中获得利润呢？双汇发展的养殖项目很难成为今年的加分项，极有可能是减分项。
我始终觉得双汇发展应该聚焦主业，双汇发展的主业是什么？是屠宰业和肉制品。也许双汇发展的管理层也说不清楚了，庞大的产业和繁杂的规划让他们自己都很难捋顺。企业真正的导向应该只有消费者的导向。双汇发展虽然开辟了养殖产业和预制菜产业赛道，但养殖产业是一个波动性很强的周期产业，短期内的盈利是很难说的。
1、错误的强势介入养殖业
养殖产业是个波动性和技术性很强的产业，风险性也比较高。双汇和养殖企业就是上下游的关系。出于原料安全的本能和纵向一体化战略的思维，双汇发展推进了一系列养殖项目，但是不利之处也就是把自己推到了养殖企业的对立面。
这一点，从华为的格局观和视野来看，华为不愧是世界级顶尖企业。华为秉承着合作共赢的理念，主攻通讯产业，绝不渗透芯片产业。只有被卡脖子的情况下，才推出了自己的备份产品--海思芯片。需要明确的一点，即便是存在极大的浪费，只要不被卡脖子，华为都优先选用上游企业产品。
华为造车的理念也如出一辙，坚决不自己造车。华为的目标是立足于自身通讯技术和智能技术，让所有的汽车用上自己的智能操作系统。如果自己造车，必然会和其他车企进行竞争，就不可能实现自己的宏伟目标。
反观双汇，自称要为客户打造一桌菜。实际操作，却是想从前到后一条龙的垄断餐桌的猪肉制品。对于千亿企业，这个目标有点太宏伟了。左右前后，拳打脚踢，四面迎敌，不如攥紧拳头，迎着一个目标前进。
双汇发展如果不想作为养殖业老大，就不应该强势进入养殖业。利用自己调控国际猪肉原料的优势和不断扩大屠宰产能的地位，足以和各大养殖企业合作，享尽优势，把养殖产业的巨大波动和风险留在养殖企业之内。
2、预制菜赛道的错误
预制菜这个赛道，双汇发展好像没有搞得太懂。双汇发展管理层的思路其实很简单：一是产品的思路很简单，只知道发展冷鲜肉和火腿肠之类的肉制品。二是只知道产业链和稳定产业发展的需要。且不说产业链和养殖业方向的发展，在谈论产品的发展方面，消费者到底需要什么？双汇发展没有搞懂。
预制菜赛道是双汇发展打造的第二曲线，但是这个第二曲线的发展还有许多不确定因素。双汇发展以往依靠几个单品取得巨大的突破，把这种思路套用到预制菜产业并不一定科学。
真正的龙头企业，不仅是冒险去开发新产品，还要关注竞品是什么？及时调整方向，将竞品干掉。腾讯许多游戏都是自己研发的吗？不是。腾讯的壮大，固然离不开自己对新新领域的投入，对于竞品腾讯从来没有忽视。一是大规模投资崭露头角的竞品公司，二是依靠资金优势，投入大量资金进入到一些不愿被投资的崭露头角竞品领域。这样才能保持龙头地位。
预制菜领域，最成熟的还是火锅材料。作为肉制品的龙头企业竟然没有发展出火锅产业的相关产品，我实在很难以想象。火锅原料产业是一个很成熟的产业，双汇发展完全可以利用自己的品牌优势和肉制品材料优势，强势介入火锅原料的市场，特别是火锅原料中的肉制品，这对于双汇发展来说是一个轻而易举的事情。
他开发了预制品赛道中一些没有成熟的产品，还选择了一个周期性很强的赛道养殖产业，这样的操作虽不致命，但很难翻身。两个赛道都不是他很好的选择：一条赛道的产品思路还没有成熟，要想在里面发展出来需要投入巨大；另外一个养殖产业赛道，自己本身就不专业，自己的介入不仅会失去些合作伙伴，还会与一众养殖企业形成竞争关系，这不是一个很好策略。
一般人不会把生猪养殖龙头和肉制品龙头相提并论，但打败小偷的不是警察而是支付宝和微信，打败康师傅方便面的不是白象而是外卖，打败国美的不是苏宁而是京东，打败相机产业的绝对没有想到是手机产业。
看看牧原股份发展的屠宰项目吧，不但进展神速，而且已经超过了双汇发展。2023年，牧原股份公司屠宰产能达到2900万头，远超双汇发展的2500万头产能。2023年，牧原公司屠宰生猪达到1326万头，同比增长80%，产能利用率由2022年的25%提升到至46%。截止2023年6月底，已服务13000余家鲜肉企业。
双汇发展有三大竞争优势：一是品牌优势；二是销售渠道网络优势；三是国际调控肉制品原料的优势。现在，双汇错失了和牧原携手共进的优势，反而形成了竞争关系。品牌优势很难在短期内抵消，但后两个优势又能抵挡牧原进攻多久呢？
作为河南两大农业巨头，本来可以合作共进的，没想到会发展到如此地步。在牧原发展的前期，作为耗费资金严重的的养殖企业，双汇本可以利用自己肥厚的利润入股牧原，合理介入牧原，保证自己原料的稳定供应，避免培养竞争对手。
现如今，双汇的养猪项目要和具备中国最顶级养猪管理和科技技术的牧原竞争，获胜概率不大。面对养猪周期波动的剧烈性，牧原极强的念头进入下游的屠宰业和冷鲜肉产业。从屠宰产能数据上看，双汇的屠宰业已经完败于牧原。冷鲜肉产业的数据虽然没有公布，但大概率双汇也要败于牧原。双汇的优势也仅仅在于以火腿肠为主的肉制品了。
四、牧原的必然选择
1、牧原的必然选择一：牧原为什么会强势介入屠宰业？#牧原股份#
有三个原因。一是国家政策因素。由于猪瘟等疫情影响，国家禁止调运活猪，只允许猪肉调运。一下子限制了牧原原有的生猪销售渠道，为方便客户，牧原只能开展屠宰业，由生猪销售转化为猪肉销售。
另外一个原因是养殖利润的需要。假定在三月份，牧原有大批生猪需要出栏，但生猪市场价格非常低迷，如果没有屠宰产能，牧原只能低价销售。生猪养殖有一个最佳出栏时间，少于这个时间，猪肉体重不达标，前期养殖猪仔昂贵的费用没法摊薄。超过最佳出栏时间，生猪消耗的饲料成本会高于产出的猪肉价格。该出栏就得出栏，不然就会亏本。没有屠宰产能，就只能任由客户压价。有了屠宰产能，牧原就获得了较大的主动权。生猪价格太低，就自己屠宰了卖鲜肉，或者等待猪肉价格高了再买。
三是，养殖企业现金流的压力。养殖企业因为固定资产投入多，生产周期长，大多现金流不好，需要耗费巨量资金，这是产业属性，无法避免。雏牧香和其它养殖企业都爆出过“饿死活猪”的案例，一旦现金流耗尽，数万头甚至数百万头的生猪就会面临“断粮”危机，唯有等死。现金流是一家企业最重要的经营指标，多养一天，就多耗费一天。养殖企业大都现金流消耗巨大，债务繁重，一着不慎满盘皆输。
2、牧原的必然选择二：牧原一旦介入屠宰业，就会顺势进入冷鲜肉领域。
有了巨大的屠宰产能，就会一方面稳固养殖的利润，另一方面就会将屠宰的利润也留存在自己的企业内部。有了巨量的鲜肉，就势必会进入冷鲜肉领域。冷鲜肉的利润大还是冻肉的利润大虽说不好确定，但是冻肉需要巨大的冷藏空间和保管费用。由于有着源源不断的产能，对于牧原最好的选择无疑是尽快把肉卖出去，介入冷鲜肉的销售市场是牧原进入屠宰产业后的必然选择。
五、巅峰对决，胜负难料
双汇发展的养殖项目无疑将自己置于养殖企业的竞争对手的位置。牧原不得不发展自己的屠宰项目，从而被迫与双汇发展进行了产业竞争。双汇发展没有看到自己的决策失误，培养了自己最重大的对手，结局难料。
现代社会发展最重要的是分工合作，以为自己独揽所有领域是不可能的事情。双汇的发展决策失误，极有可能为自己的前途埋下伏笔。如果说牧原企业和别的肉制品进行合作，牧原负责提供稳定的肉制品来源的原料，肉制品企业负责一线消费市场的开发，绝对会对双汇发展的未来造成巨大的压力，未来的肉制品龙头企业鹿死谁手还很难说。
当然，竞争格局的改变不可能是一朝一夕的改变，可能是三年五年的变化，所以也许我还会买回来一些双汇发展。只是需要我考虑一段时间了，等我考虑清楚了再说吧。
真正的价值投资者会规避风险。猪肉价格的波动性很难预料，养殖企业的周期性也非常复杂，不是我能看透的。虽然我是农大学生，虽然牧原是我们母校校友的产业，但我从来没有持有过。也许双汇发展在去年业绩较低的基础上，今年会取得一定的进步。当然，也许会受制于养殖项目的压力而而困难重重。作为一个价值投资者，既然自己看不懂，还是回避的较好。最起码在当前的赔率下，还是回避一下比较好。
巴菲特常说：好企业+优秀的管理层+合适的估值，是投资者买入的理由。好企业无疑是好的商业模式，是那种消耗资金少，产生现金流多的企业，也就是好的商业模式。
双汇发展的模式无疑是很好的，固定资产少，先款后货，利润回报高，且是真金白银，每年的利润都可以用来分红。牧原属于重资产行业，固定资产投入多；现金流消耗巨大，需要先投入大量资金，卖出生猪后才可能回流资金，扩张期的牧原更是消耗巨大；周期性强，许多养猪企业不堪重负，被迫重组。
二者的管理层呢？谁更优秀？万董领导的双汇管理层和秦董领导的牧原管理层都是本行业内的翘楚精英，经营本行业几十年，但一旦进入狭路相逢的对决呢？$双汇发展(SZ000895)$ $牧原股份(SZ002714)$ $深证成指(SZ399001)$