今年以来小微盘股行情火热引发市场越来越多的关注，也成为机构投资人激烈争辩的话题。小微盘股行情引发的跟风效应，导致公募产品的存量资金出现明显的搬家现象，微盘主题基金产品成为主要受益者，部分微盘基金甚至半年新增资金30亿元，而主打大盘风格的相关基金产品则成为资金赎回的对象。在微策略主导A股行情的背景下，大盘主题基金产品越来越多走向迷你化，甚至部分大盘主题基金产品在资金持续搬家中被迫清盘。
从炒作热度来看，小盘股已经进入夏天。投资者需要思考小盘股究竟价值几何，该上车还是该下车。【文章有点长，看结论直接拉到最后。】
一、微盘股定义及市场表现
微盘股顾名思义就是市值非常小的股票。从该指数的编制规则来看，“微盘股”主要包含全部A股中市值居于后400的个股，剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的，每日更新成份。在市值分布上，截至11月21日，万得微盘股指数成份股的中值仅21.83亿元，其中总市值最高的股票为25.20亿元，最低的为12.78亿元。
截至11月22日收盘，沪深300指数年内跌8.45%，而同期的万得微盘股指数却逆市大涨47.88%，即使是小盘指数代表中证2000也甘拜下风。
数据来源：Wind
数据显示，年初至今（11月21日收盘），多只小市值基金的回报率在10%以上，其中由周博洋管理的金元顺安优质精选C年内涨幅高达29.28%，另外一只由缪玮彬在管的金元顺安元启年内表现同样优异，年内净值涨幅24.04%。此外一些量化基金如长城量化小盘A，累计涨幅也超15%。微盘行情的火爆本周延伸到北交所股票上，广发北证50成份指数基金经理刘杰认为，北交所相关股票的活跃原因包括：一是北交所新号段发布，点燃了游资的投资热情，叠加十家做市商获批，市场涌入了新进资金，流动性得以拉升；二是本周沪深市场无新股发行，而近几周北交所新股IPO存在较为可观的打新收益率，赚钱效应吸引了一些相关投资机构，带来了整体关注度的提升。
“今年微盘主题基金的规模可能增加了上百亿，从大盘主题基金搬家到微盘产品是比较明显的。”深圳一位管理量化基金产品的公募负责人表示，这些搬家资金很多是公募产品的存量资金，这可能导致许多大盘风格的基金产品在规模上受到影响。
二、探究背后的原因
造成这种情况的原因，我们认为主要有两点。
首先，最重要的原因是周期，万物皆周期，2021年2月至今A股处于小盘风格强势周期之中。2016年起到2021年2月的这一波牛市，我们称之为核心资产牛市，领涨的是各个行业龙头上市公司，表现出极其鲜明的大盘风格，所以也一定程度上透支了其未来。
其次，关于微盘股上涨的原因，主要是资金层面的驱动。这一部分市值非常小的股票，主流公募、北上资金几乎不涉及，加上难以融券卖空的因素，当市场整体下行的时候，承受大资金的抛售压力就小。特别需要提及的是，该指数每日调整成份股，也就是说每日因股价上涨市值增加的股票会被移出指数，反之则被纳入指数，有“低买高卖”的特征。在这一点上，与传统的每半年调整样本股一次的指数如沪深300指数有很大区别。
小结一下，2021年以来小盘股指数跑赢大盘股指数，可以说是市场风格切换的结果，根本上来说是周期的作用。但微盘股的指数规则非常特别是大幅跑赢市场的另一个重要原因。
三、小微盘是否代表市场的未来
接下来进入最重要的部分，也是争议最激烈的部分，小盘股是否代表市场的未来，或者说现在投资人布局是否应该跟进小盘方向？
1、业绩PK估值
通过分解股票收益为PE（市盈率）乘以EPS（每股收益）发现，小微盘股能够有较好的表现，主要原因是估值驱动，业绩上小微盘股相对于大盘股票并没有优势。这一点也符合常识，不论传统行业和新兴科技行业，高ROE的好公司绝大多数市值会比较高。因此，价值投资的标的一般是那些好公司，也是相对更大的公司。
来源：国海证券
所谓估值驱动，其实是小盘股对流动性更敏感，说白了就是资金充裕的时候小盘股因为盘子小自然更容易上涨。
2、正方反方PK
有关小盘股的争辩近期非常多，很多时候双方焦点其实不在一个频道上。认为长期应该投资小盘股的正方其实关注的β（波动性），认为小盘股是垃圾的反方其实多数关注的α（超额收益），我们把两方面的观点都摆出来看看。
正方代表：
汇添富中证2000ETF基金经理董瑾表示，从宏观经济来看，小微盘股在经济复苏、企业业绩企稳、投资者信心开始恢复时，往往能够有较好的超额表现；从市场流动性环境来看，小微盘股表现在宽松的货币政策、充裕的流动性环境下也更易占优。当前经济正处于复苏阶段，利率下行、信用利差收窄，显示出较为充裕的流动性，符合小微盘风格占优的条件。
反方代表：
“规模是业绩的敌人”，这句话对于小盘基金更是如此，近期有部分小盘基金已经宣布进行限购。投资圈常言“大热必死”。当市场上人们都在讨论微盘股、小盘基金业绩亮眼时，一般就意味着这类产品需要谨慎了。白鹭资管指出，对于微盘股来说，主要的风险在于流动性。比如在资金积累了一定的仓位之后，集中退出时可能会引起踩踏（类似于2021年左右白马股抱团行情的崩塌）。而对于微盘股来说，虽然目前里面的资金量没有当年抱团下的白马股那么大，但它的流动性也远不如白马股，所以当泡沫破掉的时候，影响可能也不会更小。
老赵聊资产：
按照量化投资的观点来看，长期来看小盘股相对大盘股具有更大的β，因此研究二者之间的相关性有助于对收益/风险进行量化分析。
沪深300指数/上证小盘指数（2011.9-2023.11）
近十年A股大小盘风格变化剧烈，历史极值都在这十年之中。由上图可见，沪深300/上证小盘历史最低值在2015年6月，股灾前夕小盘股疯得一塌糊涂，最低值大概0.60；历史最低值在2023年2月，核心资产不断暴力拉升，最高值约为1.23；之后至今这一比值处于下行周期，当前值约为0.78，历史均值约为0.915。我们一向喜欢用数据说话，总体来看趋势仍未完全走出下行周期，但向下空间比较有限。
最后多说两句。从风险控制的角度来看，老赵偏向反方，建议投资向以中证800为代表的大中盘风格切换。理由有三：第一，大小盘指数比值处于均值下方，长期对大盘股更有利。第二，从价值投资的角度来看，拿着好公司总比拿着差公司更让人睡得踏实一些。第三，小盘股最核心是看流动性，这一波不论公募还是私募，都有大量资金冲进了小盘股中，但进去容易出来难，我猜下一次大小盘指数比值创新高，大概率不会是由于大盘股炒作太猛，而是因为小盘股跌得太惨。
声明：本文仅作为观点交流，不作为投资建议。
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