结论
$金牌厨柜(SH603180)$ 保守估值44.2亿，相对于2021年2.6亿扣非净利润PE为17，相对于2021年末24.1亿归母净资产PB约为1.8。2022年5月11日收盘价对应市值38.8亿（25.14元/股），低估。
年报要点
营收34.5亿，同比+31%，扣非净利润2.6亿，同比+11%，经营现金流4亿，同比-40%（减少2.7亿）。经营活动产生的现金流量净额减少，主要是多品类的发展导致原材料采购品种增加、以及为应对疫情和原材料上涨等不确定因素，公司适当增加了原材料的库存储备，导致本期采购额 与同期有较大上升（存货同比增加1.7亿）。拟每股派发现金红利1.06元，分红比例46%。2017-2021年营收年化增长24%，扣非净利润年化增长18%。
2022一季度营收5.7亿，同比+17%，扣非净利润0.13亿，同比+30%，经营现金流-5亿，同比-68%（减少2亿）。经营现金流变动的原因主要是采购材料、支付运营费用增加所致（存货同比增加2.1亿）。
扣非净利润增速明显低于营收增速的主要原因是毛利率下降2.65pct至29.23%，毛利率下降的主要原因是大宗业务和境外毛利率分别下降5.21pct，10.13pct。由于部分房地产企业暴雷，大宗业务竞争更加激烈，定制家具企业大宗业务普遍毛利率下降。不过公司大宗业务毛利率13%，大幅低于欧派的31%，志邦的38%，主要原因可能是公司大宗业务主要以代理商模式开展，降低风险的同时也要让出部分利润空间给代理商。
厨柜业务收入24.8亿元，同比增长19.62%；衣柜业务收入8亿元，同比增长60.33%。大宗渠道实现营业收入11.45亿元，同比增长28.22%。橱柜销量同比+74%，营收同比+20%，均价同比-31%，估计是产品结构变化。
前五名客户销售额25,584万元，占年度销售总额 7.43%，没有过分依赖大客户。
2021年5月10日，为加快玛尼欧（MALIO）厨电品牌业务的拓展，公司以自有资金5000万元出资设立全资子公司玛尼欧电器。公司厨电业务没有优势，这笔投资收益估计不会好。
有效所得税率9%。原因是：1.主要经营实体享受高新技术企业15%的优惠所得税率，2.加计扣除数的影响。净利率尚可。
现金流
现金流良好
和志邦类似，近年增长引擎是大宗和衣柜。2018-2021年衣柜营收年化增长79%（2017年太少），2017-2021年大宗营收年化增长76%。
衣柜营收主要由门店数量增长驱动。
招股书披露2016年一半左右的营收来自华东，对这一区域依赖度高。上市后的年报均没有披露该信息，估计没有重大变化。
保守估值
同志邦分析，预计未来营收增速9%，保守估值44.2亿，相对于2021年2.6亿扣非净利润PE为17，相对于2021年末24.1亿归母净资产PB约为1.8。
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