$森麒麟(SZ002984)$ $中国平安(SH601318)$
写在之前：
我看好伴随着中国新能源汽车工业崛起，强消费属性的中国轮胎行业必将迎来春天,或早或晚。
去年仓位最重的是贵州轮胎，逻辑详见2023年5月24日发布的《贵州轮胎：行业周期反转，蓝海市场的高赔率标的》，一周后开启了一波50%的涨幅。（2023年37周提示清仓）。
目前重仓的是森麒麟，这是一只去年第37周我拉黑的轮胎股（马后炮的说辞是拉黑后确实股价跌了30%），主要原因是非公开发行认购的几家机构操作太恶心人了（转融通、八折认购高位卖无风险套利）。今年小非解禁大放量后，基于今年景气度最高的是海外半钢胎，森麒麟具备“海外收占比行业最高，半钢产能占比行业最高”的逻辑，且对公司运营效率非常认可，重新买进。
这几年，玲珑轮胎的业绩兑现速度不如意，但是2024年一季度的净利润已经连续六个季度环比增长，无视季节周期波动。我看好玲珑轮胎“配套拉动替换”（2023年配套3000万条，牺牲短期利润布局未来）、逆周期扩产能的战略。二季度开始，已经慢慢加仓位。
其他诸如赛轮轮胎、通用股份、青岛双星、三角轮胎、风神股份基本是小仓位短线做波段。（赛轮轮胎和通用股份今年涨幅更好，但我确实不符合我的选股逻辑。）
今天主要说一说森麒麟的特点，供大家参考。
一、森麒麟的基本情况
1、产品特点
森麒麟主要生产中高端半钢胎（产能占比93%以上），2023年以来，全钢胎、航空轮胎、赛车轮胎也开始进入商业化投产。
轮胎企业各有各的亮点，森麒麟的产能特点如下：
1）半钢胎里17寸以上占比超60%（全球唯二）；
2）8万条航空轮胎开始量产，供货国产大飞机，这是外资巨头独占的市场，国产替代；
3）赛车轮胎主要是打造品牌形象，收入占比不大。
用数据来佐证就是：2023 年， 公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%。
2、产能情况
1）目前已投产的有两个基地：青岛基地半钢胎1200万条，航空轮胎8万条；
泰国基地一二期合计半钢胎1600万条，半钢胎200万条。
2）在建产能：摩洛哥基地一二期合计半钢胎1200万条，2023年10月开工建设（非规划时间），预计2024年四季度投产；
西班牙基地目前尚未取得当地批文（个人认为推进意义不大，可留言讨论）
二、森麒麟的优势
1、独一档的运营效率
1）从人均收入金额来看
2023年森麒麟员工3008人，人均收入约261万。
作为对比，配套占比大（单胎价值低）的玲珑轮胎人均收入是104万；非公路轮胎占比大（单胎价值高）的赛轮轮胎人均收入是143万。
无论是从哪个维度，不得不惊叹于森麒麟作为后起之秀的运营效率之高。
2）从毛利率情况来看
2023年年报毛利率情况如下：
2023年海外收入的毛利率25.61%,不算太惊艳，甚至低于玲珑轮胎的海外毛利率，主要是由于泰国半钢在美国有高额的关税。（2024年一季度综合毛利率得率31.32%，海外降税毛利大升）
最另人惊讶的是国内业务毛利率竟然有21.82%，远高于同行。理由后面再解释。
3）从产能利用率来看
2023年一二季度需求不振，泰国二期年中才开始投产 ，但全年的产能利用率是逆天的97.46%。如下：
不够形象吧，那来看看2024年一季度的产能利用率：产量807.57万条，折合年化产能利用率是107.68%!
企业解释的原因是：青岛基地充分挖掘潜能，1200万条的规划产能可通过加班，填平补齐等方式达到1500万条每年的实际产能。
国内毛利率这么高，原因也在这，单位折旧成本、人工成本低。
2、配套替换两不误：有今天，也有明天
森麒麟3000万条的总产能，不及玲珑轮胎三分之一。在配套业绩如此顺风顺水的情况下，仍然坚持布局“配套拉动替换”战略，建设麒麟云站（类似于玲珑轮胎的玲珑养车驿站、阿特拉斯卡友之家），着实令人刮目相看。
图一：中国乘用车配套全市场第15；
图二：中国新能源车配套第八；
三、2024年业绩预测
对于略有周期属性的制造业，假定顺周期延续，产能增量很关键。
2024年一季度利润5.04亿，来看看二季度环比有哪些增长:
1）虽然一季度产能利用率已经超过100％，但二季度没有春节，理论上生产量可以更高，加上去年和一季度库存备货有接近70万条，二季度销量环比有增量；
8万条航空轮胎产能爬坡。
2）泰国半钢是从2月初开始，二季度影响的月数更多，且以前年度的退税有接近3亿，二季度陆续受益。
3）摩洛哥1200万条半钢23年10月开工建设，4季度投产，贡献增量。
按照机构一致性预期，24年利润22亿，12倍pe，70％增速。25年又有超过现有产能40％的新基地投产，按照森麒麟一贯先炒预期，再慢慢业绩兑现的风格:
每一次股价调整，都是建仓时机。
四、风险提示
1、美国对泰国全钢双反的风险
有没有影响？短期肯定有。
影响有多大？其实还好。森麒麟全钢产能一共200万条，相比其他公司几千万条全钢产能，即便双反落地美国市场价格不再有竞争力，200万条卖往非美国市场，应该来说也并非不可能的事。
何况森麒麟初次进入全钢市场，也许处于开发培育阶段，本身一季度产能利用率并不高。无非是产能利用率提升周期更长一些。
2、摩洛哥基地投产进度不及预期的风险
森麒麟超强的运营效率说明执行力是独一档的存在，但新基地的建设不确定因素很多。一旦新基地建设进度不及预期，可能会存在和赛轮轮胎一样产能断档期，会错失这波潜在的顺周期。
3、研发费用金额较低
森麒麟23年研发费用不到2亿，不及玲珑轮胎和赛轮轮胎的四分之一，作为在质量、性价比上要不断突破的行业，这是一个风险点。
（当然企业的研发费用也不定代表真正的着研发投入，可能只是税务筹划）。
一句话总结:
制造业效率独一档，复制能力有保障，高看一眼，
着眼当下，对未来也有布局，弯道超车可能性尚存。
#谷歌英伟达携手大涨，带领纳指连续上攻# #稳！中国神华Q1净利超177亿# #三天近乎翻倍！港股商汤再度暴涨# @雪球创作者中心 @今日话题 @小秘书 $赛轮轮胎(SH601058)$