昭衍新药（603127.SH）2025年中报一出，市场哗然。表面上看，公司归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润也转正至0.23亿元。然而，细究其财务结构，我们发现这场“盈利”更像是一场精心编排的财务魔术。
一、营收持续下滑，主业增长乏力
公司上半年营收6.69亿元，同比下降21.28%，其核心业务——临床前研究收入6.39亿元，同比下降21%。境内客户收入更是暴跌33%，仅境外业务微增7%勉强撑场。这说明公司主业仍在深度调整期，并未真正走出低谷。
二、利润来源存疑，非经常性损益撑场面
所谓“扭亏为盈”，实则依赖非经常性损益：生物资产公允价值变动贡献0.87亿元，资产管理收益贡献0.32亿元。若剔除这些，实际业务净利润仅0.97亿元，净利率仅14.5%，同比仍在下降。这种利润结构可持续吗？市场应保持警惕。
三、券商预测分歧巨大，谁在“画饼”？
华西证券预测公司2025年净利润仅1.59亿元，EPS 0.21元，对应PE高达151倍；而国联证券却乐观预测净利润2.67亿元，EPS 0.36元，PE 95.5倍。两家机构对同一公司盈利预测相差近70%，这背后究竟是认知差异，还是乐观情绪过度泛滥？
四、订单回暖≠业绩反转
尽管新签订单同比增长13.3%，抗体和ADC类项目签约量显著提升，但订单转化需时间，且行业竞争激烈、毛利率承压仍是现实。公司能否将订单转化为实实在在的利润，仍需观察。
结论：警惕“纸面盈利”，等待真实拐点
昭衍新药当前估值高企（PE超150倍），利润依赖非经常性项目，主业增长尚未明朗。投资者应理性看待短期数据波动，更多关注其订单落地能力、毛利率修复进度及国际化进展。在创新药行业整体回暖的背景下，昭衍新药能否真正“王者归来”，还需时间验证。
昭衍新药中报“扭亏为盈”，你看好其后续走势吗？
A. 强烈看好！订单回暖+政策驱动，底部反转可期
B. 谨慎乐观！需观察三季度订单转化和毛利率修复
C. 保持中性！估值太高，等回调再布局
D. 看空！利润靠“财务魔术”，主业毫无改善