2019年报基本结束了，虽然雪球我基本不发言了，但每年一次的百大股池公司年报总结我想想还是发吧（明后天），这里先说说这段时间我看了N份年报后的感受。

1、一季报。只要出口占比高，有一定竞争力的公司，不论什么行业，Q1业绩都不错（比如我关注的鼎力、新宝、康龙、坤彩等等），2个逻辑：人民币贬值+海外疫情3月底才开始，不过要小心他们Q2会有很大的压力（海外需求直接消失）。

2、A股两个消费股，A公司行业稍冷门，但持续稳定5年25-30%的收入增长，市场只给15-20PE；B消费公司行业热门（涨的多的细分板块）收入增速稳定15%上下的增速，市场却给40-50倍PE（比如调味品）。你可以说海天这种龙头虽然增速不高但有寡头溢价（永续经营能力强），好，那不和龙头比，一些次一级的消费比如中炬、醋、面包、榨菜等等他们收入增速也就10%-20%甚至个位数增长，为什么也能获得40-50倍PE？

以前我觉得我能看得懂市场的“价值投资”行为，但这几年我越来越迷茫了，因为高估的继续高估，低估的迟迟不回归（不仅仅是港股，A股也越来越明显）。现在的市场很多时候并非根据基本面给出定价（我是指价值投资者参与的公司），估值高低取决于资金的偏好，有时候业绩增速更低的公司反而获得很高的溢价，业绩增速高的公司因为冷门反而低估。

如果价值迟迟不回归——事实上这两年做逆向投资/价值投资的人的脸早就被打肿了，你买入基本面稍差一些甚至根本不差的低估值公司，只是因为行业没被市场认可，你就得不到好的回报，因为市场都去追捧和抱团那些热门行业的“价值股”了。经过几年的持续“洗脑”，很多人认为这就是“永恒”，不看估值买入海天、恒瑞、海底捞或者其他热门行业的价值股，才是真正的价值投资。如果资金抱团高估值公司是价值投资，那游资抱团打板题材股有什么区别呢？

3、一些所谓的必要消费品业绩其实很一般，而且Q2还有渠道去库存的巨大压力（餐饮Q1崩盘带来的影响），但股价异常的坚挺，这背后的逻辑说到底就是比烂，我不需要比老虎跑得快（业绩不需要高增长），我只要比你跑得快就好了（业绩相对抗跌），在疫情冲击经济+全球宽松（必然部分流入金融市场）的情况下，资金“不得不”去配置那些虽然也被老虎追但可以跑的更快的标的。

4、A股也越来越呈现分化的格局（和港股靠拢），最近一段时间更是明显，即个股大幅跑输指数，行业龙头股的估值开始大幅高于行业二三线公司，而他们的基本面并没有估值的差距拉的那么大。当然这估值差距肯定没有港股那么极端，港股是给好公司50-60倍PE，但给稍微差一点/有点瑕疵的公司只能是3-5PE、0.3-0.5PB、5-10%股息、清算价值-净现金的破产估值。

马库鲁 的讨论

作者：马库鲁

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