2019年到2021年，上证指数虽然在3300到3700分窄幅区间震荡，但沪深300从2019年1月的3000点涨到2021年1月的5800点，创业板指从19年1月份的1200点涨到2021年7月份的3500点，涨了3倍！其中，2019年下半场是芯片科技的一波结构牛市，然后是2020年疫情导致医疗和医药的一波结构牛，以及2020年下半场的茅系列结构牛，然后就是2021的新能源赛道结构牛。
2019年之后，伴随着美国重新进入降息通道，中国大基金二期开动，整个半导体行业迎来了历史性的资金注入。
同时，由于2019年，电动车开始突破600公里的里程瓶颈，电车销量开始爆发式增长，光伏、风电也开始进入平价阶段，新能源产业集体突破瓶颈期，正式进入大爆发时代。
碰巧的是，2020年全球遭遇新冠疫情危机，欧美开始了大规模的量化宽松，美国直接把利率干到0，美联储资产负债表直接扩张了4万亿美元。中国作为世界上为数不多，具有强大稳定制造能力的地区，在这一波扩张中赚了不少钱。如下图所示，国内的贸易顺差出现了明显的扩张。
这样一来，企业盈利增长，美元流动性泛滥，人民币进入升值通道，这又是一个利润和估值的戴维斯双击。所以，整个2019-2021年，A股以创业板指为代表，进入了三年牛市。
但，随着美国进入加息周期，中国进入了利润和估值的负向戴维斯双击。
一方面，加息把资金吸走了，A股资金不足，估值下滑。但另一方面，过去几年新扩张的产能进入过剩阶段，只能低价卖出，利润就出现了大幅下滑。建好了厂，准备大赚一笔，结果订单没了，就这么尴尬。
屋漏偏逢连夜雨，中国的房地产，又处在一个新的周期。过去30年的那种，地产拉动模式，随着城镇化放缓和新生儿大幅下滑而解题，整个中国的经济结构都处在调整过程中。
大多数与房地产相关的行业，都得重新找工作，重新获得增长的空间。从建筑到装潢、从设计到保养，全部都得裁员。
所以，最近几年，我们感觉到和过去几次熊市不太一样。
之前的熊市，无非就是日子暂时难熬一些，但工作还是有的，而这一次，真的开始涉及到失业的问题了，居民的日子会感觉到特别难熬。
还有一个问题，居民负债表的资产端，最大的两块是房产和股票，全部都在大幅打折，这就意味着居民的负债压力大幅增加，进而选择收缩消费和投资，形成了负向循环，经济进一步下滑，市场信心严重不足。
过去几轮熊市，虽然股票也跌，但股票不是居民最大的财富所在，房子才是。所以，过去几轮熊市，对居民资产负债表冲击比较小，因为房子没跌，但这一次股票、房子全跌，这就有点受不了了。