恒生科技指数（以及恒生指数）四月底突然毫无征兆的连续拔阳，突如其来啊手足无措啊，我们面对小了很久却无故变大的恒生科技，未免就要懵逼与惊叹：小姐姐，你是不是装了义胸？

行情过于波澜壮阔，搞得人心黄黄。还没上车的，FOMO发作，长吁短叹；而在空头贼船上的，也就是躺在铁轨上的呗，已经冷汗湿透了小内内。

要解释恒生为什么涨，就如同要解释为什么马保国老师为什么会爆火一样，情况过于复杂，变量繁若晨星，直接归因很难靠谱，只能提供一些理论解释。

大家都知道，我是一个不相信每天股票涨跌都可以找到所谓这个与那个原因并且对其因果关系信誓旦旦的人。我只能提供一些理论。从数据分析、道听途说、业内八卦、以及玫瑰色的幻想，我大概得到了这么几种理论，供诸君参考。

一、资金供需结构变形理论。买盘大于卖盘就上涨，当然这个是没有错的，但这就如同说马保国老师的爆火是因为其粉丝、黑子与路人盘形发生结构性改变的结果，这属于循环论证的废话——我长胖了是因为体脂升高。所以关键问题是，资金盘形结构，为什么会发生变化。

二、于是就有了第二个理论，外资仓皇鼠窜理论。当然该理论是说外资机构在不停做一些long China 混搭short 其他的（Japan啊欧洲啊甚至美股）的trades，赌估值水平的均值回归。这个理论是有一点点点道理，也符合交易原理，也符合我打听到的一些风声（比如某些对冲基金），但是靠这些打一枪就跑路、蛇鼠两端的对冲基金，大概率是来不了长期行情的。

但是恒生牛逼了快十天了啊，这对于恒生而言，就已经长期牛市了啊。

还有另一个比较长期的逻辑，就是一些长线机构，由于长期不停吃进美股、欧股、日股甚至印股、甚至emerging market excl. China （这个着实有点过分啊，你不信我们信巴西佬？），这导致了一个问题，就是以上权益资产超标了，过重了，肥胖了，这是一个原则性问题，因为overweight不够分散、overweight 太极致就变成赌博了，会带来集中性的风险。

许多人结合国际局势啊，美国在几乎所有的“前线”都比较被动啊，美国国内诸如校园里一些不太平静的小派对啊，blah blah blah之类，推算外资对于欧美市场有整体避险情绪了，这个也可以理解。不过这些大多属于“你反正也无法证伪，要证明也很难”的范畴。姑且听之。

三、南向大军量变到质变理论。这个肯定是一个力量，政策加持，加配港股，从港股通的数据可以看出净买入量以及累计买入量的差别。特别是AH两端都上市的，AH溢价比较深的，其实早在四月之前就有行情，甚至今年就没怎么跌。从年初28000亿加的累计净买入，到现在30974亿的累计净买入。四个月净南下了将近3000亿。多么也不多，但是港股市值就30万亿港币，等于充值了1%的额外新钱，其实还是可以的。3万亿的北水，占港股流通市值其实已经很多了。我们曾经要抢夺的定价权，算是出现在了地平线，虽然仍然很缥缈。

南向净增3000亿需要四个月，虽然慢，但其实资金量是有显著性的，因为基本在港股比较nimble来去如风的跑得快外资规模也就在百亿不足千亿的水平，我们北水再打几梭子子弹进去，他们就成配角了，皇后大道营业部。

四、分析师预期变化的变化好转理论。比如某分析师预期港股公司的Q1整体盈利为100，而其同时预期Q2是105（环比增长5%），大家集体性的预期，基本就被price in了，但没有price in的是这种预期的变化，比如突然发现，Q2不错哦，预期来到了110。但我们可以看这种变化是否发生变化，这预期5%的差值，可能随某些进一步数据的披露、进一步行业的变化、进一步政策的出台等等吧，就变成预期6%的差值了，甚至更多。一阶导思维不够了，要引入二阶导，而这其实是股价变化的一个重要动力。我们说股市肯定不是经济的晴雨表，他比经济走了至少多两步（当然预期这东西，实在不一定准）。掺入人性与人类预期的复杂现象往往都有这个特点。当然这个预期变化的好转，不只是微观公司的业绩，对于国内整体经济，我认为也恰如其分。

五、美联储降息预期泡汤理论。美联储降息预期泡，导致美元利息还是强势，资金有虹吸效应，诸如日元更是严重贬值到几十年的历史新低。那么在日本的资金（因为其还是会以美元作为收益结算，而且许多并不带外汇对冲，或者哪怕有外汇对冲其成本也很高），这样势必导致日本资产的美元收益率下降，手搭凉棚，四下张望，与美元捆绑的港股市场就是一个好的选择。调仓去香港！但还有个问题，港股大多是大陆公司，其实也有贬值问题，但正好人民币相对日元，就跟吃了蓝药和没吃蓝药的区别。

为什么不来A股？其实也来，但是A股渗透如同乐百氏纯净水27层净化过滤，各种限制，他就很慢。港股，无套抽射，见效快，反应强烈。

（即期汇率/100日元兑人民币）

六、港股积极释放政策理论。我觉得有道理，但是经过过去几年的麻痹，仅仅是口头说的话不足以支撑起长期大行情。看其做不看其说，已经逐渐成为普遍共识。

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最后，你相信哪个理论其实不重要，但是港股行情如此逼空你还能不上车，这分淡定，让人动容。

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利益披露：作者持有港股多头仓位

本文不构成任何投资建议

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艾伦-格里芬 的讨论

作者：艾伦-格里芬

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