指数估值的计算，是我们指数基金投资者最常碰到的一个问题。今天61用一个“买方视角”，仔细解释一下指数估值(PE)的计算方式。

先从基础开始，本文正题在第二部分。

一、基本概念

在证券市场，PE是常见的核心估值指标，能应付大部分指数与个股的估值判断，在了解指数PE之前，先回顾一下这个指标的涵义。

PE = Price/EPS = 股价 / 每股净利润 = 市值 / 净利润

延伸到指数PE的计算，我们常常会迷糊于：指数集结了一系列成份股，各成份股市值不同、权重不同、利润不同，如何用上述的公式计算？

1、市值加权

我们最常见的指数估值计算方式，指数 PE = 成份股市值和 / 成份股利润和 ，在不考虑权重上限的情况下，可以实现“市值加权”的结果。

2、策略加权或权重受限

朋友们会发现，用第一个公式，其实无法计算策略加权类的指数估值，比方“股息率加权”、“波动率倒数加权”、“基本面多因子加权”等。另外在指数编制规则中，常见的单成份股“10%权重上限”这类的权重限制，也会影响计算结果。

因此，实际上中证指数官方也给予明确的计算公式：

如果我们知道某指数各个成份股的市值、利润和各成份股权重因子，我们就能准确的计算其PE，但部分指数的权重因子很难计算：

上图为红利指数编制规则，权重因子实现的功能可谓丰富：实现股息率加权且单样本不超过10%，且100亿市值以下不超过1%。因此，权重因子是经过一系列复杂计算后的数据，普通投资者蛮难掌握。

这里要强调一点，权重因子不等于权重。各成份股的权重，是基于权重因子计算而来，但不能直接用权重替代权重因子参与计算。由于规则复杂，数据多样，个人想准确计算权重因子，一般需要编程实现，且还受数据源的影响，难度颇大。

因此，我们换一个思路。

二、买方视角计算指数PE

因为很难获得各指数明确的权重因子，所以我们很难精确计算指数估值。回到开始，从 PE = 市值 / 净利润 出发，如果我们只要能精确计算出，买入资产的市值与其能产生的净利润，也能准确的计算出PE。

1、先举个栗子：

某指数有两个成份股为：A，100亿市值，5亿利润，权重占比60%；B，10亿市值，2亿利润，权重占比40%；

你现在有10亿要买入该指数：

相当于你花10亿，根据权重被动买入的一揽子企业的部分权益，这些占比权益每年能产生 1.1 亿的利润，那么两者相除，得出该指数当前的市盈率 PE = 10/1.1 = 9.09。

当然，这个计算方式必须先获得指数个股的实际权重，中证指数官方网站每月月底会更新每一个指数的实际权重，在该指数页面就能下载到。

2、应用到实际指数中，再看下图：

上图便是使用“买方视角”方式，计算红利指数本次年报更新后（5月1日），以便验证中证官方红利指数PE2出现大幅调整的情况。

具体计算流程：

1）从中证指数官方，拉取各成份股权重信息；

2）从三方数据网站补足各成份股：当前总市值、年度利润；

3）根据个股权重，分配额度到各个成份股；

4）买入市值 / 个股总市值，算出“买入市值占比”，或者也可以叫做“所有者权益占比”。

5）根据个股年度利润和所持占比，算出持有部分市值能产生的利润；

6）得出红利指数当前PE = 买入总市值 / 买入总利润 = 100 / 13.98 = 7.15；

备注：权重数据截止4月30日，市值数据为5月6日收盘数据。

三、红利指数估值的变化

每年的5月1日，是中证指数官方更新财报的日期。因此，我们关注的指数估值往往在这个时候，会出现较大的估值波动。

1、估值大幅变化

2、估值变化原因

红利指数2021年所有成份股总利润17181.90亿元，对比2020年的14615.32亿元，同比上升17.56%，这是指数估值大幅下降的核心原因。

增加权重考虑之后，100亿买入指数，在2020年能实现12.22亿利润，在2021年能实现13.98亿利润，同比增幅 14.40%。因此指数PE2估值，从 8.18 降落至 7.15。

PS：计算数据与官方的数据差异，主要受限于数据准确性和权重时效性；

3、周期能源股的影响

考虑到权重情况，实际指数买入的份额所对应产生利润的变化，请看下图：

上图右一列为“增额贡献”，也就是同一个成分股，2021年对比2020年所产生的增额部分，大部分贡献为“能源类”成份股。如果谨慎起见，也可以剔除煤炭、钢铁等强周期股的影响。剔除煤炭、钢铁增幅后，PE2基本保持不变，也就是说红利指数，除去能源股利润的增幅，其余成份股差不多打平的样子。

这个计算方式的好处是能清楚的明白，我买入的每一份份额在利润上的准确贡献来源。

4、关于红利低估阈值

很多朋友会问，是否需要调整低估阈值，实际上每一年的财报更新，都会大幅影响阶段的估值情况。我们所设定的估值标准，是以长期数据为标尺的，阶段的波动不用太紧张。

只是，61希望通过此文，能让大家对指数估值的计算、指数编制规则的不同、权重与权重因子的不同等有一个理性的认知。

然后，根据计算，我们也能更明白不同行业成份股的利润，对指数估值的影响，做到心中有底。

5、纰漏

这个计算方式，我查询过很多文章，目前暂时只看到@认真的天马天马老师提到过，我也请教了@明大教主 @老豆说 @微积分量化价投几位老铁，也看了@辉猿走壁关于指数估值计算的帖子，一并致谢。

我不清楚，有没有更好的办法获取“权重因子”，在上述计算过程中发现，“买入权益占比”效果上就类同权重因子。我也不清楚，这个计算方式是否存在什么纰漏，所以写此文，更多的是请教和探讨。

61能力有限，如果发现问题，或者有其他建议，还望不吝赐教。

扩展阅读：“61” 指数基金定投指南系列文章（新手必看）

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作者：knife911