对于投资者来说，面对动荡的行情，应该怎么调整心态？应对熊市，投资又该怎么调整呢？这个话题一直是想和大家聊的。

讨论这个话题之前，首先要明确当下是熊市吗？

站在我个人理解市场的角度，认为毫无疑问是的，尤其是22年开始直到今年，市场不仅是熊市的环境，而且是历来熊市较为萧条的一次，当然这样的观点有些许投资者不敢苟同，毕竟两市成交量相加也要达到7000亿左右，对比以往的熊市，成交量方面不能论证市场的萧条，或者直接说明市场的惨淡。

但是要注意的是，现在的市场与以往是不同的，首先上市企业的家数与曾经不同，其次大市值企业普遍较多，曾经券商板块拉升甚至能够带动指数级别的行情，但现在不行，比如前几个月的券商躁动就能够说明问题，再者则是市场的交易工具正在发生改变，以前的市场交易是实打实的资金博弈，也就是机构与散户之间发生的交易行为，而现在机构更多利用量化模式在市场交易，因此成交量的提升是必然现象。

举个例子，20~21年市场环境其实是相对火热的，成交量破万亿甚至可以说是常态，但你就能够定义那两年是牛市吗？虽然有些板块是走牛的趋势，比如消费，互联网等领域，但更多的板块估值仍然处于历史底部，因此定义牛市是十分草率的，严格的来说那是结构性行情，或者说市场处于牛熊的边缘，至少不是真正的牛市。

所以单纯的以成交量来衡量市场是否为牛市，亦或者熊市，都是极其浅薄的，甚至可以说是不负责任的说法，衡量市场的景气度，或者判断市场是否走牛，亦或者走熊，还是要以整体估值来定义。

站在这个角度，这两年的市场就是熊市，而且是极为萧条的熊市，比如说之前沪深300的估值甚至低于08年金融危机所创下的新低，又或者银行等低估值板块屡屡刷新新低，这些都是很好的论证，尤其夸张的是银行，基建等企业在市场交易出现定价低于5倍以下，PB则低于0.5倍，这样的估值说实在的，简直是以破产价在市场交易，但反观企业的经营却是一如既往的稳健，所以归根结底的原因还是市场定价出现问题，也就是熊市所带来这些板块的低估值，那么言归正传，面对熊市作为投资者来说应该采取什么样的投资策略呢？以下是我个人对于熊市投资策略的见解。

1、紧盯估值。

估值一直都是买入企业的核心准则，有很多投资者不认同，他们总是会以那句著名的话语来作为挡箭牌，芒格曾经说过，以合理的价格买入优秀的企业，要强于以便宜的价格买入平庸的企业。

因此大多数投资者不在意估值，其实这样的观点是错误的，尤其是在熊市，或者较为萧条的市场更为如此，首先要注意芒格说的是以合理的价格买入优秀的企业，何为合理？也就是说虽然不是一味地追逐便宜，但至少不能贵，因此这句话的原本意思还是在意估值的。

其实估值一直都是作为投资者获利的关键要素，甚至可以说是唯一要素，说到这，投资者一定会认为是胡说八道，因为投资企业的获利拉长时间维度来自于成长，怎么能说是估值呢？

其实成长也是估值的体现，比如说你买入的时候是10倍，这家企业每年净利润增速为20%左右，连续三年企业股价没有表现，那么此时企业的估值就是5倍左右，那么只要估值回到原先的10倍，投资者则能够获得年化20%左右的收益，所以形式上是企业的利润增速，也就是成长给投资者带来收益，本质上还是估值的优势在起到作用。

因此紧盯估值是作为投资者来说，最简单高效抵御风险的办法，或者说是获利的逻辑，不在意估值的投资者，当市场较为萧条，或者行业发生改变，企业利润增速下滑的时候，往往会造成超额亏损，因为不在意估值就是没有安全边际的概念，这样不把风险意识放在首位的投资者来说，利润回撤也是在所难免的，所以买入企业对于估值必须极为较真。

2、利润增速。

顺着上文来说，估值与利润增速是相辅相成的，利润增速向上，则估值会降低，而利润增速放缓，估值也会下降放缓，要是企业的净利润下滑，估值则会上升，因此企业的利润增速当然也要认真考量。

尤其是对于拉长时间维度的投资者来说，也就是长期主义的投资者，企业利润增速，以及企业的净资产收益率差不多就会等于你的年化收益，所以利润增速的重要不言而喻。

只要你买入的企业每年都能获得不错的利润增速，那么拉长时间维度你的收益一定是不错的，比如银行板块，说到这，很多投资者一定会感到诧异。

什么？银行板块不是出了名的低估值，被人嫌弃的行业吗？其实拉长时间维度来对比，整个市场真正跑赢银行板块收益的没有多少，即使银行板块的估值垫底，仍然给投资者带来十分不错的收益，原因则在于银行每年都能实现不错的利润增速，因此银行板块不值得投资的说法压根是不成立的，因为历史表现就能推翻这样的论调。

所以买入拥有稳健利润增速的企业，确实能够给投资者带来丰厚的收益，这样的说法是完全成立的，那么怎么才能够买入这样的企业呢？毕竟企业要实现稳健的利润增速也并非容易的事情。

3、资产质量。

想要实现稳健的利润增速，必须要企业的资产质量是夯实的，也就是业务结构有着特色，简单来说，也就是这家企业的业务结构在整个行业内是具备优势的。

衡量企业的标准，甚至可以说衡量任何企业的标准都要以资产质量来定义，资产质量差的企业往往没法抵御风险，而资产质量好的企业往往可以抵御行业的萧条，然后率先转型布局，从而实现对于竞争对手的超越。

那么资产质量的体现还是要以企业的业务结构来衡量，比如这家企业是多元的，还是单一的？企业的产品是否具备坚不可摧的壁垒，产品的口碑怎么样，股东背景又是如何呢？企业战略又是如何布局的？

这些都会构成企业未来动态资产质量的因素，因此研究业务结构实则就是在研究企业未来的资产质量，而资产质量则是企业是否具备竞争优势的体现，关于企业的资产质量，投资者必须要深入研究。

4、行业趋势。

那么企业的利润增速除了资产质量，还有什么因素会影响吗？那就是行业趋势，当整个行业极为景气的时候，大多数企业都是能够受益的，反之，当行业极为萧条，甚至被颠覆的时候，大多数企业也会被受到牵连，因此行业趋势也格外的重要。

有些投资者被称之为趋势投资者，他们的投资收益还是不错的，其实主要就是他们抓住了行业的趋势，有一句话不是这么说么，站在风口上，猪也会飞上天。

这句话其实不是没有道理，只是风口上的行业往往会造成高估值，给投资者带来亏损，因此需要规避，但是撇开估值的因素，行业的趋势确实极为的重要，因此先研究宏观，然后站在微观角度挑选企业才是正确的。

要不你买入一家企业，在整个环境很差的背景下，不管多么强大的企业也难以做到独善其身，至少是会被影响的，所以环境非常重要，那么如何判断行业的趋势呢？

首先要了解国际环境，也就是宏观角度，其次则是政策角度，尤其是我们的市场，这一点非常重要，然后才是建立自己擅长的行业领域，抓住行业发展的拐点，或者契机，你要是找到行业趋势向上的企业，那么企业能够实现不错的利润增速不是理所应当的事情吗？所以估值也许是逆向的，因为大众抛弃的时候才会出现低估值，但衡量行业的发展，必须顺势而为，不可以做趋势的对手，必须要抓住行业的趋势，这样才能够给投资者带来超额收益。

5、塑造心境。

以上这些都是投资的方式方法，或者说基础知识，没有这些基础知识，你是没办法赚取收益的，但拥有这些知识，你也未必能够赚取收益，这句话有些绕，但却是如此。

因为投资形势比的是研究能力，本质上则是情绪驾驭能力，说到底投资是人性的博弈，因此塑造心境才能够赚到想要的收益，简单来说，研究能力是基础，而投资心境则是关键。

要是你总是瞻前顾后，随风摇摆，吃着碗里的但又瞧着锅里的，那么你就很难赚到本该属于你的收益，因为你会被情绪所影响，更会被市场所带跑偏，别人说的话你总是特别的在意，你没法做到坚定，更别谈波澜不惊的心境，而这些恰巧是作为投资者的顶层能力。

尤其是要把投资当成专业的人来说，塑造心境可以说是至关重要的，因为在漫长的投资岁月中，管控情绪的能力才是你制胜市场的法则，而塑造心境则能让你跨越熊市，从而成为优秀的投资者。

没有好的投资心境，即使你有极其深入的研究能力也没用，最多你能成为优秀的行业分析师，但是想要成为了不起的投资者，不仅需要深刻的研究能力，更需要拥有十分坚定的投资理念，任何在投资界大放异彩的杰出者，他们都是拥有超乎常人的心境，就算市场崩塌，极为萧条，他们也能够坚定自己的那套逻辑。

说了那么多，我想应该回答之前设立的话题，面对熊市投资者应该调整什么样的投资策略？或者说怎么做才能够跨越市场赚到属于自己的收益呢？那就是紧盯估值的便宜，牢记不能在高估的时候买入，其次买入的企业必须要有一定的业绩增速，而且实现这样的业绩是可持续的，因为估值与业绩才是你赚取收益的关键，而衡量业绩增速则需要从资产质量层面出发，比如说企业的业务结构，因为这将给企业带来竞争优势，再者则是了解行业趋势，因为任何企业都需要有利于企业发展的环境，当这些都具备的时候，要塑造投资的心境，不能被别人的话所影响，更不能被市场所带跑偏，做到坚定自己的投资逻辑，那么你必然能够赚取想要的收益。

另外想说的是，我们市场历来都是牛短熊长的，如何面对熊市确实是作为投资者必须要思考的事情，只要你能够跨越熊市，或者说熬过熊市的那段时刻，你终将会迎来胜利的曙光，四大名著《水浒传》中有句话说的非常好，也是本文的标题，那就是谁无暴风劲雨时，守得云开见月明。

只要你做到以上这些准则，相信你一定能够跨越熊市的，但是要做到这些，确实不容易，也许通过努力你能建立不错的研究能力，但是人性博弈确实需要一定的天赋，或者要上升到智慧才可以带来，但反过来说，正因为这样，投资也才显得格外有趣，因为当你做到这些的时候，你不仅能够成为优秀的投资者，更重要的是你拥有独立思考的能力，还有他人难以媲美的价值观。

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弱水三干只取一瓢 的讨论

作者：弱水三干只取一瓢

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