本周收盘，五大AH保险股当中，有四家发布了三季度业绩预告！

以笔者今年4月抄底的中国太保为例。前三季度的净利润是370～394亿之间，中位数是382亿。考虑到中国太保半年报的净利润和ROE分别是251.32亿和9.50%。所以按照比例关系计算，中国太保前三季的ROE约为14.44%，年化ROE高达20%左右！

同样的算法，中国人保前三季度的ROE约为14.28%，年化ROE勉勉强强也算20%！同样的算法，投资端更加激进的新华保险，前三季度的ROE约为19.79%。只要今年四季度微赚，年化ROE轻松突破20%！同样的算法，笔者一直认为很拉胯的中国人寿，前三季度的ROE约为21.36%。只要今年四季度别亏，年化ROE轻松突破20%！

1.计算内在价值：我用市赚率！

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

针对国内“赚假钱”的公司，笔者又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的公司，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的公司，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的公司，例如40%的公司，修正系数为1.25（50%除以40%）。修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股，周期股别用（因为景气年份才会加大分红）、科技股别用（因为经常用回购代替分红）、成长股别用（因为需要留存利润用于成长）。

考虑到H股的流动性和股息率相比A股均有劣势，所以修正市赚率的目标价可调低为0.8～0.9PR之间。

2.如果真有牛市，保险股还能再涨50%

本周收盘，如果不考虑三季度业绩预告。中国太保H股的TTM市盈率是7.54PE，TTM ROE是13.30%，股利支付率是36%，修正系数是1.39。中国太保H股的TTM市赚率=PR=N*PE/ROE/100=1.3*7.54/13.30%/100=0.788PR，距离高估仅有一步之遥，大概也就前期高点。

本周收盘，如果考虑三季度业绩预告。中国太保H股的TTM市盈率就会降低为6.00PE，TTM ROE则会提升至15.94%，股利支付率是36%，修正系数是1.39。中国太保H股的TTM市赚率=PR=N*PE/ROE/100=1.39*6.00/15.94%/100=0.523PR，距离0.8PR的目标价大概还有50%的上涨空间。

值得注意的是，三季度业绩预告发布之前，中国太保H还是TTM市赚率估值最低的保险股。发布之后，竟然成了TTM市赚率估值最高的保险股。反观中国人保H的估值只有4折多点，新华保险H的估值竟然只有3折多点！

3.真有牛市吗？一颗红心两手准备！

真有牛市吗？目前争议很大。笔者自己则是一颗红心两手准备！以中国太保H股为例，可能会采用越涨越卖的策略！这样一来，即便没有牛市，也不至于遭受股价坐电梯的折磨！

4.如果真有牛市，保险股有望成为牛市新旗手！

受益于9月末那几天的投资端猛涨，保险股的业绩已经获得了大幅改善。仅从三季度业绩预告来看，如果真有牛市，保险股的业绩爆炸力会远高于券商股！个人认为，如果真有牛市，保险股有望成为牛市新旗手！

风险提示：本文所提观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

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$中国太保(02601)$ $中国人保(SH601319)$ $新华保险(01336)$

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作者：寻找芒格

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