2000年科技股大泡沫之时，巴菲特曾假设自己是一位大学教授。并计划给学生们出一张考卷，题目就是如何估值市面上的科技股。令人意外的是，巴菲特对于所有给出答案的学生都判不及格，反倒是那些“交白卷”的学生才能获得及格分数。也就是说，巴菲特认为：当时的科技股根本无法准确估值，甚至是完全无法估值！

针对这一问题，巴菲特也曾在股东信里给出过解释。巴菲特坦言：市面上90%的股票都无法准确估值，把握剩余的10%亦可投资致富。

然而不得不承认的是，现实总是残酷的。无论是我们熟知的市盈率还是股息率，甚至是最近几年才流行的PEG和DCF。这些估值法方法，都是在用过去的数据来预测未来。。这就依赖于优秀企业，仍将继续优秀。否则的话，所有估值方法都将翻车。而现实则是，优秀企业真的真的就具有了强大“惯性”。除了少数彻底平庸之外，多数则仍将继续优秀。尤其是在那些变化不大的行业里，这种“惯性”绝对是肉眼可见的！

也就是说，我们只需有效把握剩余的10%，建立一个由优秀公司所组成的股票池，并适时增减。低估才买高估就卖，便可投资致富！！！

接下来要说的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值指标。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。

比较巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。再加上巴菲特90%的投资案例均符合市赚率低估买入标准，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。

考虑到国企央企无法收购，只能通过股价上涨和股利支付来实现价值回归。笔者又以贵州茅台为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如30%的企业，修正系数为1.67（50%除以30%）。巴菲特曾经在股东信里透露过，他自己会以可口可乐作为“估值锚”。反观笔者，则选择了国内的价投标杆贵州茅台作为“估值锚”。修正市赚率的出现，也一并解决了茅台与银行的估值差问题。

同样的道理，考虑到PE=PB/ROE，所以市赚率还有一个推导出来的第二公式（PR=PB/ROE/ROE）。在估值周期股时，可以将MRQ PB和多年ROE平均值代入到第二公式。巴菲特当年投资中国石油，市值仅为370亿美元，市赚率估值则为0.38PR。巴菲特给出1000亿美元的内在价值，采用了四舍五入的计算方法。

文章的最后还要解决一个问题，那就是：啥是优秀企业？如果仅从表象来看，那就是连续多年稳定的高ROE数据，比如说茅台和五粮液皆是如此。不过也有翻车的时候，比如说地产股当中的万科，突然之间连续多年的高ROE就崩盘了。这个时候，就需要个人能力圈了。至少又在国家发布三条红线政策之后，及时撤离地产股，才算是基本合格的个人能力圈。

文章的最最后要说的是，周期股并不具备连续多年稳定的高ROE数据。咋办？那就只能看景气周期里的ROE数据。仅以“三桶油”为例，上一景气周期里，只有中国海油的ROE明显超过了10%，优秀还是显而易见的！在萧条周期里以低PB将其买入，并用第二公式毛估估，多多少少还是靠谱的！

@今日话题 @勤劳的超超啊 @周期及其趋势 @陆冲河 @博士王神经 @曹国公李景隆

$贵州茅台(SH600519)$ $中国海洋石油(00883)$ $万科A(SZ000002)$

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作者：ericwarn丁宁

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