沃尔特施洛斯是巴菲特的师兄，同是华尔街教父格雷厄姆的学生，但相较巴菲特，施洛斯几乎不被世人所知。市面上有关巴菲特的著作多如牛毛，却少有与施洛斯有关的投资书籍，唯一可以找到的是《施洛斯投资文集》，对我来说，它是无价的，当投资遇到不解时，总会翻看，一切都会豁然开朗。

今天这篇文章，是对施洛斯投资策略的精炼与应用。

施洛斯创造了49年年化20%（税后15.3%）的收益，远高于同期标准普尔500（年化9%）。他是怎么做到的？他成功的秘诀是什么？

我总结下来就12个字：自知之明、贱买贵卖、分散分批。

一、自知之明

《老子·三十三章》：“知人者智也，自知者明也。”

99%的人都是普通人，都有自己的能力圈，但在投资的时候，大部分人都忘了我们是普通人这个“事实”，我们总以为自己就是那个能在股市中赚到钱的人，偶尔猜测对了方向就觉得自己有预测能力，偶尔买到涨停板了，就认为自己特别牛逼，偶尔买到了十倍股就觉得自己是股神了，然而，最终时间会告诉我们，尘归尘，土归土，GAME OVER!

施洛斯之所以成为超级投资者，不是因为他的智商有多高，他的背景有多好，而是他从一开始就认清了他是普通人这个事实，放弃了“市梦率”的念想。

施洛斯：我们的投资方法是比较股票的市场价格和我们的估值。我们买股票不预测它将来会怎样，我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来，你需要对公司了解得非常透彻，需要调研竞争对手、供应商，我们不想这么做。我们就是个小小作坊，所以我们研究数字。

我看到一些人说：“低估买茅台，赚一倍就卖，不是真正的价值投资，是价值投资的低配版”！其实有这样言论的人是很危险的！什么是价值投资？贱买贵卖就是价值投资的本质！格雷厄姆/施洛斯的“低估”，费雪/巴菲特的“成长”都属于价值投资的范畴，都是通向财富自由的正道！价值投资就好比一颗树，有各种枝丫，只要方向对了，终会结出果子，施洛斯将“低估”做到了极致，成功是必然的！没有常识就放弃投资股票吧！

施洛斯：格雷厄姆的方法就是有一点，这个方法能赚钱，但是赚的不是大钱，股票翻倍以后就卖了。格雷厄姆的目的是把资金翻倍，这就知足了。就算格雷厄姆在21元买入了施乐公司，我可以保证他会在50元卖出，根本不理会它以后能涨到2000元。

我们就是普通人，如果投资组合能在3-5年内翻倍，就已经极好了，100万变1个亿仅需33年！我们要做的是三年一倍而不是一年三倍！我的投资目标是33年赚1个亿!

二、贱买贵卖

《史记·货殖列传》：贵出如粪土，贱取如珠玉。

投资的本质就是低买高卖，但何为低，何为高？

1、低买

施洛斯：从根本上说，我们追求的是下跌保护，也就是不亏钱！股价为10元，每股净资产有15元，这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准，可以回避下跌风险，不至于遭受太大的损失。我们过去寻找股价为净资产一半的公司，要是没有，我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况或者有经济特权，我们几乎不会以高于资产价值的价格买入股票。

施洛斯提供给我们的是一种思维，即，贱买贵卖，这个要深入骨髓！很多人都会质疑施洛斯的买入标准净营运资产估值，认为不适合中国市场，实则不然，煤炭、钢铁、建筑这些大家看不上的行业股票，去年到今年，不少个股（如，开滦股份、新钢股份、中国电建）已经实现翻倍，并不比贵州茅台逊色！其实，每个行业都有高光时刻，超级投资者卡雷特老爷子在其《专业投机技艺》中也提到，不要对行业存在偏见。

很多人会说现在市净率低于2的股票基本上没了，但事实是什么？如果你仔细翻看券商行业软件，52个行业，一个行业一个行业地翻，自然会找到狩猎目标，翻石头是基本功！【3P股票集中营】20210912-可选低估值股票名单及简要分析！

施洛斯：总的来说，我们就是寻找低估的股票。我们从头到尾地翻看标普手册。

评估个股是低估还是高估，取决于你的基准，施洛斯和巴菲特的评估方法完全不一样，施洛斯是基于“净资产”，也就是基于历史来做估值；而巴菲特是基于“盈利”，也就是预估未来来做估值。

施洛斯：盈利当然重要，问题是，首先，盈利不稳定。其次，就算你把盈利预测得很准，别人给的市盈率可能会发生变化。一家公司因为每股盈利是31美分，没达到35美分的预期，股价在一天之内就从25美元跌到20美元，看到这种情况，我总是觉得好笑。

通过未来来做估值，风险很大，虽然我会写一些基于未来的估值文章，如，通过测算双汇发展的估值分享两种估值方法！但在具体操作中，3P是我的买入基准，不在3P狩猎区，我是绝对不会买入的。

3P是对施洛斯的买入标准进行数字化表示：

～低PB：市净率不能超过2，一般1.5以上我就不碰了

～低PE：静态、滚动、动态市盈率均不超过20，个别季度超过20也可以

～低Price：最好是股价创新的，或者是在近1、2、3年最低价附近的，之前52周最低价涨幅超过10%我就不碰了，后来与史师兄交流后，我将10%提升至15%，也就是买入价格不能高于52周最低价涨幅15%

施洛斯：不管什么股票，我们都不会以两倍市净率买入，这是我们的原则，我们绝对不会违反。买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60，你可能就动心了，可3年前它的股价是20，这说明股价现在还是有些脆弱。

2、高卖

卖出是最简单的，也是最难的。

怎么理解呢？简单在哪里？难在哪里？

一般在卖出的时候，只要盈利50%及以上就可以分批卖出了，因为不管怎么卖都是赚钱的，区别不过是赚的多与少罢了。这是简单的部分，难的部分在于，大多数情况，我们卖出以后，股票仍在上涨，可能会错过10倍股，100倍股，难的其实是心魔，我们试图卖在最高点，然后开始对卖出标准进行优化，告诉自己下次不跌破10日线+macd死叉不卖，或者是不涨120%不卖，最后你会发现，大部分股票可能涨50%或者100%就开始下跌了，这就是现实！所以卖出的核心就是坚守自己的卖出标准，不要轻易动摇！这也是为什么我在盈利50%时就减半卖出金地集团的原因。【止盈复盘】1. 金地集团持仓3个月盈利50%减半卖出!

施洛斯：有可能的话，我觉得一只股票最好能赚50%的利润，问题是一只股票30买入的，涨到了50，如果是长期收益，我可能会卖出。这只股票可能会涨到200，我遇到过这种情况，对这种错误不要太在乎。我们经常卖早了，卖出东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买，要是你非得等到股价高估了，就有风险了，这时候可能没有人愿意买了，可能再次下跌。

三、分散分批

1、分散

诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾：“鸡蛋不要放在一个篮子里，但是也不要放在太多的篮子里”。

在投资界，有两种方式，一个是费雪/巴菲特式的集中投资，一个是格雷厄姆/施洛斯式的分散投资。两者没有好坏之分，集中投资是一击即中，买对了血赚，买错了血亏；分散投资是组合投资，买对了少赚，买错了少亏。对于普通人来说，分散投资意味着分散风险。

施洛斯：我们差不多有100家公司，我喜欢拥有多支股票，巴菲特喜欢拥有几只股票，巴菲特和我说，分散投资是因为无知。我是这么回他的，我告诉巴菲特，我们不知道怎么预测这些公司的盈利，这些都是二线公司，但是将来说不定什么时候，这里有些公司会好起来，现在我也不知道哪些会好起来，所以我买入100多家。他是巴菲特，集中投资没有错，但如果你不是，你必须选择适合自己的方式，就我而言，我喜欢晚上睡得安稳，分散是对不确定性的保护。

《大钱细思》的T神持仓有800多只股票，他管理的基金规模是400亿美元，平均每个股票仓位占比不到0.5%；施洛斯管理的基金是4500万美元，持有100只股票，平均每个股票仓位占比不到1%。对于我们小资金来说，持有30只股票比较好，毕竟篮子里的股票太多，我们可能打理不过来，30只股票，意味着个股仓位占比在3.3%，特别看好的可以5%。

分散是应对不确定性的保护措施，分散意味着我们是通过组合投资获益，假设我们有30万，一共买了30个股票，平均一个股票1万，只要其中有3个股票翻倍，也就是净赚3万，那么我们的投资收益就是10%了，这是一个稳赚不赔的篮子。

施洛斯：格雷厄姆追求的理念是下跌保护，可以说，我就是这么做的，我总是想着怎么不亏钱。这行有个诀窍，就是限制亏损。然后只要有几只股票表现很好，复利就会带来很好的业绩。

2、分批

在股市中，没有谁可以一直做到买在最低点，卖在最高点。所以我们要做的就是分批买入，分批卖出。

施洛斯：发现值得买入的股票时，首先要知道我们不知道股价会跌到多少。我觉得如果真是非常看好的机会，第一次买入时可能最少要投入这只股票计划仓位的50%，有时候我觉得最好是70%。谁都不知道下面会怎么样，股票可能一下子就涨起来。有时候，我们觉得股票不是太便宜，不过会先买一点，先进到里面去，可能只买计划仓位的10%。

这段话我读了10遍，感觉至少得读100遍，因为太有实操意义，极大地优化了我的3P买入标准。

施洛斯：我想说我不知道什么时候卖出最好，基本上一只股票50买入的，涨到100，就比较脆弱了，我可能会卖出，因为已经翻倍了，我不想操心。不过，我们是分批卖出，最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在85就卖出部分，具体要看持有了多长时间，我们一般持股在三年左右，不频繁买卖。

简而言之，分批买入降低成本，分批卖出提高收益。

总结来说，施洛斯的投资策略就是：低估、分散和长期持有。这是一种思考方式，在实际投资中，我们会遇到两个挑战：刻舟求剑和价值陷阱。

1、刻舟求剑

施洛斯不喜欢银行、房地产等高负债行业的股票，所以我们不应该买银行股，地产股！这就是刻舟求剑！

施洛斯的底层逻辑是负债率高的股票潜在风险高，但不是说我们就完全不碰了！当银行股，地产股严重低估时，就是我们买入的最佳时机！

大家一定要记住，施洛斯的投资策略教会我们的是一种思考方式，而不是一个完全不变的投资公式/投资圣杯。

2、价值陷阱

价值陷阱就是我们买入了看似便宜实则很贵的股票，买入就意味着深度套牢，难以解套。

首先，价值陷阱是难以完全避免的，这是不幸的部分，所以我们要分散投资，降低风险，如果不幸买入了一些“烂货”，从组合投资的优势来看，个股对最终整体收益的影响其实并没有那么大，所以不要惧怕价值陷阱。

如何降低价值陷阱对投资收益的腐蚀呢？在每次买入前，我们都要做财报排雷，比如，商誉/净资产比不应超过30%，大股东股权质押不应超过50%，经营现金流净额持续为负，应收帐款/营收占比不应超过50%，上市不满3年不碰等，大家可以看三种公司千万别碰！。

最后以12字箴言收尾

自知之明、贱买贵卖、分散分批！

$贵州茅台(SH600519)$ $金地集团(SH600383)$ $双汇发展(SZ000895)$

@老肥的大数之路 @今日话题 @ChangeForever @格多巴卡 @施洛斯008

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作者：格施大轮动攒股

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