#雪球星计划# 一、【营收与利润】双位数增长背后：海外市场成营收主力，利润增速为何掉队？
2025年4月10日，$安琪酵母(SH600298)$ 发布2024年度报告。
报告显示，安琪酵母2024年实现营业收入151.97 亿元，同比增长11.86%；其中国外营业收入57.12亿元，同比增长19.4%；归属于上市公司股东的净利润13.25 亿元，同比增长4.07%；实现经营活动净流量16.50亿元，同比增长24.4%；基本每股收益1.55 元，同比增长4.73%。
2024年，安琪酵母营收增速重回2位数增长趋势，营业利润、归母净利润重回低速增长通道。
报告显示，酵母系列产品总产能超过45 万吨,在国内市场占比55%，全球的市场占比超20%，酵母系列产品规模已居全球第二。安琪酵母行业龙头地位持续稳固。
二、【产品线透视】酵母业务扛大旗：营收回暖但毛利承压，制糖板块拖累整体表现
营收增速。酵母系列产品增速恢复，其他产品营收下滑。
2024年，酵母系列产品营收增长14.2%，重回两位数增长趋势。
包装业务、制糖产品持续下滑。
营收占比。酵母系列产品营收占比改善。
2024年，受到各产品增速分化影响，酵母系列产品营收占比提升，为71.42%，同比增长1.4个百分点；制糖产品占比8.32%，同比减少4.3个百分点。
毛利率。各产品毛利率持续下探。
2024年，酵母系列产品毛利率29.54%，同比减少1.11个百分点。
包装业务、制糖产品毛利率持续下探，当前处于负值水平。
营业利润。酵母系列利润占比提升，为89.70%，同比增加1个百分点。包装业务、制糖产品亏损。
利润增速。2024年，酵母系列产品营业利润同比增长10.1%，是2020年后最高，其他产品营业利润持续下滑。
三、【区域市场】国际化战略显效：海外贡献近半利润，国内业务增长疲态难掩
营收增速。国外收入持续两位数增长，国内收入低速增长。
2024年，安琪酵母来自国外营业收入57.12亿元，同比增长19.4%。增速较2023年（22.0%）下滑2.6个百分点，但仍处于高位增长阶段。
国内方面，2024年实现营收94.21亿元，同比增长7.5%。增速较2023年（-1.2%），略有改善，但增速仍处于个位数。
营业占比。国外收入占比持续提升，国际化战略效果持续显现。
2024年，来自国外营收占比37.59%，较同期增长2.4个百分点。国内营收占比61.99%，较同期减少2.5个百分点。
毛利率。国外业务毛利率高于国内10个百分点。
2024年，安琪酵母国外业务毛利率29.59%，较同期下滑1个百分点，但仍处于高位水平。
国内毛利率19.87%，较同期下滑0.8个百分点。
国内、国外毛利率自2022年换位后，国外毛利率持续高于国内。近两年来，持续高于国内10个百分点。
营业利润。国外增速下滑，国内终止下滑趋势，进入低速增长阶段。
2024年，安琪酵母国外业务营业利润16.9亿元，同比增长15.5%，增速较2023年（45.0%）减少约30个百分点，增速回落。
国内业务营业利润18.7亿元，同比增长3.4%，终止下滑趋势，进度低速增长通道。
利润占比。国外业务营业利润占比持续提升。
2024年，安琪酵母国外业务营业利润占比47.45%，同比增长2.75个百分点。
外国业务37%的营收贡献了47%的营业利润，国外业务盈利能力持续高于国内。
四、【盈利警报】ROE连年下滑：成本与费用夹击下，如何破解盈利困局？
净资产收益。2024年，安琪酵母净资产收益（ROE）12.66%，同比下滑0.49个百分点，下滑趋势尚未改善。细分驱动因素来看，各项因素尚无改善迹象。
销售净利率。自2020年以来，销售净利率持续下滑，2024年至8.90%，是自2016年来的最低值。
资产周转率。2024年资产周转率0.74次，同样是2016年来的最低值。
权益乘数。权益乘数为1.96，较2023年略有提升，权益乘数提升，对ROE的改善效果有限。
销售毛利率。2024年，安琪酵母整体销售毛利率23.52%，持续下滑趋势尚未改善。
期间费用率。2024年，期间费用占比13.26%，同比增长0.15个百分点。
毛利率持续下滑的不利情况下，期间费用稳中有增，导致净利率持续下探。
五、【现金流与投资】资本支出收窄，自由现金流改善能否支撑估值修复？
资本支出。财报显示，安琪酵母重点在建工程投资预算45.3亿元。截至2024年末，年产1.1万吨酵母蛋白产业化师范工程累计投入占比17.31%，其他多数项目累计投入均超过50%以上，多数均在70%以上。据此推算，安琪酵母未来几年大额资本支出较少。
如果未来营业利润能够持续改善，啧未来企业自由现金流会持续改善，可以支撑企业价值提升。
六、【未来展望】2025增长目标10%：押注海外能否兑现？风险与挑战并存
财报显示，安琪酵母2025年营业收入目标是同比增长10%以上。营业目标低于2024年实际增速。
综上分析，安琪酵母国外业务收入、利润均优与国内业务。推进国际化战略落地，进一步提升国外业务营收占比、利润占比，是未来保障安琪酵母财务稳健的关键。
但正如财报所言，国际政治和经济政策环境的不确定性，以及贸易壁垒、贸易冲突等因素，都可能影响公司海外业务。
同时，2024年国外业务营收增速回落，国内业务低速增长，实现2025年经营目标，尚有诸多不确定性。