今天让我们一起走进中国海油（600938.SH），作为国内海洋油气勘探开发的龙头企业，其2025年上半年的表现展现了在行业周期波动中的韧性。
一、2025年上半年核心财务数据速览
二、主营业务与行业地位
中国海油的核心业务是油气勘探、开发与生产，公司是国内最大的海上原油和天然气生产商。2025年上半年，尽管面临国际油价下行的挑战，公司油气净产量仍达3.846亿桶油当量，同比增长6.1%，展现了其“增储上产”战略的执行力。其中：
国内产量：2.665亿桶油当量（占比69.3%），同比增长7.6%，主要得益于“深海一号”二期等项目的产量贡献。
海外产量：1.181亿桶油当量（占比30.7%），同比增长2.8%，主要得益于巴西和圭亚那项目带来的产量增长。
天然气产量：同比大幅增长12.0%，成为重要的第二增长曲线。
公司的桶油主要成本为26.94美元/桶，同比下降2.9%，继续巩固其在国际同行中的成本竞争优势。其中桶油作业费用降至6.76美元/桶（同比-0.7%），彰显了出色的成本管控能力。
三、财务表现：油价拖累营收，量增缓释压力
2025年上半年，布伦特原油均价同比下跌约14%-15%，这对公司业绩构成了直接压力。
营收与利润：营业收入同比下降8.45%，归母净利润同比下降12.79%。净利润降幅小于油价跌幅，主要得益于油气产量的提升和良好的成本控制。
盈利能力：毛利率为53.47%，同比小幅下滑0.25个百分点，但仍维持在较高水平。净利率约33.5%，显示出公司在周期下行阶段依然保持了较强的盈利韧性。
未来展望：多家机构预测公司2025年归母净利润在1371亿至1403亿元之间，对应市盈率（PE）约8-9倍，估值处于偏低位置。
四、现金流与资产负债：稳健的“现金奶牛”
现金流健康：尽管经营现金流净额同比下降7.9%至1091.82亿元，但现金流利润率（经营现金流/营收）仍高达52.6%，表明主营业务造血能力依然强劲。公司期末现金及等价物加上三个月以上定期存款合计高达2236亿元，资产负债表极为稳健。
资产结构优异：资产负债率仅为29.54%，远低于行业平均水平，财务结构非常安全，偿债压力极小。有息负债合计619亿元，净现金约1617亿元，是典型的“现金奶牛”企业。
五、管理层与公司治理
管理层变动：2025年8月，原总经理周心怀调任中国石油总经理。周心怀是石油地质专家，在中国海油工作近三十年，曾主导公司勘探业务和数字化转型。现任董事长为张传江。
高股东回报：公司承诺2025-2027年分红支付率不低于45%。2025年中期股息为每股0.73港元（含税），派息总额约316亿元，按当前股价计算，半年股息率约3.7%（年化约7.4%），对长期投资者具有吸引力。
六、未来前景与增长动力
增储上产持续推进：2025年上半年，公司在中国海域获得5个新油气发现（如锦州27-6），并成功评价18个含油气构造。海外布局扩展至圭亚那深水及哈萨克斯坦新区块，为未来产量增长夯实资源基础。公司计划2025年资本开支为1250-1350亿元，上半年已完成576亿元。
天然气与新能源转型：天然气产量高速增长（+12%），占比提升至23%。公司积极推动绿色转型，实践海上CCUS（碳捕获、利用与封存）、火炬气回收等清洁生产措施，海上浮式风电项目稳定发电，新能源业务取得实质性进展。
六、风险提示
油价波动风险：全球宏观经济及地缘政治因素可能导致油价超预期下跌，这是影响公司业绩的最主要变量。
新项目进度：油气田开发项目复杂，若新项目投产进度不及预期，可能影响产量目标的实现。
能源转型压力：全球绿色低碳转型长期可能对传统油气需求构成挑战，公司需平衡传统业务与新能源投入。
七、投资视角总结
中国海油是一家成本优势突出、现金流充沛、分红慷慨的资源型企业。其投资逻辑清晰：
短期看：高股息提供安全垫。即便油价震荡，公司的高分红政策（承诺不低于45%）和极低的成本护城河（桶油成本<27美元）为其提供了较高的安全边际和防御属性。
长期看：产量增长与估值修复。持续的增储上产为未来业绩提供确定性，圭亚那、巴西等海外重点项目是重要的增长点。当前估值（PE约8-9倍）处于历史及行业低位，若油价回升或市场情绪修复，有望迎来“业绩+估值”的戴维斯双击。
对于投资者而言：
中国海油适合作为组合中的“压舱石”，尤其适合追求稳定现金分红、并能承受行业周期性波动的长期投资者。投资它，主要是投资其卓越的成本控制能力、强大的现金流和慷慨的分红政策。
免责声明：以上分析基于公司2025年半年度报告及公开的券商研报，所有数据均来自有券商牌照的机构网站或权威财经媒体，截至2025年9月5日。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。
#中国海油# #地产股突然崛起，荣盛发展等多股涨停# #贵金属再度拉升，白银方向领涨# $仁和药业(SZ000650)$ $中国海油(SH600938)$ $凌霄泵业(SZ002884)$