一、公司基本业务情况：
阿里巴巴上市公司体系业务包括淘天集团、阿里国际、云智能集团、菜鸟集团、本地生活集团、文娱集团和其它业务（钉钉、盒马、阿里健康等），具体如下图所示。
在阿里庞大的业务中，核心业务为电商和AI+云，电商包括中国业务（淘天集团）和海外业务（国际数字商业集团），AI+云主要是云智能集团，2025年6月，饿了吗和飞猪整合进入电商事业群，将淘天集团从电商平台升级为大消费平台，将菜鸟、高德、文娱集团重分类至其它所有。本次整合后，除电商和AI+云主业外，剩余业务全部划归其它所有，这表明公司将进一步聚焦主业，持续推进用户为先，AI驱动战略。
二、公司2025财报情况：
公司2025财年营业收入9963亿元，同比增长6%，经调整EBITA为1730亿元，同比增长约6%，净利润约1300亿元，分业务看：
1、淘天集团营收4498亿元，同比增长3%，其中中国零售商业的收入为人民币4255亿元，同比增长3%，占大头的客户管理收入为3223亿元，同比增长6%，由在线GMV同比增长4%及Take rate同比提升2%所带动；直营及其它收入为1031亿元，同比下降约7%，主要是部分直营业务减少所导致。
经调整EBITA为1962亿元，同比增长1%。增长主要是由于客户管理服务收入的增加所致，部分被用户体验和科技的投入增加所抵销。淘天集团收入占比约为45%，经调整EBITA高于公司整体，是公司的核心利润板块和经营现金流来源。
2、国际商业数字集团主要为海外电商业务，营收1323亿元，同比增长29%，其中国际零售商业收入为1084亿元，同比大幅度增长33%，主要受来自速卖通和Trendyol的收入增长所带动，国际批发商业营收238亿元，同比增长14%。在海外电商营收大幅度增长的同时，亏损也在持续扩大，经调整EBITA为亏损151亿元，同比几乎翻倍。个人对于海外电商业务是看好的，在当前中国制造大规模出海的背景下，海外电商业务的快速发展是大概率事件，市场足够大，能够容纳多个大的电商平台，就看海外电商业务什么时候能扭亏为盈。
3、云智能集团营收1180亿元，同比增长11%，相比2024财年增速明显加快。主要由更快的公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。
经调整EBITA为105亿元，同比大幅度增长72%，主要是由于更快的公共云业务收入增长和运营效率的提升所致，部分被对客户增长和技术创新的投入增加所抵销。
4、菜鸟集团营收1012亿元，同比增长2%，主要由跨境物流履约解决方案的收入增长所带动，经调整EBITA为3亿元，同比下降 78%，主要是由于跨境物流履约解决方案的利润下降所致。
5、本地生活集团营收为670亿元，同比增长12%，主要由高德和饿了么订单增长，以及市场营销服务收入增长所带动。经调整EBITA 为亏损36亿元，相较2024财年亏损98亿元，亏损金额大幅度减少，原因是运营效率带来的单位经济效益改善以及规模扩大。
6、虎鲸文娱集团营收223亿元，同比增长5%，主要由大麦娱乐的电影及娱乐业务和优酷的强劲收入增长所带动。经调整EBITA 为亏损5.5亿元，相比2024财年亏损15亿元，亏损金额大幅度减少，主要是由于优酷的亏损收窄所致。
7、其他分部业务包括盒马、钉钉、夸克、阿里健康等，营收合计为2063亿元，同比增长7%，主要是由于盒马和阿里健康的收入增加所致，部分被高鑫零售于2025年2月的出售及终止合并而导致的收入下降所抵销。经调整EBITA 为亏损85亿元，相比2024财年亏损92亿元，亏损金额小幅度减少，主要是由于高鑫零售、盒马和阿里健康的经营业绩改善所致，部分被对技术业务的投入增加所抵销。
综上所述，公司各板块2025财年营收均有增长，海外电商业务、云业务收入增长比较快，经调整EBITA增长6%的主要贡献者为云业务带来的强劲增长以及本地生活集团、文娱集团、其它业务亏损减少所致，减少亏损的部分原因来自AI技术的应用带来运营效率的提升。
三、对公司各业务板块的展望
1、公司当前核心利润来自国内电商业务，每年可贡献超过1500亿元的经营现金流。受京东、拼多多、抖音电商等不断挤压，淘宝、天猫市场份额不断缩减，从巅峰时期网上零售占比超70%，到现在占比约为38-45%。从2025年一季度淘天集团收入和618大促的情况看，淘宝天猫市场份额占比已经开始趋于稳定，618大促天猫剔除退货销售额增长超过10%，远超社会零售品5%和网络零售8.5%的增长。在公司当前聚焦电商主业的背景下，个人偏乐观估计淘宝天猫市场份额不会出现持续下降，甚至会有所回升。当前电商渠道销售占社会零售品销售比例约为27%，线上增速仍快于线下，个人对淘宝天猫平台的预期增速为年化5%，跟GDP增速相当，持续稳定的为公司提供现金流，支撑公司在AI+云领域的持续投入和转型。
2、海外电商业务当前已经具备一定的规模，且营收增长较快，伴随着中国企业的大规模出海，营收快速增长的趋势大概率将延续。但为争夺新兴市场用户，阿里在广告、促销、本地化服务商大幅度增加投入，同时国际电商领域竞争激烈，亚马逊、Shopee等平台持续加码，阿里需通过价格战和流量补贴维持市场份额，导致亏损加大，但随着规模和用户达到一定体量，海外电商业务大概率会实现扭亏，未来电商业务有望形成国内+海外双轮驱动的格局。
3、AI+云：作为公司增长的第二曲线，也是未来的转型方向，AI在未来10年将迎来需求大爆发，各行各业都需要进行数字化、智能化改造，对AI和云服务的需求很大，阿里云是全球第四、国内第一的云业务厂家，通义千问模型是国内领先的开源大模型，公司未来3年将投入3800亿元在AI和云计算领域（平均每年约1300亿元，跟公司当前盈利相当），试图通过大规模的资本开支构建技术壁垒，资本开支集中在三大领域：一是AI基础设施，如智算中心与算力网络、国产芯片研发、全球云计算网络；二是大模型研发及原生应用；三是现有业务的AI转型，包括智能推荐提高电商下单和转化率，无人机配送，高德地图、优酷等通过AI驱动提高运营效率减少亏损等。
阿里巴巴的大规模资本开支是长期赌注，如果成功，有望奠定核心优势，在大模型、芯片、云计算等关键领域形成不可复制的能力，但因AI技术和路径发展的不可预测性，资本开支也可能打水漂或者使用效率很低，具备较大的不确定性。同时AI属于长期投入，基础研究、大模型训练等都需要数年才能实现商业化变现，短期会加剧财务压力。
4、其它业务如菜鸟集团、文娱集团、本地生活集团、夸克、钉钉等，笔者对其实现大规模盈利未报太大希望，减少亏损实现小幅度盈利即可，同时跟电商、AI+云主业协同效应和关联性差的非主营业务应该继续进行剥离。
四、淘宝闪购是一步好棋
4月30日新上线的淘宝闪购业务是一步好棋，是为抓住即时零售的风口，整合淘宝和饿了吗，通过淘宝引流，结合饿了吗线下商家和配送优势，实现了1+1大于2的效果，上线不久就达到每日6000万单，后期如果可以整合更多淘宝本地卖家加入，则业务量有望进一步上升，同时即时零售是高频率消费场景，反过来又会反哺淘宝的流量。6月23日，CEO吴泳铭发布全员邮件，宣布即日起，饿了么、飞猪合并入阿里中国电商事业群，未来在即时零售领域，有望形成美团、阿里、京东三强并立的局面。
其它业务中的盒马也是个人比较看好的业务，比这所在城市今年春节前开了第一家盒马鲜生超市，生意火爆，最近又在离笔者家不远的地方开了一家盒马配送中心，线上下单后配送，家里最近买菜卖肉基本都是通过盒马线上下单，1小时内配送到位，街上最近出现了很多蓝色箱子的盒马配送骑手，不再是以前清一色的黄色骑手服。个人认为盒马应该也纳入淘天集团，淘宝+饿了吗+盒马资源的整合必将让阿里在即时零售领域获得更大的竞争优势。$阿里巴巴-W(09988)$ $美团-W(03690)$ $京东集团-SW(09618)$ @今日话题 @雪球创作者中心