二年前简要看过中烟香港的财务数据，觉得公司毛利率、净利率都非常一般，不是好生意，当时估值确实不高，PE10多倍，觉得估值仅仅是合理。我当时初入港股关注重点在小市值、低估值、高成长的公司上，觉得比中烟更好的公司大把。二年后我来看，对好生意的定义，定性往往比定量更重要，因为好的生意模式可以保证公司未来的盈利能不断增长。而那些当下高成长的公司，因为生意模式差，没有垄断性，未来的成长就非常难以判断，手艺好可能能赚上一波钱，但无法长期持有赚取5倍、10倍的盈利。
中烟香港财务简析：
1、简化资产负债表
公司固定资产几乎为零，经营性负债较高，应付账款33亿，说明中国烟草对其支持还是非常大。总资产90亿，存货占了50亿，有息负债27.6亿，类现金26.5亿。公司为轻资产经营模式。（资产负债表单位人民币，以下均为港币）
2、营收&净利润
2015-2024年十年营收年化增长5.55%；净利润年化增速8.21%，净利润增速超过营收增长，趋势挺好。
2019-2024年营收年化增长6.47%；净利润年化增速17.83%，利润增速远超营收增速，但盈利不太稳定，2020年盈利一下不足1亿，查看了一下是疫情原因，进口受限，导致产品交付晚了。（按道理2021年营收应该有一个大的爆增，结果也没有，有点意思。）
3、毛利率&净利润率
过去10年毛利率持续提升，毛利率从2015年的7.37%，提升到了2024年的10.54%。
净利润率从5.13%，提升到了6.91%。
经营期间费用率不到3%。虽然是一个贸易为主营业务的公司，但净利润率不错。
4、负债率：
负债率越来越高，2024年高达67%。10年平均负债率接近59%。有息负债近30亿，主要是巴西业务负债。下表中现金类资料数据有误，根据2024年报，公司在手现金约28.57亿。基本上可与负债打平。
公司应付账款较多，也说明公司在产业链上有一定的话语权。
5、ROE
公司净资产过去10年，年化增长约13.39%。2024年公司净资产约30亿，是一家轻资产生意模式的公司。
ROE过去10年平均为24%，最近五年平均ROE为25.45%，2024年为30.69%，是比较优秀。
6、人均营收
2023、2024年人均营收4100万港元。2024年人均净利润超过283万港元。
这个人效水平确实是非常好，不是垄断，哪来这么高的人效？
小结：
1、公司具有好的生意模式。有比较高的垄断性，主要体现在烟叶进出品、卷烟出口上，海外市场则没有垄断性，但竞争也相对有限，因为全球烟草基本上都是专营。体现在财务指标上是ROE、人效都非常优秀。
2、中烟香港当下市值215亿港币，静态PE=25，毛估2025年动态PE约20倍左右。估值不贵也不便宜。2023年在10倍PE确实是一个非常不错的机会，当时是好价格。
3、最近二年，中烟上半年的盈利都是占大头，并且增速比较高，加上2021年业绩也没有爆增，而是平稳，说明公司对经营业绩有一定的平衡控制性。
总之，中烟值得持续研究，关注，对2025年的盈利我仍无法做出具体的预测。以上观点，不构成投资建议。