中国外运的首日表现再一次让人失望，延续了招商蛇口、城投控股、招商公路的换股首日亏损，但如果从外运发展复牌后立即买入的价格计算，如果今日5元钱上方卖出，此次套利交易仍然有5%至10%的盈利，相对于期间指数20%以上的跌幅来说，也算是一次成功的套利。

然而，即便如此，我们也必须要反思换股套利模式在未来是否有继续参与的价值。如果说招商蛇口和招商公路的首日表现不佳是因为老股票停牌前市场预期太高，估值炒的太离谱，参与换股亏损只是该方法暂时的失效；那中国外运的首日表现，可能对这一套利方法的否定是颠覆性的。因为中国外运无论从行业前景、发行价格、发行价对应的市盈率、停牌价格相对发行价的低溢价来看，都是过往众多换股案例中最佳的，同时还伴随着8亿资金的托底承诺。这样的一个案例都能破发，是否意味着未来的换股套利，破发和亏损将成为常态。以往案例中做换股套利的盈利主要来自于炒新者对于新股的溢价买入，类似于低溢价获得IPO中签资格，同时拥有高溢价卖出新股的权利。但由于换股新股已经确定不再享受N的标识，不能吸引市场炒新资金的关注，同时还伴随着大量套利筹码的卖出套现，其上市后的买卖平衡完全不能和IPO新股相比，甚至比停牌后复牌的股票还要差，因为停牌后复牌的股票没有套利盘的巨大抛售压力。

此次外运发展，如果从复牌后买入，退市前卖出或许可以获得不错的收益，但未来这样操作是否能盈利也确实不好说。因为当所有套利者都知道新股上市后会亏损的时候，停牌前卖出将成为一致性的选择，在博弈过程中，最佳的卖出时机将会再次提前，具体什么时候也许更难把握。或许由于换股新股不带N，盘中又限制炒作，已经把换股套利模式的超额收益部分完全抹去了，未来换股套利可能需要完全以价值的方式看，所换得的标的是否有长期持有价值，而不该继续考虑新股的溢价因素。但由于换股案例中确定新股发行价时，往往都会给与一定的溢价，所以在换股案例中很难出现股价低估的投资机会。总的来说，由于交易制度的修改，换股套利这一制度红利已经走到了消亡的边缘。未来本人可能会更少的参与这一类套利交易了。

晚清风云献忠计 的讨论

作者：晚清风云献忠计

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