一、投资要点
贝特瑞作为全球锂电池负极材料龙头企业，已在固态电池材料领域实现全面布局并取得突破性进展。本报告基于最新市场数据和公司公告，对贝特瑞固态电池业务进行深入分析，认为公司已具备从材料研发到商业化落地的全链条能力，有望在固态电池产业化浪潮中占据领先地位。核心观点包括：
- 技术领先优势：贝特瑞已开发 出行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具备多孔复合骨架结构，可有效解决体积膨胀难题，实现长循环寿命，并获客户技术认可。同时 ，公司硫化物固态电解质产品粒度降至500nm以下，离子导率与电芯循环性能均满足客户应用需求。
- 商业化进程加速：20 25年上半年，公司氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh；聚合物电解质获得吨级订单，商业化落地步伐清晰。公司 已正式发布固态电池材料整体解决方案"贝安"系列，涵盖半固态和全固态电池材料体系。
- 市场前景广阔：随着固态电池产业化 提速，预计2025年中国固态电池市场规模将突破45亿美元，占全球市场的40.2%。贝特瑞凭借先发优势和技术积累，有望在2027-2030年固态电池规模化应用阶段获得显著市场份额。
- 投资建议：考虑到公司在固态电池材料领域的领先布局、负极业务持续高增长以及海外产能释放，维持"增持"评级。预计2025-2027年贝特瑞实现归母净利润11.89/16.71/20.02亿元，对应 EPS为1.05/1.48/1.78元，当前股价对应PE为25.6/18.2/15.2X。
二、公司概况与行业背景
2.1 贝特瑞公司概况：全球负极材料龙头，积极布局固态电池
贝特瑞新材料集团股份有限公司(835185.BJ)成立于2000 年，是中国宝安集团控股的高新技术企业，专注于锂离子电池负极材料、正极材料及先进新材料的研发、生产和销售。公司于2015年在新三板挂牌上市，是国内首家登陆资本市场的负极材料企业。
核心竞争优势：
- 全球市场领先地位：公司连续15年负极材料市场占有率全球第一，2025年上半年负极材料销量超过26万吨，同比增长32.83%，其中人造石墨销量超22万吨，同比增长46.2 3%，创历史新高。
- 技术研发实力：截至2025年，公司专利技术达到650项，为松下、宁德时代等全球领先电池企业供货。
- 全球化布局：公司在国内拥有深圳、天津、山西、湖南等生产基地，同时在印尼、摩洛哥等地建设海外生产基地，加速全球化布局。
业务结构：2025年上半年，公司实现营业收入78.38亿元，同比增长11.36%；归母净利润4.79亿元，同比下降 2.88%。其中，负极材料业务实现营收62.79亿元，占比80.1%；正极材料业务营收14.18亿元，占比18.1%。
2.2 固态电池行业发展现状：产业化进程提速，技术路线趋于收敛
固态电池是指使用固体电解质代替传统液体电解质的锂离子电池，具有高能量密度、高安全性、长循环寿命等优势。与传统液态电池相比，固态电池具有以下显著优势：
- 能量密度大幅提升： 液态锂离子电池能量密度已接近350Wh/kg的上限，而全固态电池能量密度有望突破500Wh/kg，具备"技术颠覆"的潜力。
N]安全性显著提高：由于使用固态电解质，消除了传统液态电池的泄漏、短路及热失控风险，符合新的安全标准要求。
- 循环寿命延长 ：固态电池的循环寿命普遍优于液态电池，部分产品已达到2000次以上。
行业发展阶段：当前固态电池产业化已迈入实质性 突破阶段，技术落地与商业化探索节奏不断加快。根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会研究中心不完全统计，2025年第一季度 ，国内固态及半固态电池项目投资约188亿元，涉及产能48.3GWh，主要投向新能源汽车和高端储能场景。
技术路线：固态电解质主要分为聚合物、氧化物、硫化物及卤化物四种技术路线，各有优劣。目前，硫化物路线因具有高离子电导率（可达10mS/cm以上 ）和良好加工性能，成为主流发展方向。中国科学院院士、清华大学教授欧阳明高表示，当前全固态电池的技术路线，要聚焦以硫化物电解质 为主体电解质，匹配高镍三元正极和硅碳负极的技术路线。
产业链结构：固态电池产业链主要包括上游材料供应商（正负极材料、固态 电解质等）、中游电池制造商、下游应用领域（电动汽车、储能、3C产品等）。其中，固态电解质是固态电池的核心部件，其进展直接影响固态电池的发展进程。
市场规模预测：据GGII(高工产业研究院)统计，2025年中国固态电池产业化进程提速明显，市场规模将 突破45亿美元，占全球市场的40.2%。EVTank预测，2030年全球固态电池出货量将达到614.1GWh，其中硫化物全固态电池 的比例将接近30%。
三、贝特瑞固态电池材料技术进展
3.1 全固态电池材料体系：锂碳复合负极与硫化物电解质领先
贝特瑞在全固态电池材料领域已取得多项关键技术突破，形成了具有自主知识产权的材料体系。
锂碳复合负极材料：公司开发出 行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，具有多孔复合骨架结构，具备低体积膨胀、长循环寿命等优势，已获客户技术认可。该材料采用 创新的三维骨架结构设计，可有效解决锂金属负极在充放电过程中的体积膨胀问题，提高电池的循环稳定性。
技术优势：
- 低体积膨胀：多孔复合骨架结构能够缓冲锂金属的体积变化，降低电极材料的应力，延长电池寿命。
- 高导电性：三维导电网络 确保了电子的高效传输，提高了电池的功率性能。
- 长循环寿命：通过特殊的表面处理技术，有效抑制了锂枝晶的生长，使电池循环寿命大幅提升。
硫化物固态电解质：公司开发的硫化物电解质材料离子电导率超过10mS/cm，颗粒度可控制在500nm以下 ，其离子导率及所制备电芯的循环性能达到客户应用需求。该材料采用干法合成与提纯技术，具有很好的稳定性、一致性以及高性价比。
技术创新：
- 复合结构设计：公司开发的复合硫化物固态电解质包括硫化物固态电解质层及设置于两侧的氧化物固态电解质层， 有效解决了硫化物固态电解质和正负极兼容性差的问题，提高了电池的使用寿命。
- 粒度控制技术：通过优化合成工艺，将硫化物电解质 的粒度控制在500nm以下，显著提高了材料的比表面积和离子传导效率。
- 界面稳定性：通过表面修饰和界面工程技术，改善了 硫化物电解质与电极材料之间的界面接触，提高了电池的循环稳定性。
3.2 半固态电池材料体系：氧化物与聚合物电解质协同发展
在半固态电池材料领域，贝特瑞同样取得了重要进展，形成了完善的材料解决方案。
氧化物电解质：公司的氧化物电解质产品获得 百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh，实现固态电池产业化又一里程碑。该产品主要应用于隔膜涂覆、集流体涂覆等领域，已获得动力、3 C等领域新客户技术认可和批量供应。
技术特点：
- 高安全性：氧化物电解质具有优异的热稳定性和化学稳定性，提高 了电池的安全性能。
- 兼容性好：与现有液态电池生产工艺兼容性高，降低了产业化门槛。
- 成本优势：相比硫化物电解质 ，氧化物电解质的制备工艺相对简单，成本较低。
聚合物电解质：公司的聚合物电解质与两家客户达成战略合作，获得吨级订单，商业化 落地步伐清晰。该材料采用高官能度单体聚合形成高弹性、高韧性的聚合物网络，能承受较大内应力，有效缓冲硅负极材料在充放电过程中的大体积变化。
技术创新：
- 原位固化技术：通过使包含高官能度单体、引发剂、电解液的预聚液发生原位热固化反应，制得凝胶 状的有机固态电解质，提高了电解质与电极的界面接触。
- 低界面阻抗：采用特殊的单体设计，减少了粘度上升带来的界面浸润问题 ，提高了电解质材料对电极的有效界面接触，提升了电池的容量发挥效果。
- 宽温域性能：在零下10℃条件下，相比液态电池，电芯 内阻降低10%，同时针刺安全性可提升80%。
3.3 硅基负极材料：引领下一代电池技术发展
硅基负极材料是贝特瑞的另一核心技术领域，在固态电池中具有广阔应用前景。
技术进展：公司开发的硅基负极材料克容量可达2,300mAh/g，远超传统 石墨负极的372mAh/g，大幅提升了电池的能量密度。公司新开发的CVD硅碳用多孔碳已正式进入中试阶段，已有满足客户需求的定型产品 ，正在放量验证。
商业化进程：公司CVD硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025年量产出货。公司硅基负极产品已 具备量产条件，已有客户在使用。
技术优势：
- 高容量：硅基负极的理论比容量高达4200mAh/g，是传统石墨负极的10倍以上，可显著提高电池的能量密度。
- 长循环寿命：通过特殊的纳米结构设计和表面修饰技术，有效抑制了硅在充放电 过程中的体积膨胀问题，提高了电池的循环稳定性。
- 低温性能优异：在低温环境下，硅基负极表现出比石墨负极更好的充放电性能 ，扩大了电池的应用温度范围。
产业化挑战：硅基负极材料的主要挑战在于成本较高和规模化生产难度大。公司正努力通过技术创新 和工程化能力降低成本，预计随着技术进步和规模效应，硅基负极的成本将逐步降低。
3.4 固态电池材料整体解决方案："贝安 "系列全面布局
2025年5月13日，贝特瑞举办"未来能量引擎"新品发布会，正式推出AI时代下固态电池材料整体解决方案"贝安" 。该方案涵盖半固态电池材料整体解决方案和全固态电池材料整体解决方案，涵盖正极、负极、电解质三大核心材料体系，有助于加快固态电池产业化进程。
"贝安FLEX系列"半固态电池解决方案：
- 正极材料：采用高镍正极材料，相比同等镍含量三元材料电阻可 降低6%，提高了电池的能量密度和充放电性能。
- 负极材料：开发的硅基负极材料克容量可达2,300mAh/g，与高镍正极 材料搭配实现更高容量、更安全可靠的解决方案。
- 电解质：采用聚合物电解质与氧化物电解质的复合方案，将聚合物的韧性与氧化物 的热安全性结合，在零下10℃条件下，相比液态电池，电芯内阻降低10%，同时针刺安全性可提升80%。
"贝安GUARD系列"全固态电池解决方案：
- 正极材料：推出超高镍型正极和富锂锰型正极材料，匹配高能量密度的需求。
- 电解质： 开发的硫化物电解质材料离子电导率超过10mS/cm，应用于极片层的硫化物材料颗粒度可控制在500nm以下。
- 负极材料 ：开发行业内首款匹配全固态电池锂碳复合负极使用的高性能三维骨架结构材料，具备低体积膨胀、长循环寿命、高输出功率密度。
技术 协同优势：贝特瑞的固态电池材料整体解决方案具有以下优势：
- 材料体系协同设计：正极、负极、电解质三大材料体系协同设计 ，实现最佳性能匹配。
- 全产业链覆盖：公司作为全球领先的正负极材料供应商，凭借深厚的材料研发底蕴和优良的客户结构，已展现 出向电解质材料领域拓展的显著优势。
- 工程化应用能力：公司在材料工程化应用方面拥有丰富经验，能够快速将实验室成果转化为产业化产品。
四、商业化进展与市场表现
4.1 订单与客户进展：从样品测试到批量供应
贝特瑞的固态电池材料已从实验室研发阶段逐步转向商业化应用阶段，订单获取能力不断增强。
全固态电池材料订单：
- 锂碳复合负极：公司开发 的锂碳复合负极材料已获客户技术认可，为全固态电池产业化铺平道路。
- 硫化物电解质：公司的硫化物电解质产品已满足客户应用需求，正处于客户验证和小批量供应阶段。
- 战略合作：公司与Blue Solutions签订协议，携手攻关第四代固态锂金属电池如锂枝晶抑制等难题，开发定制化材料与设备。
半固态电池材料订单：
- 氧化物电解质：2025年上半年，公司 氧化物电解质产品获得百吨级订单，匹配电芯装机量超过1GWh，实现固态电池产业化又一里程碑。该产品已获得动力、3C等领域新客户技术 认可和批量供应。
- 聚合物电解质：公司的聚合物电解质与两家客户达成战略合作，获得吨级订单，商业化落地步伐清晰。
硅基负极材料订单：
- CVD硅碳负极：公司CVD硅碳产品获全球多家主流动力客户认可，预计2025年量产出货。
N]多孔碳材料：公司新开发的CVD硅碳用多孔碳正式进入中试阶段，已有满足客户需求的定型产品，正在放量验证。
下游应用领域拓展 ：
- 动力电池领域：公司的固态电池材料已与多家主流动力电池厂商建立合作关系，正在进行产品验证和技术对接。
N]3C数码领域：公司积极对接3C客户，同时也在深度参与并跟进生产商客户的研发项目。
- 新兴应用场景：随着低空经济、无人机 、机器人等新的应用场景兴起，市场对高能量密度、高安全性等高端电池需求增加，将推动固态电池产业化发展。
4.2 产能建设与产业化进程：面向大规模量产准备
贝特瑞正在积极布局固态电池材料的产能建设，为未来大规模商业化做准备。
材料产能布局 ：
- 硫化物电解质：公司已建立年产能突破百吨级的固态电解质产线，并实现多款新型材料的吨级出货。
- 锂碳复合负极 ：公司锂碳复合负极材料已具备量产条件，可根据客户需求快速扩大产能。
- 硅基负极：公司CVD负极材料已具备量产条件，已有 客户在使用。
海外产能布局：
- 印尼基地：印尼年产8万吨负极材料项目（一期）已于2024年实现投产，印尼二期 预计2025年投产。
- 摩洛哥基地：公司在摩洛哥布局了正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年的产能，正在稳步推进中。
技术产业化路径：
- 半固态电池先行：公司认为半固态电池将先于全固态电池实现大规模商业化应用，因此在半固态电池材料 方面已做好产业化准备。
- 全固态电池跟进：对于全固态电池，公司预计2027年前后将建立全固态电池试制线并推出搭载原型车 ，2030年前后可能实现全固态电池小规模量产并装车使用。
- 客户验证周期：公司发布的固态电池材料均已具备量产技术条件， 可应用于数码、动力领域，但实际量产需匹配下游电芯厂商及终端车企的验证周期与需求节奏。
4.3 市场定位与竞争格局：差异化竞争策略
在固态电池材料领域，贝特瑞面临着来自国内外企业的竞争，但公司通过差异化竞争策略，构建了独特的竞争优势。
市场定位 ：
- 材料供应商：贝特瑞定位为固态电池材料供应商，为电池制造商提供高性能的正负极材料和电解质材料。
- 整体解决方案 提供商：公司正加速向"电池材料整体解决方案供应商"转型，提供从材料研发到系统集成的全方位服务。
- 技术创新引领者： 公司通过持续的技术创新，在硅基负极、锂碳复合负极、硫化物电解质等领域建立技术领先优势。
竞争优势：
- 材料研发底蕴：公司深耕于锂离子电池负极材料、正极材料及先进新材料的研发创新与产业化应用，凭借深厚的技术沉淀与前瞻布局，构建了天然石墨负极 、人造石墨负极、硅基负极、三元正极等产品矩阵。
- 客户资源优势：公司已成功进入绝大部分大客户供应链，与全球领先的电池制造商 建立了长期稳定的合作关系。
- 全球化布局：公司通过在海外建立生产基地，实现了全球化布局，能够更好地服务全球客户。
N]技术路线多元化：公司同时布局半固态和全固态电池材料，兼顾近期商业化和长期技术发展。
主要竞争对手：
- 电解质 材料厂商：包括日本旭化成、韩国LG化学等国际企业，以及国内的赣锋锂业、清陶能源、卫蓝新能源等。
- 电池制造商：如宁德 时代、比亚迪等电池巨头也在布局固态电池材料自研，可能减少对外部供应商的依赖。
- 跨界进入者：一些传统化工企业和材料企业 也开始进入固态电池材料领域，加剧了市场竞争。
竞争策略评价：贝特瑞的竞争策略具有以下特点：
- 差异化竞争：公司 避开了与电解液厂商在传统液态电解质领域的直接竞争，专注于开发与固态电池技术相匹配的新型材料。
- 技术互补：公司利用在正 负极材料领域的优势，向电解质材料领域拓展，形成了完整的固态电池材料体系。
- 客户协同：公司通过与现有客户的深度合作，共同 开发固态电池材料，降低了市场推广的难度。
五、未来发展趋势与前景分析
5.1 技术发展趋势：材料创新与工艺优化并行
固态电池技术正处于快速发展阶段，未来几年将在材料创新和工艺优化方面取得重要突破。
材料创新趋势：
- 高镍 正极材料：超高镍正极材料（镍含量超过95%）和富锂锰基正极材料将成为固态电池的主流正极材料，以满足高能量密度的需求。
N]新型负极材料：锂碳复合负极材料将成为全固态电池的首选负极材料，而硅基负极材料将在半固态电池中得到广泛应用。
- 复合电解质 ：单一电解质材料难以满足固态电池的所有要求，复合电解质将成为未来发展趋势，如聚合物/氧化物复合电解质、硫化物/氧化物复合电解质 等。
- 界面工程：通过界面修饰和界面层设计，改善电极与电解质之间的界面接触和稳定性，将成为提高固态电池性能的关键技术。
工艺创新趋势：
- 干法电极技术：干法电极技术可提高正极活性物质含量，降低生产成本，预计将在固态电池生产中得到广泛应用。
- 等静压技术：全固态电池需要利用等静压技术，给予电解质和电极施加极高压力，确保粒子紧密接触，等静压设备工作 压力通常大于100MPa。
- 高压化成技术：全固态电池需要引入高压化成设备，液态锂电池化成压力要求为3-10吨，而全固态 电池要求60-80吨。
- 卷绕/叠片工艺创新：固态电池的卷绕/叠片工艺需要适应固态电解质的特性，开发新的工艺和设备。
技术路线收敛：
- 硫化物路线主导：预计未来3-5年内，硫化物电解质将成为全固态电池的主流技术路线，尤其是在电动汽车 领域。
- 半固态过渡：半固态电池将作为液态电池向全固态电池过渡的重要阶段，在未来5-10年内占据一定市场份额。
- 多元化应用场景：不同技术路线的固态电池将在不同应用场景中发挥优势，如硫化物全固态电池主要应用于电动汽车，聚合物固态电池主要应用 于3C产品和小型储能系统。
5.2 市场规模与增长预测：高速增长可期
随着技术进步和成本降低，固态电池市场将迎来快速增长，为贝特瑞等材料供应商创造广阔的市场空间。
市场规模预测：
- 全球市场：据EVTank预测，2030年全球 固态电池出货量将达到614.1GWh，其中硫化物全固态电池的比例将接近30%。
- 中国市场：GGII(高工产业研究院) 预测，2025年中国固态电池产业化进程提速明显，市场规模将突破45亿美元，占全球市场的40.2%。
- 材料市场：根据QY Research发布的报告，全球固态电池电解质市场规模预计将从2025年的不足10亿美元增长到2031年的33.1亿美元，年复合增长率高达101%。
细分市场结构：
- 按技术路线划分：预计到2030年，在全固态电池电解质中硫化物电解质的 市场份额将达到65%，成为主流技术路线。
- 按应用领域划分：电动汽车将是固态电池最大的应用市场，预计占比超过80%；其次 是储能系统和3C产品。
- 按电池类型划分：半固态电池将在2025-2030年间占据主导地位，全固态电池将从2030年开始快速增长。
贝特瑞的市场机会：
- 材料供应：作为全球领先的负极材料供应商，贝特瑞在硅基负极、锂碳复合负极等领域 的技术优势，将为其带来巨大的市场机会。
- 电解质材料：随着硫化物电解质市场的快速增长，贝特瑞在这一领域的布局将为公司带来 新的增长点。
- 全球化布局：公司通过在海外建立生产基地，能够更好地服务全球客户，分享全球固态电池市场增长的红利。
增长驱动因素：
- 政策驱动：工信部等八部门联合发布《新型储能制造业高质量发展行动方案》，明确将全固态电池列为重点攻关 方向，支持锂电池、钠电池向固态化发展，并提出于2027年前打造3-5家全球龙头企业。
- 市场需求：随着消费者对新能源汽车 续航里程和安全性要求的提高，固态电池作为下一代电池技术，将迎来市场需求的爆发。
- 技术突破：随着材料技术和制造工艺的不断 进步，固态电池的性能和成本将逐步达到商业化应用的要求。
5.3 产业链协同与生态构建：合作共赢模式
固态电池的产业化需要产业链上下游企业的密切合作，构建开放共赢的产业生态。
产业链协同模式：
- 垂直整合：一些大型电池企业和整车 企业通过垂直整合，覆盖从材料研发到电池制造的全产业链，如宁德时代、比亚迪等。
- 战略合作：产业链上下游企业通过战略合作，共同开发固态电池技术，如贝特瑞与Blue Solutions的合作。
- 产业联盟：行业内成立了多个固态电池产业联盟， 促进技术交流和资源共享，如中国全固态电池产学研协同创新平台。
贝特瑞的产业链定位：
- 材料供应商：公司定位为 固态电池材料供应商，为电池制造商提供高性能的正负极材料和电解质材料。
- 技术协作者：公司与电池制造商和整车企业合作，共同 开发适合固态电池的材料解决方案。
- 标准制定者：公司积极参与固态电池标准的制定，推动行业标准化进程。
生态构建策略 ：
- 开放创新：公司通过开放创新平台，与高校、研究机构和上下游企业合作，共同推动固态电池技术进步。
- 标准先行：工信部科技司发布的《2025年工业和信息化标准工作要点》提出，强化重点领域标准工作顶层设计，推进《新产业标准化领航工程实施方案 （2023—2035年）》，建立健全智能制造、全固态电池等标准体系，以高水平标准建设服务行业高质量发展。
- 人才培养：公司依托赣锋固态电池研究院和重庆本地高校（如重庆大学、重庆理工大学等），共建固态电池产业学院和重点实验室，通过订单式培养、项目制 引进等方式，为产业的长期发展储备一支高水平的人才队伍。
产业政策支持：
- 国家政策：工信部等八部门联合发布《 新型储能制造业高质量发展行动方案》，明确将全固态电池列为重点攻关方向。
- 地方政策：上海计划2030年建成固态电池完整产业链，明确国资重点布局产业领域的40个攻关任务，发布10个"揭榜挂帅"项目，组建汽车芯片、全固态电池等创新联合体；珠海发布专项 行动方案，目标2027年形成产业集群、2030年实现批量交付；北京则将固态电池纳入低空经济、储能等新兴产业规划，拓展应用场景。
- 标准体系：中国汽车工程学会正式发布了《全固态电池判定方法》(T/CSAE 434-2025)，该标准首次明确了"全固态 电池"定义，要求离子传递完全通过固体电解质实现，与混合固液电解质电池形成严格的技术分界。
六、投资风险与应对策略
6.1 技术风险：技术路线不确定性与研发难度
固态电池技术仍处于发展阶段，存在多种技术路线并行的情况，技术路线的不确定性是贝特瑞面临的主要风险之一。
技术路线风险：
- 路线选择风险：当前固态电池技术路线尚未完全收敛，硫化物、氧化物、聚合物 等多种技术路线并存，贝特瑞在技术路线选择上存在一定风险。
- 技术迭代风险：随着技术的快速发展，贝特瑞现有技术可能面临被 新技术替代的风险。
- 技术瓶颈风险：固态电池技术仍面临多项技术瓶颈，如界面稳定性、体积膨胀、规模化生产等问题，这些问题 可能影响产业化进程。
研发风险：
- 研发投入不足风险：固态电池技术研发需要大量资金投入，若公司研发投入不足， 可能导致技术落后。
- 研发周期长风险：固态电池技术研发周期长，短期内难以产生经济效益，可能影响公司的短期业绩。
N]研发人才短缺风险：固态电池领域的高端研发人才相对短缺，人才竞争激烈，可能影响公司的技术创新能力。
应对策略：
N]多元化技术布局：公司同时布局半固态和全固态电池材料，兼顾近期商业化和长期技术发展，降低技术路线选择风险。
- 产学研合作 ：公司与高校、研究机构合作，共同开发固态电池技术，提高研发效率和成功率。
- 人才引进与培养：公司加大对固态电池领域 高端人才的引进和培养力度，建立了专业的研发团队。
- 专利布局：公司积极申请固态电池相关专利，构建知识产权保护壁垒，截至 2025年，公司专利技术已达到650项。
6.2 市场风险：竞争加剧与需求不确定性
随着固态电池市场的快速发展，市场竞争将日益激烈，同时市场需求也存在一定的不确定性。
市场竞争风险：
- 新进入者威胁：随着固态电池市场前景看好 ，越来越多的企业进入这一领域，加剧了市场竞争。
- 现有竞争对手：贝特瑞在固态电池材料领域面临着来自国内外企业的竞争，如 电解液厂商、电池制造商和跨界进入者。
- 价格竞争风险：随着市场竞争加剧，产品价格可能下降，影响公司的盈利能力。
需求不确定性风险：
- 产业化进程不确定性：固态电池的产业化进程可能慢于预期，影响市场需求的释放。
- 应用场景 不确定性：固态电池的应用场景和市场规模存在不确定性，可能影响公司的市场策略。
- 替代技术风险：如果其他替代技术（如 钠离子电池、固态金属电池等）取得突破，可能影响固态电池的市场需求。
应对策略：
- 差异化竞争：公司避开了与电解液 厂商在传统液态电解质领域的直接竞争，专注于开发与固态电池技术相匹配的新型材料，形成差异化竞争优势。
- 客户结构优化：公司 积极拓展国内外优质客户，优化客户结构，降低对单一客户的依赖。
- 市场多元化：公司同时布局动力电池、储能和3C等多个应用 领域，分散市场风险。
- 产能柔性设计：公司在产能设计上考虑了柔性生产能力，能够根据市场需求变化快速调整产品结构。
6.3 财务与运营风险：投资回报周期与产能利用率
固态电池材料的研发和生产需要大量资金投入，投资回报周期较长，同时产能利用率也面临一定风险。
投资回报周期风险：
- 资本支出压力：公司在固态电池材料研发和产能建设方面需要大量资本支出， 可能对公司现金流产生压力。
- 投资回收期长：固态电池材料业务的投资回收期较长，短期内难以产生显著的经济效益。
N]投入产出比不确定：固态电池材料的研发投入与产出之间存在不确定性，可能影响投资回报率。
产能利用率风险：
- 产能 过剩风险：随着行业产能快速扩张，可能出现产能过剩，导致价格战和利润率下降。
- 客户验证周期长：固态电池材料的客户验证 周期较长，可能影响产能的及时释放。
- 技术迭代导致的产能淘汰风险：随着技术的快速迭代，现有产能可能面临被淘汰的风险。
应对策略：
- 分阶段投资：公司对固态电池材料业务采取分阶段投资策略，根据市场需求和技术进展逐步扩大投资规模。
- 轻资产模式：公司在固态电池材料领域采用轻资产模式，通过战略合作和技术授权等方式，降低资本支出压力。
- 产能规划 优化：公司根据市场需求预测，合理规划固态电池材料产能，避免产能过剩。
- 运营效率提升：公司通过提高生产自动化水平和 优化生产工艺，提高产能利用率和生产效率。
6.4 政策与环境风险：标准变动与环保要求
政策和环境因素对固态电池产业的发展具有重要影响，企业需要密切关注政策变化和环保要求。
政策风险：
- 产业政策变动风险：国家对固态电池产业的 政策支持力度可能发生变化，影响产业发展方向和速度。
- 标准变动风险：固态电池相关标准的制定和变动可能影响产品开发和市场 准入。
- 贸易政策风险：国际贸易政策的变化可能影响公司的海外业务，如关税、贸易壁垒等。
环保风险：
N]环保标准提高风险：随着环保要求的提高，固态电池材料生产过程中的环保标准可能提高，增加公司的环保投入。
- 资源约束风险 ：固态电池材料生产需要大量稀有金属和化工原料，资源供应和价格波动可能影响公司的生产成本。
- 回收处理风险：固态电池的回收 处理技术尚未成熟，未来可能面临回收处理的政策要求，增加公司的运营成本。
应对策略：
- 政策研究与预判：公司密切 关注政策变化，加强政策研究和预判，及时调整发展战略。
- 标准参与：公司积极参与固态电池相关标准的制定，提高标准话语权。
- 环保技术升级：公司加大环保技术研发投入，提高生产过程中的环保水平，降低环保风险。
- 资源保障：公司通过与 供应商建立长期合作关系，确保原材料的稳定供应，降低资源约束风险。
- 循环经济布局：公司已布局正负极材料双链回收解决方案 ，助力低碳产业链构建，为未来固态电池回收处理做准备。
七、投资建议与风险提示
7.1 投资建议：技术领先，前景广阔，维持"增持"评级
基于对贝特瑞固态电池材料业务的全面分析，我们对公司的投资建议如下：
核心投资逻辑：
N]技术领先优势：公司在锂碳复合负极、硫化物电解质等关键材料领域已形成技术领先优势，开发出行业内首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料，并获客户技术认可。
- 商业化进程加速：公司氧化物电解质产品获得百吨级订单，聚合物电解质获得吨级订单，CVD硅碳产品 预计2025年量产出货，商业化落地步伐清晰。
- 负极业务持续增长：2025年上半年，公司负极材料销量超过26万吨，同比 增长32.83%，其中人造石墨销量超22万吨，同比增长46.23%，创历史新高，为公司提供了稳定的现金流支持。
- 全球化布局 加速：公司印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成投产，二期预计2025年投产，摩洛哥基地正负极项目建设也在稳步推进中，全球化布局加速。
- 行业前景广阔：预计2030年全球固态电池出货量将达到614.1GWh，市场规模超3000亿元，为贝特 瑞等材料供应商创造巨大市场空间。
盈利预测：
- 收入预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为165. 53亿元、220.13亿元和288.79亿元，同比增速分别为16.3%、33.0%和31.2%。
- 利润预测：预计20 25-2027年公司归母净利润分别为11.89亿元、16.71亿元和20.02亿元，同比增速分别为18.5%、52.2%和31. 1%。
- 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为25.6倍、18.2倍和15.2倍，估值处于合理水平。
投资建议：考虑到公司在固态电池材料领域的领先布局、负极业务持续高增长以及海外产能释放，维持"增持"评级。
目标价设定 ：基于公司的技术优势、业务成长性和行业估值水平，给予公司2025年30倍PE估值，对应目标价31.5元，较当前股价有15%的上涨空间。
7.2 风险提示：多维度风险因素需密切关注
投资者在关注贝特瑞固态电池材料业务发展机遇的同时，也需要关注 以下风险因素：
技术风险：
- 技术路线选择风险：固态电池技术路线尚未完全收敛，公司在技术路线选择上存在一定风险 。
- 技术迭代风险：随着技术的快速发展，公司现有技术可能面临被新技术替代的风险。
- 技术瓶颈风险：固态电池技术 仍面临多项技术瓶颈，如界面稳定性、体积膨胀、规模化生产等问题，这些问题可能影响产业化进程。
市场风险：
- 市场竞争 加剧风险：随着固态电池市场前景看好，越来越多的企业进入这一领域，加剧了市场竞争。
- 需求不确定性风险：固态电池的产业化 进程可能慢于预期，影响市场需求的释放。
- 价格竞争风险：随着市场竞争加剧，产品价格可能下降，影响公司的盈利能力。
经营风险：
- 产能利用率风险：公司在固态电池材料领域的产能利用率可能低于预期，影响投资回报。
- 客户验证周期 长风险：固态电池材料的客户验证周期较长，可能影响产品的及时销售。
- 供应链风险：固态电池材料生产所需的部分原材料供应 可能受限，影响生产稳定性。
财务风险：
- 研发投入压力：固态电池技术研发需要大量资金投入，若公司研发投入不足 ，可能导致技术落后。
- 资本支出压力：公司在固态电池材料研发和产能建设方面需要大量资本支出，可能对公司现金流产生压力。
- 投资回收期长风险：固态电池材料业务的投资回收期较长，短期内难以产生显著的经济效益。
政策风险：
N]产业政策变动风险：国家对固态电池产业的政策支持力度可能发生变化，影响产业发展方向和速度。
- 标准变动风险：固态电池 相关标准的制定和变动可能影响产品开发和市场准入。
- 贸易政策风险：国际贸易政策的变化可能影响公司的海外业务，如关税、贸易 壁垒等。
环境风险：
- 环保标准提高风险：随着环保要求的提高，固态电池材料生产过程中的环保标准可能提高，增加 公司的环保投入。
- 资源约束风险：固态电池材料生产需要大量稀有金属和化工原料，资源供应和价格波动可能影响公司的生产成本 。
- 回收处理风险：固态电池的回收处理技术尚未成熟，未来可能面临回收处理的政策要求，增加公司的运营成本。
估值风险 ：
- 行业估值调整风险：如果市场对固态电池行业的估值预期发生变化，可能影响公司的估值水平。
- 业绩不及预期风险 ：如果公司固态电池材料业务的业绩不及预期，可能导致股价下跌。
- 市场情绪波动风险：市场情绪的波动可能导致公司股价出现 非理性波动，偏离其内在价值。
投资者应充分考虑上述风险因素，根据自身风险承受能力和投资偏好，做出合理的投资决策。公司将继续关注行业发展趋势和技术创新，加强风险管理，努力实现可持续发展。