九天的吉林（参加通化东宝股东大会），辽宁、北京、山西（旅游）之行结束，昨夜回家后仔细阅读了《通化东宝药业股份有限公司关于公司参与全国药品集中采购(胰岛素专项接续) 拟中选的公告》（网页链接）及部分股友的留言。

股友留言的内容基本上差不多，其中的一位：本次胰岛素集采结果公布后，很多人认为对通化东宝影响很大，我心里一点都没底，真的被吓得不轻。金山兄，你怎么看这次集采的影响？

我不太愿意对细节进行预测，因为很多细节具有较大的不确定性（我感觉其中一些不确定性细节可能对通化东宝更为有利），所以计算越细致就越容易犯错误。我认为：做到“模糊的正确”，把握好大的方向就可以了。

【基础信息】2023年通化东宝胰岛素销售总量8322万支，其中（我了解的情况）甘精胰岛素900万支，门冬胰岛素260万支，由此推导二代胰岛素销售量为7160万支。

一.价格变化的影响

1.二代胰岛素：7160*（25.93-28.96）=-2.17亿元

2.甘精胰岛素：900*（63.33-77.98）=-1.31亿元

3.门冬胰岛素：260*（23.98-42.33）=-0.48亿元

以2023年实际销售量为基础，接续集采对通化东宝（合计）影响营业收入-3.96亿元

二.胰岛素市场自然增长12%（数据可能不准确）

25.58亿元（以出价计算的2023年胰岛素收入）*12%=+3.06亿元

提示：12%自然增长率不一定准确，且存在三代胰岛素替代二代胰岛素情况，还有一个销售（数量、价格）结构问题。但是，胰岛素市场自然增长的场景客观存在（建议自己百度查阅）。该项因素不能忽略，由各自把握和取舍定义（0-12%）。自然增长率（保守一点）取+6%？还是取+8 ％，建议自行决定。

提示：中标价与实际出厂价略有差异。

三.剩余量分配影响

“除基础签约量外，公司中选产品还将有权获得同采购组内由医药机构自主选择的部分剩余量（B类、C类中选产品未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量），合计超3,300万支，该部分可能获得的额外增量将拉动公司市场份额提升”。

公开信息显示，剩余分配量3300万支。据了解，其中二代胰岛素+甘精胰岛素约1000万支+；门冬胰岛素2000万支+。

1.假设通化东宝获取3300万支分配量中的三分之一，即获得1100万支分配量，则分配量带来胰岛素销售量增长：1100/8322=13.21%。

假设余量分配的胰岛素价格按照最低价23.98元计算，则增加营业收入1100*23.98=2.64亿元（真实情况大致估计在2.64-3.0+亿元之间）。

2.胰岛素接续集采产品价格降幅：

1.二代胰岛素：1-25.93/28.96=10.05%

2.甘精胰岛素：1-63.33/77.98=18.79%

3.门冬胰岛素：1-23.98/42.33=43.34%

通过二代胰岛素、甘精胰岛素、门冬胰岛素权重计算通化东宝胰岛素接续集采综合价格降幅：

(7160/8320)*10.05%+(900/8320)*18.79%+(260/8320)*43.34%=9%+2%+1.35%=12.35%

注：

1）4月27日首次发稿计算综合降价为8.81%是错误的。订正稿：网页链接

2）计算综合价格降幅最准确的方法是以销售额为样本，然而，中标价与出厂价之间存在差异，且获取出厂价数据来源相对困难。尽管销售量加权平均值与销售额加权平均值之间存在差异，然而对统计分析结果不会有本质的影响（86%二代胰岛素与3%门冬胰岛素系列价格接近；甘精胰岛素占10%降幅18.79%）。
由此可见，通化东宝综合价格实际降幅12.35%，获得剩余分配量带来13.21%的销售量增长，营业收入增长2.64-3.0+亿元。

【建议思考】预估通化东宝获取3300万支剩余分配量三分之一，你觉得是估高了？还是估低了？大家自行判断。

公司表示：接续采购二次分量，我们会充分利用A1的机会与各地医保局沟通，做好三代产品的覆盖。

【特别提示】减轻医保与患者负担是药品集采的根本宗旨。

四.利拉鲁肽营业收入

100万支*258元=2.58亿元（终端收入）

实际营收：2.58*90%=2.32亿元

五.恩格列净营业收入（略）

六.通化东宝磷酸西格列汀片预计2024年原研产品相关专利到期后上市销售（略）

七.胰岛素集采续约采购量仅占市场总需求的50%，集采以外的市场份额占50%是千万不能忽略的重要部分。

通过上述梳理，胰岛素接续集采对通化东宝的实际影响就大致清晰了。

【结论】公司应对集采策略正确，接续采购对通化东宝构成长期稳定利好。

…

有人说，A1和A没有多少区别，对此，我不加评说。然而，通化东宝胰岛素综合降价12.35%实现了两大步（类别）跨越，实际意义非凡。众所周知，一直以来通化东宝渠道优势卓著，然而第一次集采B类中标客观上影响公司胰岛素入院的进程，这一次，这一重大的掣肘因素彻底消除了。特别需要指出的是从B类晋级到A及A1类，与“A1和A没有多少区别”不是一个层级和性质的问题。

跟踪、研究通化东宝和胰岛素行业十多年了，比对两家公司完全不同的行事风格，我更喜欢通化东宝，我坚定看好通化东宝未来发展。

…

时间仓促，抛砖引玉，也不知道上述分析是不是合理？欢迎讨论。

（注：上述分析计算期间非会计年度）

友情提示：敬人者人恒敬之，对于缺乏基本尊重的言论，一是删除，二是拉黑，敬请谅解。

2024-04-27

$通化东宝(SH600867)$ $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$

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作者：见月

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