2025年04月贵州茅台发布了2024 年度年报，五一期间对贵州茅台财务数据进行了分析，同时对以往估值收益评估进行了修正。近一段时间因“禁酒令”导致酒行业公司股价大幅下跌，很多投资者对未来也比较困惑与迷茫。这段时间一直想从更深层度去剖析、评估贵州茅台未来的发展预期、及机会收益，趁7月有空闲，基于2024年财报数据，从不同角度对贵州茅台进行了深度洞察与剖析。因内容较多，本次将按不同角度的系列文章进行分享，以供球友参考。
本系列文章，将从以下几个角度对贵州茅台进行深度剖析与量化分析评估：
1.基酒产能与实际产能评估；
2.行业周期与趋势定性评估；
3.未来营收与利润量化评估；
4.市值估值与预期收益评估；
系列文章第一篇：【贵州茅台】估值及预期收益评估（2025）-产能篇
本文是系列文章第二篇，将基于行业周期与趋势数据，深度剖析白酒行业周期与贵州茅台未来趋势定性。
二、行业周期与趋势定性评估
上一篇我们评估了贵州茅台未来基酒与商品酒产能情况。因近几年整个白酒行业产销量呈逐年下降趋势，同时叠加白酒行业逆周期及“禁酒令”影响，白酒行业面临很大产销压力。因此，对于白酒行业周期及茅台未来趋势的定性评估，决定了贵州茅台能不能继续保持以往100%产销比，这是未来营收与利润量化评估准确性的前提。
1、行业周期与趋势定性评估思路
我们将从白酒行业长期（10-20年）趋势、行业周期变化、茅台未来趋势三个角度，以定量辅助，定性为主来评估。
（1）白酒行业长期趋势评估：确定未来10-20年这个白酒行业趋势发展——是萎缩，还是继续保持增长？
（2）白酒行业周期变化评估：确定当前时段属于行业周期的位置，确定未来2-5年行业周期的变化趋势；
（3）茅台未来趋势评估：基于行业长期趋势、行业周期变化评估基础上，确定贵州茅台未来发展趋势；
2、白酒行业长期（10-20年）趋势评估
白酒行业从长期看，趋势影响最大的两个因素是：喝白酒的人口比例、人口规模变化。对于“喝白酒的人口比例”，经常看到网上文章提到现在年轻人喝白酒比例不高、生活水平提高后人们更重视健康饮食习惯等。但实际喝白酒的主力年龄段从来就不是年轻人，是40-60岁中年人；同时因白酒成瘾性、习俗文化等因素，喝白酒习俗文化的改变也不是十年周期改变的了的，这种改变一般都是50年或百年。
因此，白酒行业从长期看，对于趋势的真正影响因子是人口规模的变化，我们基于2010年/2020年全国人口普查数据与各年龄段死亡概率数据，统计40-60岁年龄段人口数，评估出2000-2010、2010-2020年、2020-2030年、2030年-2040年该年龄段人口数变化趋势。
2010年/2020年全国人口普查详细数据：
以2010年全国人口普查详细数据为基础，显示的各年龄段的人口数图：
从图上，我们可看到我国人口数高峰值有两个时段：1965-1975（图上35-45岁）、1985-1995（图上15-25岁）；
把比例放大一下，可清晰看到婴儿潮波峰：
我们基于2010年/2020年全国人口普查详细数据，可反推出2000年、2030年、2040年、2050年各年龄段人口数。
40岁-60岁白酒适饮年龄段在2000-2050年期间人口总数如下图所示：
从以上统计可看到，适饮白酒(40-60岁）人口总数：
2000年——>2010年：总增长39.47%，年增长3.38%；
2010年——>2020年：总增长10.07%，年增长0.96%；
2020年——>2030年：总增长-2.22%，年增长-0.22%；
2030年——>2040年：总增长-10.00%，年增长-1.05%；
2040年——>2050年：总增长-16.78%，年增长-1.82%；
白酒行业从2000年以来高速发展得以适饮年龄段人口数，近20年快速增长。2020-2030年期间因1985-1995年龄段人口高峰到来，可保持适饮年龄段人口总数稳定。2030年开始适饮年龄段人口数会逐年小幅下降，2040年后会加速下滑。
白酒行业长期趋势评估：
（1）白酒行业未来5-10年（-2035年）：长期趋势无增长性，但可保持稳定；
（2）白酒行业未来10-15年（2035-2040年）：长期趋势会逐年小幅下滑；
（3）白酒行业2040年后会面临较大行业长期趋势危机。
3、白酒行业周期变化评估
当前白酒行业危机，从上面长期趋势的评估看，应该不是人口因素带来的长期趋势变化（长时间很难逆转的情况），而是行业本身产能周期性的问题。
下面我们再评估一下白酒行业周期性变化的时间段、当前所处的周期性位置、及未来2-5年行业周期的变化趋势。
（1）白酒行业周期性变化的时间段
我们以贵州茅台2000年-至今飞天茅台市场零售价为例进行了汇总统计，见下图：
从上图可看到，白酒行业峰值在2012、2021年，其周期性变化的时间段一般为10年一个周期。
（2）当前所处的周期性位置
我们可从以往2012-2021年白酒周期性历史时间段来分析，评估当前在周期性内所处于的位置：
2012年：飞天茅台达到该周期价格峰值2300/瓶；
2012年11月：酒鬼酒被曝塑化剂超标，引发行业信任危机
2012年12月：八项规定出台，打压三公消费、政务消费断崖；2012年11月贵州茅台股价开始快速下行；
2013-2014年：深度调整，价格腰斩；2014年01月贵州茅台股价最低价；飞天2014年12月价格触底880/瓶；2014年第四季度报业绩降幅见底。
2015全年：去库存中，价格维持低价区域；贵州茅台股价企稳，逐步上行；2015年业绩无增长无下降；
2016年中：需求回暖，价格开始反弹；贵州茅台股价新一轮启动上涨；业绩重回增长；
从上面时间点，可得知白酒行业周期变化规律：
周期性峰值拐点：股价本轮周期最高点，同时也是酒价最高点；
周期性峰值拐点后1年：股价触底时间点，酒价逐步快速下行；财报业绩开始下滑；
周期性峰值拐点后2年：酒价触底时间点，股价企稳震荡；财报业绩下滑幅度见底；
周期性峰值拐点后3.5年：股价/酒价快速上涨时间点，财报业绩逐步恢复增长；
当前在本轮周期性内所处于的时间位置评估：
本轮白酒行业受大基建/房地产萎靡、疫情后经济大环境消费疲软，周期拐点始于2021年：
2021年02月：贵州茅台股价创出2627/股新高，飞天酒价3950/瓶；
2022年10月：贵州茅台股价创出1333/股低点，飞天酒价持续走低；
2024年09月：贵州茅台股价创出1245/股最低点，飞天酒价继续持续走低；业绩开始下滑；
2025年05月：禁酒令出台，飞天酒价创下1800新低；
从目前看，2024年09月应该为本轮周期股价触底时间点（贵州茅台：1245.00）、2025年05月极有可能为酒价触底时间点，预计今年业绩下滑幅度趋势会见底，2026年业绩企稳；——类似上轮周期2014年底-2016年初。
（3）未来2-5年行业周期的变化趋势
从上述白酒行业周期性变化规律、及当前在本轮周期中所处的时间位置看，后续行业周期变化趋势评估如下：
2025年07月-2026年05月：白酒价格企稳、持续低位震荡；股价逐步小幅震荡上行；
2026年06月-2030年：新一轮顺白酒周期启动，白酒价格持续上行，股价大幅上涨；但受人口基数影响，其新一轮白酒行业股价上涨幅度会低于上一轮；
4、茅台未来趋势评估
在白酒行业未来5-10年（-2035年）无增长、及更长时间（2035-2040年）全行业面临长期趋势逐年下滑的情况下，贵州茅台未来的趋势情况又如何？
我们先看一张历年整个白酒行业产量与贵州茅台销售吨数占比图：
从上图可看到，受白酒适饮人口基数周期峰值到顶、行业周期存库等因素，从2016年开始整个白酒行业产量呈逐年下降趋势，但贵州茅台酒销量从2016年3.69万吨（占全行业0.29%）提升到2024年8.33万吨（占全行业2.16%）。因此，白酒市场整体并不是由喝酒向不喝酒转变，而是由喝酒向少喝酒并喝好酒转变。
从各行各业周期性发展规律，我们也可看到——行业内最优秀的企业，在行业逆周期时会不断抢占同行份额，并不断稳定慢慢增长；在行业顺周期时会获得更多新增市场份额，相比同行获得更快的增长。类似在一个城市中最优秀的外科医生，不管整个城市经济是否低迷、还是繁荣，其年收入在整个城市年GPD比重一直会逐年上升。
贵州茅台未来总体趋势评估：
（1）白酒未来趋势由喝酒到喝好酒转变，贵州茅台目前销量占全行业2.16%，从行业头部企业占比趋势看，不管白酒是否处于整体需求萎缩阶段，但贵州茅台成长天花板还远远望不到头。
（2）2025年-2030年：新一轮白酒顺周期启动，叠加2030年适饮人口小高峰，白酒行业产量企稳并逐步上行，贵州茅台酒价与股价逐步上涨；
（3）2030年-2040年：进入新一轮周期，受适饮人口基数逐步下降影响，白酒行业整体产量会逐年走低，但贵州茅台销量占比继续提升；
（4）2040年-2050年：受适饮人口基数快速下降影响，贵州茅台销量存在较大增长风险（除非海外市场逐步起来）。
因此，2025年-2040年期间，贵州茅台依旧能够保持100%产销比（出厂价与市场价保持一定的价差），并具有一定的提价能力。
5、结论
（1）白酒行业整体未来10年无增长性，但可保持稳定；10-15年（2035-2040年）：长期趋势会逐年小幅下滑，2040年后因人口因素会面临较大行业长期趋势危机；
（2）当前白酒行业调整，并不是人口因素影响，而是行业本身周期性调整；
（3）本轮白酒行业周期—2024年09月为贵州茅台股价触底点，2025年05月极有可能为酒价触底时间点；预期2025-2026年白酒价格企稳；股价逐步小幅震荡上行；
（4）2026年-2030年：新一轮顺白酒周期启动，叠加2030年适饮人口小高峰；
（5）白酒未来趋势由喝酒到喝好酒转变，贵州茅台目前销量只占全行业2.16%，其成长天花板在2040年前无问题；
（5）2025年-2040年期间，贵州茅台依旧能够保持100%产销比；2040年后销量存在较大增长风险（除非海外市场逐步起来）。
附：2025年重点企业估值及预期收益评估：