高速公路类上市公司的业务非常简单，就是通过政府授予的特许经营权，建设、收购、经营、管理收费公路，征收车辆通行费实现盈利，没有应收账款、没有销售和研发费用，固定资产的折旧摊销基本覆盖高速公路改扩建所需大额资本开支。高速公路的收费标准由国家统一制定，公开透明，只要有足够的车流量支撑，公司就可以获得稳定充沛的自由现金流，数据可以直接拿报表净利润平替。
国内主要的几家高速公路类上市公司，宁沪高速和粤高速有新能源业务，沪杭甬高速有证券业务，深高速有环保业务，唯有皖通高速简单纯粹，除了公路收费业务，再无其他（2023年以前还有类金融业务，现已全部剥离）。
巴菲特说：投资和奥运会跳水不一样，没有难度系数加分，寻找那些我们可以轻松跨过的一尺跨栏，越简单越好。
显然，皖通高速就是这样的“一尺跨栏”。
2024年，皖通高速通行费收入38.3亿，同比-5.23%，归母净利16.7亿，同比+0.55%，收费公路业务毛利率61.77%，同比-1.41%，净资产收益率12.84%，同比+0.67%，经营净现金流26.3亿。公司拟每10股分红6.04元，同比+5%，主要财务指标和2023年变化不大。
当下的皖通高速，每股每年可为股东带来约1元的自由现金流回报，A股不考虑分红扣税因素，这1元自由现金流，有0.604元以现金形式分到股东手中，剩下的0.396元公司留存用于再投资；H股股东分红即扣税20%，实际到手0.4832元，加上公司留存的0.396元，实际回报为0.8792元/股。
截至2025年5月20日，皖通高速A股17.8元，则股息率为3.4%，自由现金流回报率为5.62%；H股10.88元，则股息率为4.44%，自由现金流回报率为8%。
自2020年以来，皖通高速的净利润增长了50%左右，股价却涨了5倍有余，为什么会这样呢？很简单：当年的自由现金流回报率太高了，必然会吸引市场上的资金不断买入，推高股价，降低自由现金流回报率，这就是价值投资的秘密：我们只需找到自由现金流回报率远高于无风险收益率的公司，然后买入，跟踪它的自由现金流回报率的变化，决定持有还是卖出。
未来几年，皖通高速的自由现金流不会有大的变化，但局部的一些变化肯定是有的，基于2024年的年报，我们重点关注以下几点变化：
一、公司第二大现金奶牛高界高速通行费收入同比下降12.29%。
2023年，高界高速通行费收入9.3亿，2024年仅有8.2亿，公司的解释是：
随着2023年10月28日无岳高速通车，岳武高速东延线全线贯通，对高界高速产生一定的分流，此外太湖县城区105国道和318国道潜山外环段维修工程完工，通行条件提升，对本路段也产生不利影响。
高界高速是公司的第二大现金奶牛，仅次于合宁高速，但高界的这个情况无需担心，为什么呢？因为对它产生分流的岳武高速，也在皖通高速的盘子里：2024年，岳武高速的通行费收入2.48亿，2023年是1.49亿，增长约1亿，几乎是完美填补了高界的损失。
倒是今年看起来波澜平平，公司的第一大现金奶牛——合宁高速，随着合肥北外环绕城高速的全线通车，出现了可以平替它的“合宁二线”，2025年，合宁高速的通行费必将大幅下降，而“合宁二线”的通行费收入并不在皖通高速的盘子里，保守估计，公司这块收入要减少2个亿以上。
所以，不要对2025年皖通高速的业绩报有太高的期望。
二、205国道天长线很大概率要从2027年开始免费通行。
205国道天长线全长30公里，是皖通高速拥有的唯一一段收费国道线，2024年通行费收入8500万，这条路从1997年1月1日开始收费，到2026年12月31日止。截至目前，尚无改扩建延长收费期限的消息，收费权限期比它更晚的宣广已经完成了改扩建，高界、连霍的改扩建也已提上日程。
国道免费是大势所趋，2024年12月15日，205国道马鞍山收费站已终止收费，所以，很大概率，205国道天长线自2027年1月1日起将开始免费通行。
三、收购阜周、泗许、深高速股权。
公司已于3月27日完成收购阜周、泗许公司的工商变更登记，阜周、泗许成为皖通的全资子公司。2024年，阜周、泗许的营收分别为3.8亿和2.2亿，净利润分别为1.4亿和0.85亿，有了阜周和泗许的注入，公司豪迈地把2025年的通行费收入设定为46亿。
阜周、泗许是优质路产无疑，当然收购的价格也不便宜（分别为28.98亿和18.63亿，对应市盈率分别为20.7和21.9）。
如果说收购阜周、泗许是为了在安徽省内聚焦高速公路主业做大做强和可持续发展，可以理解，那么公司以13.17元/股溢价认购3818万股深高速就让人看不懂了。
深高速这家公司，除了收费公路业务，还投资了一堆环保、新能源、金融业务等，如果只看收费公路业务，深高速的资产无疑非常优秀，但是加上这一堆其他业务，2024年它的净资产收益率只有5.31%，远低于皖通高速的12.84%，很明显，它的资产质量不如皖通高速，那皖通高速为什么要去认购它的股权呢？而且还是溢价收购——定价基准日是2025年3月4日，当日深高速报收于12.19元，发行底价为9.47元，结果，最后确定发行价格为13.17元。
截至今天，深高速的股价也不过11.4元，所以退一步说，皖通高速即使真看好深高速这家公司，为什么不直接从二级市场买进它的股票，反而费劲巴拉以13.17元/股去认购，还要交上一笔不菲的发行费用，给证券公司和深高速送温暖吗？看不懂，真的看不懂！
这是国企的通病，没办法，既然我们想要它的特许经营权，也要忍受它高价收购垃圾资产，这世上没有完美的既要又要，同样的道理适用于我看好的另一家公司——青岛港，高价收购威海港的垃圾资产。