张尧演讲重点
（我因为陕西煤业、中国神华而关注过）
主持人：各位来宾上午好！今天我们非常荣幸请到深圳投资人张尧先生。张总自1999年入市，25年间将初始资金做到2000多倍，全程自有资金、不对外募资。今天他将分享最新组合思路和对2025年的展望。掌声欢迎！(09:46:10)
张尧：谢谢大家。我准备了两页纸，说完就结束，留时间给大家提问。(09:46:30)
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第一页：组合现状
一句话总结：
“一只高现金流煤炭股做底仓，两只高股息港股做卫星，其余现金。” (09:47:32)
1. 底仓：陕西煤业 601225
• 从2018年开始买入，一股未卖。
• 2024年自由现金流 >300亿元，分红率60%。
• 我的加权成本约4元，2024年股息率18%。
• 等于每年给我18%的“无风险利息”，没有理由减持。(09:49:10)
2. 卫星一：兖矿能源 + 中国神华
• 我视为“类债券组合”。
• 兖矿：2019-2020年低位加仓，2021年25元以上减掉一半，余仓股息率约9%。
• 神华：2023年四季度建仓，成本25~28元，股息率7%出头。
• 合计占总市值18%，只做分红再投入，不做价差。(09:51:05)
3. 卫星二：中国财险 02328.HK
• 港股只留这一只。
• 2020年10月写下一张A4纸贴在桌上：“6港币以下，每跌5%加仓1亿元，上限2.5亿股。”
• 2022年3月最低5.3港币时满仓。
• 2024年12月28日收盘14港币，对应2024E股息率7.5%。
• 规则：股息率<4%才考虑减仓，否则一股不减。(09:53:18)
4. 杠杆 & 现金
• 当前杠杆8%，融资成本2.9%。
• 持仓股息完全覆盖利息，还有富余，能睡得着觉。
• 账户留7%现金，等待下一次极端恐慌。(09:54:22)
5. 为什么不买黄金股
• 有人问中国黄金国际、紫金矿业。我的回答：
“它们的现金流不可预测，分红不可预测，不符合我‘三年现金流回本’的硬指标，所以0仓位。”(09:55:40)
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一页纸总结 (09:56:10)
1. 陕西煤业：绝对核心，股息18%，永不减持。
2. 兖矿能源+中国神华：类债券，18%仓位，股息7~9%。
3. 中国财险：港股唯一，股息7.5%，持有到股息率<4%。
4. 现金+低杠杆：等待下一次极端低估。
张尧：我就这么多，谢谢大家！(09:56:20)
主持人：感谢张总！接下来进入提问环节——
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提问环节（逐字节选）
Q1：如果煤价大跌，陕西煤业股息率跌破10%，你会怎么处理？
张尧：
“先看分红绝对额，不只看股息率。2025年陕煤指引产量1.6亿吨，即便煤价跌到600元/吨，税后净利仍有240亿，60%分红=144亿。
我成本28亿，对应现金回报144/28≈51%。
跌破10%股息率？除非煤价低于400，否则不可能。真出现极端，我会用现金加仓，不会卖。”
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Q2：现在买中国财险是不是太晚？
张尧：
“我从不判断‘早晚’，只看两点：
1）未来三年经营现金流能否覆盖买入成本；
2）股息能否覆盖融资成本。
今天14港币，2025E EPS 2.3港币，分红1.2港币，股息率8.6%，依旧满足。所以不算晚。”
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Q3：为什么不考虑新能源运营商？
张尧：
“光伏、风电现金流要看25年以后的电价，我看不懂。补贴、电价、消纳都在政府手里，不符合‘可预测’原则。我看不懂就不投。”
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Q4：杠杆上限是多少？
张尧：
“熊市极端期最多30%，且必须满足：
1）组合整体股息率 ≥ 融资利率+300bps；
2）单一标的权重 ≤ 60%。
现在8%，处于‘睡得好’区间。”
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Q5：未来退出陕煤的条件？
张尧：
“只有两种情况：
1）不再把60%利润分红；
2）股价涨到股息率低于4%。
两个条件同时满足，我才考虑分批退出。”
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Q6：如何定义“极端恐慌”？
张尧：
“沪深300股息率 >4.5%，同时十年期国债收益率 <2.5%。历史上2008、2013、2018都出现过。一旦出现，我就把现金打完，杠杆拉到上限30%。”
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Q7：对2025年的市场看法？
张尧：
“我不预测市场，只准备剧本：
• 如果继续涨，我就吃股息；
• 如果暴跌，我有现金和杠杆。
无论哪种情况，我都能睡得着。”
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结束语（张尧最后一句）：
“投资很简单：找到高现金流、高分红、低估值的好生意，在极端恐慌时重仓，然后耐心等待。谢谢大家！”