从基本面看，化工行业 2025年中报的 ROE 有所回暖（9%），同时PB 却创造了 2012 年以来的新低 （1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要依据。
PPI连续水下时间太久了，一旦 PPI 同比拐点上行，走出低通胀结合海外降息，新的一轮被动去库和补库周期就有望开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。
“反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认。化工行业当前开工率并不低， 核心产品开工率普遍高于 65%，相比过剩严重的光伏行业而言要好。虽然化工行业盈利能力从 21 年的高点下行了 4 年，但头部企业的 ROA 不仅比 2015 年底部要高，更是明显优于海外头部企业，这导致海外企业的出清会带来竞争格局的优化。
化工行业的自然竞争格局有望在未来 2-3 个季度实现反转，但是“反内卷”的发力或有望提前确认拐点的到 来。市场会增配顺周期中游 环节，化工是典型低配板块，近期化工 ETF 被大量申购就是典型信号。实业信心回暖，有望推动库存管理转向积极。过去两年我们看到部分行业联合挺 价失败，除了供给过剩外，下游悲观不愿意备货也是重要的因素。一旦 PPI 转 正，作为下游链条较长的化工行业，当中下游备货转为积极，对于化工顺价将会带来重要的正面推动。