南京新百的三季报，乍看是一杯温吞水，细品却似一壶层次分明的陈年威士忌。2025年前三季度营收47.73亿元，同比下降2.02%；归母净利润2.12亿元，同比下降4.14%——这组数据实在算不上惊艳。
但剥开表层，深入肌理，会发现一个截然不同的故事：一家公司正悄然从传统商业的躯壳中破茧，其大健康业务已贡献营收的九成以上，细胞治疗资产的价值却仍在被市场显著低估。
财务表象：短期承压下的现金流韧性
单看利润表，南京新百的表现确实难言乐观。扣非归母净利润1.79亿元，同比下降21.28%，远超营收和归母净利润的降幅。这揭示了一个关键问题：公司主营业务的盈利能力确实面临压力。
毛利率的变化同样值得关注。前三季度整体毛利率为41.64%，同比下降6.51个百分点。盈利空间收窄，或许是转型路上不可避免的阵痛。
然而，这份财报中藏着一个至关重要的亮点：经营活动产生的现金流量净额高达5.26亿元，完全覆盖了净利润。这意味着公司赚取的是真金白银，而非纸面富贵。在寒冬中，现金流就是企业的命脉。
业务板块：冰火交织的转型图景
南京新百的业务板块，如今上演着一幕冰与火之歌。
传统商业持续收缩，商业收入占比已降至仅5.54%，让出了舞台中央的位置。与此同时，大健康板块强势崛起，健康养老、护理业占比已达36.97%，成为公司第一大业务。
细分业务的表现则呈现鲜明对比：
据公司公开信息，健康养老与科研服务增长势头强劲，是驱动业绩的核心引擎。与此同时，医药制造等部分业务板块则出现短期回调。
财报也显示出业务的地域差异性，境外市场表现相对亮眼，有效分散了单一市场风险。
被低估的核心资产：丹瑞生物的细胞治疗版图
南京新百财报中最被市场低估的，莫过于其控股的丹瑞生物。
丹瑞美国的核心产品普列威（Provenge），作为早期无症状或轻微症状的mCRPC（转移性去势抵抗性前列腺癌）患者疗法，正不断强化市场定位。这款全球首个获批的细胞免疫治疗产品，代表着肿瘤治疗的一个前沿方向。
更值得关注的是，丹瑞已积极布局iPSC（诱导多能干细胞）及CAR-T等相关CDMO业务，已评估超过200个CDMO合作意向，部分项目已进入技术验证阶段。这意味着丹瑞不仅在细胞治疗产品端有布局，还在潜力巨大的细胞治疗制造领域抢占身位。
在中国市场，丹瑞正在加速推进三期入组。这意味着，这款创新疗法距离中国市场又近了一步。
转型全貌：三足鼎立的大健康生态
南京新百的转型非一时兴起，而是构建了 “健康养老+生物医疗+现代商业”三足鼎立的战略格局。
在生物医疗板块，公司布局了完整的产业链：
齐鲁干细胞：2025年2月成为国内首家获得FACT国际认证的细胞机构，技术实力跻身全球领先行列。
新健康医院：2024年完成门诊急诊量46万余人次，三、四级手术量1.9万余例次，提供了坚实的临床基础。
健康养老板块则通过安康通、禾康、Natali三大品牌实现全面覆盖。2024年，安康通成功中标182个项目，新增6个城市；Natali在以色列等地逆势增长，并成功收购英国三家养老机构，建立了英国运营平台。
而传统的现代商业，则通过引进华为智能生活馆、乐高城市旗舰店等标杆品牌，以及17个首店品牌，巩固其网红潮流地标形象。
未来看点：细胞治疗与财务优化的双重奏
展望南京新百的未来，两个维度至关重要。
细胞治疗的商业价值释放是核心看点。随着丹瑞中国的普列威项目向国家药监局申请新药上市许可（NDA）的进程推进，一旦获批，不仅意味着南京新百将在中国前列腺癌市场分得一杯羹，更将验证其细胞治疗平台的商业价值。
另一方面，财务结构的优化同样值得关注。虽然公司速动比率1.28，短期偿债能力出色；但商誉比例高达23.00%，构成潜在风险。未来如何平衡转型投入与财务健康，将考验管理层的智慧。
公司在费用控制上已显现成效，期间费用率为30.21%，同比下降2.53个百分点。但在财务费用同比增长50.86%的背景下，融资成本管控仍需加强。
风起于青萍之末，浪成于微澜之间。南京新百的财报表面波澜不惊，实则暗流涌动。
市场仍在用传统百货的估值逻辑看待这家公司，忽略了其细胞治疗资产的稀缺性与成长性。丹瑞生物的普列威如同沉睡的巨人，一旦在中国市场获批，将彻底改变南京新百的价值坐标。
老牌企业转型，如同中年换骨，痛苦却蕴含新生。当细胞治疗的风口来临，南京新百手中的牌，或许比市场想象的要多得多。
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