应雪球邀请本周三晚上在雪球做直播，内容是多策略实现低风险，先预热一下。

每个人对低风险的定义都是不一样的，有些人认为回撤不是风险，如果慧眼识珠找到长期成长股，那么回撤50%甚至回撤70%又何妨，后面可能还能涨10倍甚至30倍。

我不反对上面的观点，但我没有自信找到这么牛的公司，所以我这里讲的低风险就是指降低回撤。当然盈亏同源，买理财0回撤，所以我说的降低回撤，是在不降低长期收益率，甚至能提高长期收益率的策略。

首先我回顾以下我投资生涯中的几次大的指数回撤。

1、2008年，沪深300全年下跌约66%，中证500全年下跌61%

特点：2007年鸡犬升天，沪深平均市盈率达到50倍，小盘更高，2008鸡犬落地，大小盘都从高估值区域一直杀到低估值区域。

2、2011年，沪深300全年下跌约26%，中证500全年下跌34%

特点：杀估值，从市盈率合理区域杀到低估区域

3、2018年，沪深300全年下跌约26%，中证500全年下跌34%

特点：杀估值，从市盈率合理区域杀到低估区域

4、2015年，沪深300闪电熊3个月下跌45%，中证500同期下跌55%

特点：大盘股杀估值，从市盈率合理区域杀到低估区域，小盘股从高估区域杀到合理区域。

针对这四次指数回撤，我认为1和4有逃顶的可能，2、3很难逃顶，因为估值合理的情况下逃顶，判断错误的概率很大，而判断错误的损失也较大，得不偿失。

对于1和4，很明显的头部特征就是整体市盈率很高，平均超过50倍，市场已经存在泡沫，但是有泡沫不代表会跌，左侧判断泡沫很可能出现误判，50倍高估，那么45倍高不高？40倍高不高？而且泡沫区域套利机会通常很多，所以右侧减仓会更好些，我想到的一个简单逃顶策略是60日均线，如果跌破60日线且3天收不回来，或者跌破后3天内下探幅度超过60日均线的5%，那就可以减仓了。

减仓多少合适？我认为仓位降到50%以下已经主动，没必要30%以下，毕竟有错判风险，拿这个策略回测2008年熊市

假如指数整年下跌65%

1）50%权益+50%债，权益相对跑赢10%，债收益8%，则亏损26%

2）30%权益+70%债，权益相对跑赢10%，债收益8%，则亏损12%

这两个结果可以接受。

对于2和3，因为是合理估值区域下跌到低估区域，乱逃顶很可能失去底部筹码，心态混乱，我的选择会是死扛，通过相对收益来减少损失，

80%仓位权益+20%债，权益跑赢10%，债收益8%

2011年和2018年熊市，按指数下跌30%回测，大约亏损17%，也可以接受。

我自己的操作。

1、08年按照左侧逃顶，结果07年收益差不少，即使08年我的回撤很小，但07+08年收益比一些07年吃饱的投资人还赚的少，不是好的策略。

2、15年按照60日均线逃顶，非常成功和完美。

3、11年和18年死扛

最终结果大部分比回测数据好很多，第一可能是因为熊市超额收益更好获得，第二是回撤到低估区域存在金字塔加仓的机会摊低成本。

所以回撤并不可怕，做好预案就行，目前A股的估值水准，即使遇到熊市，回撤最多也就是2011年或者2018年这种级别，担心这种级别的回撤而盲目看空是不可取的。

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作者：可转债卫士

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