※ 分析中国平安，需要知道一些基本的保险专业知识，比如保险公司的新业务价值（NBV），剩余边际摊销，内含价值，长期投资收益假设和风险贴现率等指标。

而保险公司的三差，理解不同板块产生的差损和差溢对于利润的影响，也是分析保险公司所必须要掌握的常识。关于这些知识，菜头也会在文章末尾补充说明。

下面开始正文：

利益相关：菜头同时持有中国平安A/H股，难免屁股决定脑袋，欢迎不同意见交流碰撞，请勿人身攻击，见者拉黑。

下面是2024年3月份中国平安保费的分析，如下：

不直观，老规矩，菜头继续肉身统计（黄色框为当月数据）：

感觉太复杂？嗯，那就来一个本月份独立版：

可以看到，财险增长接近6%，寿险增长超过8%，在当前消费恢复困难的大环境下，已经很不错了。

养老和健康险占比不大，对利润影响有限。

中国平安一季度新业务的变化：

2024年第一季度个人新业务贡献452.12，同比2023年下滑4.77%，高于2022年，表明还在继续筑底。

下面是关于中国平安往期及当前数据的一些分析，希望详细了解平安这家公司以及保险行业的伙伴，菜头推荐大家阅读。

核心数据：

① 新业务价值及价值率：

由于保险行业的特殊性，保险公司的利润具有后置的特征，报表利润数据通常会落后于实际经营状况；而新业务价值是保险公司最具代表的前瞻性指标，因此本文的分析，就从新业务价值开始说起：

注：2023年平安下调了长期资回报率以及贴现率等假设指标，长期收益假设从5%下调到4.5%，风险贴现率从11%调整为9.5%，本文数据采用可比口径计算。

中国平安的新业务价值从2012年-2019年均维持了持续较快的增长，2020年在疫情的影响下，叠加代理人队伍改革优化出现了连续3年的下降，2023年防控全面放开之后逐渐恢复。

新业务价值可以看作是保险公司未来利润的水龙头，如果说中国平安最近三年的利润下滑是新业务价值表现低迷的结果，那么随着新业务价值的恢复增长，也为未来的业绩释放提供了基础保证。

另外，平安的新业务价值率（保单质量）依然还处于历史低位，相对于友邦这些龙头公司差距明显，期待平安集团持续提升。

中国平安新业务价值主要由代理人渠道和银保渠道贡献，其中代理人渠道新业务价值增长40.3%，银保渠道新业务价值增长77.7%；虽然改革后的新银保渠道增长较快，但是大头依然是由代理人渠道贡献。

非代理人渠道（银保渠道、社区网格及其他等渠道）贡献了新业务价值的16.5%。

② 代理人数据分析：

中国平安从2019年开始启动代理人队伍改革优化，率先摒弃保险公司长期以来赖以生存和发展的人海战术，转而强调“持续优化增员模式，稳规模、增绩优、提产能，践行代理人队伍高质量发展”。

当前中国平安的代理人数量只有高峰时期的四分之一左右，代理人数量的触底回升，可以视为平安新业务的起点，也应该是平安业绩真正反转的开始。

注：代理人活动率=当年各月出单代理人数量之和／当年各月在职代理人数量之和。

可以看到，2023年中国平安代理人收入和产能（新业务价值）都是同比大幅上涨和提升；但是代理人活动率提升不太明显，随着平安“优+”和“优才+”计划的持续推进，期待代理人活动率能够继续提升。

在保险公司保单同质化严重的当下，导致保代人员的营销空间较小，因此保代活动的提升主要依赖于保险公司的生态圈，中国平安在金融科技和大健康方面的布局，也是为了更好地提升和融合保险业务的渗透率。

③ 资产和负债：

保险公司的资产和负债两端和银行类似，银行的资产主要是贷款，负债主要是存款；而保险公司的负债主要是待付保单。

资产是包括现金及现金等价物、各类存款、债券和股权类金融资产，长期股权投资、投资性物业和其他投资在内的资产池。

为了避免利差风险，保险公司通常会将保单的承诺收益率与对应期限的固收类产品进行久期匹配，以锁定长期收益。

比如用承诺收益率3%的保单去买入一份5%的同期债券，就把利润给锁定了。因此在存量业务中，主要资产和负债的久期是匹配的，当前的利率下行并不会影响存量保单的利润。

但是由于保险的结构具有资产柔性负债刚性的特征，如果资产不能完全满足负债久期的要求，那么利率下行会造成久期缺口的风险，这就是中国平安一直强调久期匹配的原因。

因此，保险公司在利率下行期，适当增加一些优质柔性资产（权益类资产）的配置，有利于平衡负债久期缺口所带来的风险，这就非常考验保险公司投资团队的投资能力。

中国平安在2023年增加了股票投资比例，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比从21.5%提高到23.6%。

其中股票类资产占比从2022年的5.3%提升到了2023年的6.2%，稳步上升。

按照邓斌在业绩发布会上的说明，2023年、2022年平安股票的收益都是双位数的超过沪深300全收益指数的。

④ 中国平安的竞争优势和未来

毫无疑问，平安和招商银行一样，完整地继承了招商局蛇口工业园区的创业基因，因此才有我们看到的这两家公司总是在引领行业的改革和发展。

平安的管理层多次在业绩发布会上表示，希望把自己打造成为“国际领先的综合金融、医疗养老服务提供商”，通过打造差异化优势，做“富国银行+联合健康”升级版。

中国平安拥有全领域金融牌照，同时拥有国内商业保险领域最大的客户群体，因此未来平安医疗健康服务具有深度和广度双重优势，结合居家养老与高端养老服务，平安的“管理式医疗模式” 有望在海量客户和广阔市场下释放更大价值。

目前平安在居家养老和高端养老两端发力，“医疗+养老”无疑是个大需求，一旦做好前景将会非常广阔。

平安自有5家综合医院，1家康复专科医院，1家心脑血管中心，17家健康管理中心，10家儿童康复中心，自有医生团队近4000人，内外部医生团队约5万人，合作药店数量23万家，较年初增加近6000家。中国平安已在国内人身险企业中率先实现百强医院和三甲医院100%覆盖，客户可在预约挂号、陪诊、重疾二诊。

2023年，平安旗下北大医疗集团收入约50亿元，北大国际医院收入突破21亿

虽然中国平安目前在医疗方面的布局遥遥领先于其他保险公司，但是依然不能支撑公司的全国业务，医疗和养老都是重资产行业，并且医疗是养老的核心竞争要素，未来大规模落地需要平安投入极大的资金。

因此，菜头的个人猜测是，一旦平安的保险业务回归增长轨道，公司应该会减少分红率，加大医疗和养老方面的投资。这也有利于构建公司的长期护城河和提升综合竞争力。

接下来，再回顾一下中国平安的一些历史相关数据，关注其中一些重要的变革和转折点，是跟踪观察中国平安的必备知识。

中国平安重要历史年鉴（信息来源于平安集团官网）：

1988年3月21日，中国人民银行总行发文(银复〈1998〉113)批准成立平安保险公司，同时颁发“经营金融业务许可证”。这是我国第一家股份制、地方性的保险企业。

1994年6月29日，美国摩根投资银行和高盛有限合伙集团两大世界财团参股中国平安保险公司交割仪式在银湖宾馆举行。由此，中国平安保险公司成为中国第一家引进外资入股的保险公司，并拓展人生保险向全国扩张。

1995年11月6日，中国人民银行以银复[1995]368号文，批准成立平安证券有限责任公司，注册资本1.5亿元人民币。

1996年4月，中国人民银行同意中国平安保险公司收购中国工商银行珠江三角洲金融信托联合公司，并更名为“平安信托投资公司”。

2002年10月8日，汇丰集团入股平安，成为中国平安的单一最大股东。

2003年2月14日，获批综合金融控股集团试点（三家之一：中信、光大、平安）；12月获准收购福建亚洲银行，2006年7月中国平安收购深圳市商业银行之后，更名为平安银行。

2004年6月24日，中国平安集团在香港整体上市。

2007年3月1日，中国平安集团在上海证券交易所挂牌上市，创下当时全球最大的保险公司IPO。

2008年，平安金融科技公司成立。

2010年12月29日，平安大华基金管理有限公司正式获得中国证监会批准。

2011年7月，中国平安成为深圳发展银行的控股股东。之后深发展吸收合并原平安银行，并更名为平安银行，建立起了全国性的银行业务布局。

2012年，陆金所成立，平安互联网金融全面布局。

2013年1月19日，平安国际融资租赁公司正式营业，同年成立“平安好车”，收购上海捷银电子商务，正式获得支付牌照。

2014年，成立陆金服、平安壹钱包、平安好医生、金安小贷、普惠担保、平安好房、前海征信。

2016年，平安医保科技成立。

2018年，平安科技正式宣布通过建立行业生态联盟，开放自身AI技术合作伙伴，共建城市生态圈。

2019年，中国平安主动开启代理人队伍优化。

【1】保险公司关键名词：

新业务价值（NBV）：新业务价值=年化新保费*新业务价值率；新业务价值受长期投资回报率假设和风险折现率影响较大。

合同服务边际摊销：如果把保险公司的利润比作一个蓄水池，合同服务边际摊销余额就好比蓄水池里面的水，新业务价值（NBV）相当于蓄水池的水龙头。

内含价值（EV）：内含价值 = 调整后净资产 + 有效业务价值（扣除：要求资本成本/持有偿付能力额度的成本）；可以简单理解为保险公司的清算价值。

【2】三差（包括差益和差损）：

死差：保险公司实际的风险发生率与预计的风险发生率比较时所产生损益；比如实际死亡人数比预定死亡人数少时所产生的盈余为死差益，相反则为死差损。

费差：实际的运营管理费用与预计的运营管理费用比较所产生的损益。

利差：实际的投资收益与预计的投资收益比较所产生的损益。

寿险公司利润其实主要就是来源于死差益、费差益和利差益这三差。一般来说，保障型产品主要利润来自于死差益，产品利润率相比于理财型产品会比较高，三差对于不同类似的保单的影响权重有所不同，三差的占比可用于衡量当年新业务的结构。

优质的保单理想状态是三差均接近于精算的结果，任何一项偏离太大都不利于保险公司长期稳定发展。

【3】投资回报率和风险贴现率等假设

2023年平安下调了长期资回报率以及贴现率等假设指标，长期收益假设从5%下调到4.5%，风险贴现率从11%调整为9.5%，本文数据采用可比口径计算。

此前，中国平安曾对两个假设进行过调整：2009年将风险贴现率由11.5%下调至11.0%；2016年将非投资连结型寿险资金的未来年度投资回报率上限从5.5%调整至5%。上述假设也一直延续至2022年。

人身险公司经营长期业务，其估值体系很大程度上是基于一组关于未来的假设。

长期投资回报率假设和风险贴现率假设直接影响内含价值、新业务价值等人身险公司核心评价指标。

随着两大指标下调，包括营运利润、寿险及健康险内含价值、寿险及健康险新业务价值等价值指标均随之调整。

总体而言，投资回报率假设下调会导致内含价值、新业务价值等数值下降，而风险贴现率假设则与投资回报率假设呈反向关系。

看完貌似要点个赞才算厚道吧！！！

以上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿的那份成长和认知。

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原创首发 | 菜头日记（ID: CT600519)

作者 | 菜头

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作者：不抓兔子的狐狸

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